規(guī)范信息披露行為，保護中小投資者知情權

何要求

摘 要：中小投資者是資本市場最基本的參與者，是整個市場賴以生存的基石，“保護中小投資者就是保護資本市場”己成為我國監(jiān)管層的統(tǒng)一認識。從保護中小投資者、股東知情權的視角，證券法上的信息披露與公司法上的股東知情權存在內(nèi)在的制度聯(lián)系，本文主要從上市公司角度進行主體歸位，規(guī)范信息披露行為，做好信息披露本質(zhì)工作，保護中小投資者知情權。

關鍵題：規(guī)范運作;信息披露;知情權

證券市場在本質(zhì)上是一個信息市場，是基于信息定價的交易市場，市場的運轉(zhuǎn)過程就是一個信息處理的過程，市場上買賣的標的其實就是相關證券中包含的信息。信息是證券市場穩(wěn)健運行的關鍵，信息的失靈與不對稱將嚴重影響證券市場發(fā)揮資源配置功能。信息披露制度是現(xiàn)代證券市場的核心與基礎，證券市場的信息披露制度起源于1984年的《英國公司法》且成熟于美國。在資本發(fā)達的美國，其證券法的核心就是信息披露與反欺詐?！芭妒敲绹C券法的靈魂，而反欺詐是牙齒?！?如果買賣雙方的信息不對稱，那么欺詐就產(chǎn)生了。

《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（國辦發(fā)〔2013〕110號）保障中小投資者知情權。要求增強信息披露的針對性，有關主體應當真實、準確、完整、及時地披露對投資決策有重大影響的信息，披露內(nèi)容做到簡明易懂，充分揭示風險，方便中小投資者查閱。對存在顯著影響證券期貨交易價格的信息，有關主體要及時履行報告、信息披露和提示風險的義務。中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》明確規(guī)定：要求上市公司真實、準確、完整、及時地披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或有重大遺漏，除有充分證據(jù)表明其已經(jīng)履行勤勉盡責義務外，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員對公司信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性、公平性承擔責任。特別是對上市公司臨時報告和財務報告承擔主要責任人員進行界定，上市公司董事長、經(jīng)理、董事會秘書，對公司臨時報告承擔主要責任，上市公司董事長、經(jīng)理、財務負責人對公司財務報告承擔主要責任。

我國上市公司股東分布于全國各地，異地中小投資者要了解公司的情況，囿于自身的條件，很難到公司進行實地考察，信息披露是他們與所投資公司唯一的聯(lián)系管道。因此，真實、準確、完整、及時的信息披露對于投資者進行正確的投資選擇、規(guī)避股票市場的風險，有著決定性的意義。高質(zhì)量的信息披露是保證市場透明高效的核心要求，也是基于投資風險買者自負原則下，保護投資者合法權益的關鍵所在。保護投資者尤其是中小投資權益，其核心就是保障中小投資者的知情權，就是證券市場主體上市公司真實、準確、及時、完整、公平地披露信息。

那么如何規(guī)范上市公司信息披露行為呢？

一、強調(diào)信息披露內(nèi)容的真實性、準確性、完整性原則。

作為資本市場主體上市公司進行主體歸位，提高上市公司信息披露質(zhì)量。強調(diào)信息披露內(nèi)容的真實性、準確性、完整性原則，向投資者呈現(xiàn)一個真實的上市公司。根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則的定義，真實 ，就是要求上市公司以客觀事實為依據(jù)，如實、客觀地披露信息，沒有虛假記載和不實陳述。準確，就是要求上市公司使用明確、貼切的語言和簡明扼要、通俗易懂的文字披露信息，沒有任何宣傳、廣告、恭維或者夸大等性質(zhì)的詞句，沒有誤導性陳述。完整，就是要求上市公司內(nèi)容完整、文件齊備、格式符合要求地披露信息，沒有重大遺漏。

二、把握好信息披露及時性原則，履行首次信息披露義務和進展公告。

及時，就是要求上市公司在規(guī)定的期限內(nèi)披露重大信息，通常所說的重大信息是所有對公司股票及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的信息，重大事件是所有對公司股票及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的事件，及時是指自起算日或者觸及披露時點的兩個交易日內(nèi)。

一是及時履行首次重大事件的信息披露義務。

發(fā)生首發(fā)信息披露時點，上市公司及時履行披露義務。在最先發(fā)生的以下任一時點為首發(fā)信息披露時點：（1）董事會或者監(jiān)事會就該重大事件形成決議時;（2）有關各方就該重大事件簽署意向書或者協(xié)議時;（3）董事、監(jiān)事或者高級管理人員知悉該重大事件發(fā)生并報告時。（4）在上述（1） 、（2） 、（3）信息披露時點之前該重大事件出現(xiàn)難以保密、已經(jīng)泄露或者市場出現(xiàn)傳聞、公司證券及其衍生品種出現(xiàn)異常交易情況情形之一時。

二是持續(xù)關注已披露的重大事件進展情況，履行進展公告。

履行首次披露義務后，上市公司持續(xù)關注其進展情況，出現(xiàn)下列情形及時披露有關重大事件的進展情況：（1）董事會、監(jiān)事會或者股東大會就已披露的重大事件形成決議時; （2） 與有關當事人簽署意向書或者協(xié)議時，其內(nèi)容或者履行情況發(fā)生重大變更，或者被解除、終止時; （3）獲得有關部門批準或者被否決時;（4）出現(xiàn)逾期付款情形時;（5）已披露的重大事件涉及主要標的尚待交付或者過戶時，超過約定交付或者過戶期限三個月仍未完成交付或者過戶時;（6） 已披露的重大事件出現(xiàn)可能對上市公司股票及其衍生品種交易價格產(chǎn)生較大影響的其他進展或者變化時。

三是申請暫緩披露或豁免披露。

擬披露的信息存在不確定性、屬于臨時性商業(yè)秘密，及時披露可能會損害上市公司利益或者誤導投資者，并且滿足擬披露的信息未泄漏、有關內(nèi)幕人士書面承諾保密、上市公司股票及其衍生品種交易未發(fā)生異常波動，上市公司可以向交易所提出暫緩披露申請，說明暫緩披露的理由和期限。經(jīng)交易所同意后可以暫緩披露相關信息，暫緩披露申請未獲得交易所同意、暫緩披露的原因已經(jīng)消除或者暫緩披露的期限屆滿的，公司應當及時披露。

擬披露的信息屬于國家機密、商業(yè)秘密，上市公司披露或者履行相關義務可能會導致其違反國家有關保密法律、行政法規(guī)規(guī)定或者損害公司利益的，可以向交易所申請豁免履行相關義務。

三、注重公平性原則，避免選擇性信息披露。

公平，就是上市公司披露重大信息同時向所有投資者公開，確保所有投資者平等地獲取同一信息。

上市公司發(fā)生重大信息應當在交易所登記的中國證監(jiān)會指定媒體上及時披露，在其他公共媒體發(fā)布重大信息的時間不得先于指定媒體，在指定媒體上公告之前不得以新聞發(fā)布或者答記者問等任何其他方式透露、泄漏未公開重大信息，不得私下提前向特定對象單獨披露、透露或者泄露。

上市公司建立接待機構投資者、分析師、新聞媒體等特定對象以及舉辦業(yè)績說明會、路演、新聞發(fā)布會等投資者關系活動的業(yè)務制度和流程，確保相關制度、流程執(zhí)行的有效性，以符合公平披露的要求。在投資者關系活動中如向特定對象提供了未公開的非重大信息，上市公司應當及時向所有投資者披露，確保所有投資者可以獲取同樣信息。在投資者關系活動中違規(guī)泄漏了未公開重大信息的，應當立即通過指定信息披露媒體發(fā)布正式公告。

四、做好上市公司強制性信息披露，熟練掌握現(xiàn)有信息披露法規(guī)體系。

對于信息披露的標準，應始終遵循一條兜底原則，即所有可能對投資者價值判斷產(chǎn)生重大影響的信息都應當真實、準確、完整、及時和公平地對外披露。以證券法、上市公司信息披露管理辦法、信息披露的內(nèi)容與格式準則、信息披露編報規(guī)則、公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范解答、股票上市規(guī)則、上市公司規(guī)范運作指引、信息披露備忘錄、信息披露公告格式等信息披露法規(guī)體系為基礎，熟練掌握其基本要求，按相關要求掌握重點披露事項，及時履行信息披露義務。

一是關注交易事項，是否觸及信息披露點（最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)10%標準），但注意購買、出售資產(chǎn)的交易情形不包括購買原材料、燃料和動力，以及出售產(chǎn)品、商品等與日常經(jīng)營相關的資產(chǎn)。否則，根據(jù)《信息披露業(yè)務備忘錄第27號――重大合同》處理上市公司與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動相關的重大采購、銷售、工程承包、提供勞務等合同的信息披露工作，上市公司一次性簽署與日常生產(chǎn)經(jīng)營相關的采購、銷售、工程承包或者提供勞務等合同的金額占公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)50%以上，且絕對金額超過10億元人民幣的，作為履行信息披露點，即最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)、營業(yè)收入50%標準。

二是重點關注交聯(lián)交易、對外擔保、財務資助、放棄權利等特別事項的披露。注重公允定價、對等原則、進行交易的必要性以及對上市公司的影響，是否有利于公司發(fā)展和保護投資者、特別是中小投資者利益。

三是子公司信息披露。上市公司控股子公司發(fā)生重大事件，視同上市公司行為，按照相關規(guī)定及時履行信息披露義務。但需特別注意，上市公司與其合并范圍內(nèi)的控股子公司發(fā)生的或者上述控股子公司之間發(fā)生的交易，除特別明確規(guī)定外，可以免于披露和履行相應程序。

五、加強自愿性信息披露。

以投資者需求為導向，不斷完善自愿性信息披露制度，加強與中小投資者的溝通。2001年美國財務會計準則委員會（FASB）對于自愿性披露定義如下：自愿性披露是指上市公司主動披露的，沒有被公認會計準則和證券監(jiān)管部門明確要求的信息。自愿性信息披露能降低投資者間的信息不對稱，投資者認為信息披露水平高的公司的證券價格更公平，更愿意交易該公司的證券。上市公司越多地進行利益相關者所需信息的披露，就越能得到利益相關者的青睞，不僅能夠降低籌資成本，提高公司股價，更有利于公司的未來發(fā)展。

六、A股做空機制反過來促進規(guī)范上市公司信息披露行為。

隨著證券市場創(chuàng)新業(yè)務的不斷推出和新媒體的蓬勃發(fā)展，做空上市公司的“渾水模式”將不斷涌現(xiàn)，他們集專業(yè)操作與新媒體運用于一身，系統(tǒng)策劃、調(diào)查并發(fā)現(xiàn)上市公司瑕疵而發(fā)布負面信息做空獲利。這一做空機制反過來促進規(guī)范上市公司信息披露行為，對上市公司信息披露應具備的專業(yè)知識和技能提出了更高的要求。要求上市公司進一步提高信息披露質(zhì)量， 做好相應的應對措施。

七、用好信息披露直通車這把雙刃劍。

上市公司信息披露直通車是交易所在上市公司信息披露方式上的重大變革，信息披露直通車與以往模式最大的區(qū)別在于，不經(jīng)過交易所事前審核，上市公司擬披露的特定類別公告通過交易所技術平臺可以一步到位直接提交給指定披露媒體。通過整體推進信息披露直通車，將有利于培育市場主體的市場化運作意識和水平，督促市場主體歸位盡責，形成市場約束和自我規(guī)范。直通車實施后，上市公司對其發(fā)布的公告將更具自主性，對上市公司的信息披露意識、規(guī)則把握能力、內(nèi)部控制水平提出了更高要求。

一是監(jiān)管機構對信息披露監(jiān)管從事前轉(zhuǎn)向事中或事后，不再對信息披露進行事前審核和把關，信息披露內(nèi)容完全由上市公司根據(jù)相關規(guī)則把控，通過直通車披露。如果披露后存在瑕疵，上市公司將進行補訂公告。

二是上市公司信息披露更有主動性，要求上市公司信息披露人員具有更高的業(yè)務能力，承擔更大的責任。如果對信息披露無論在形式上，還是在實質(zhì)上把握不到位，難免進行補訂公告。

三是樹立信息披露前置理念，信息披露貫穿公司生產(chǎn)經(jīng)營過程。加強信息披露事項的事前跟進，有充足的醞釀時間和準備公告材料時間，同時配備人員加強審核，信息披露事前充分準備、過程嚴格規(guī)范、事后總結(jié)提高，提升信息披露的日常考核成績最終達到提升年度考核成績。

四是以投資者需求為導向，充分提示披露事件的不確定性和風險點，充分披露該事件對公司的影響。

八、面對分類監(jiān)管，做好信息披露的點滴積累。

歷史成就未來。做好每一次信息披露，點滴積累，創(chuàng)造信息披露年度考核優(yōu)良業(yè)績，為下一年度分類監(jiān)管創(chuàng)造條件。如在中國證監(jiān)會自2013年10月8日正式實施并購重組審核分道制進入綠色通道的應用。

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