童第軼
臨近年末,各家券商關(guān)于2014年的分析策略紛紛出爐。從最新預測分布情況看,雖然去年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好,但市場對未來經(jīng)濟形勢預期仍偏謹慎。
綜合分析各大機構(gòu)的結(jié)論是:(1)IMF預測世界經(jīng)濟增速將由2013年的2 . 87%提升至2014年的3. 59%。(2)國內(nèi)政策導向從穩(wěn)中求進到穩(wěn)中有為:積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策搭配。(3)預計2014年中國經(jīng)濟增長略弱于去年,前三季度同比增速緩慢下行,第四季略有反彈。(4)2014年CPI同比緩慢上行,高點出現(xiàn)在5月和11月;PPI回升速度較慢。
具體來看,投資難以持續(xù),經(jīng)濟仍趨下行。去杠桿需要發(fā)展服務業(yè),但2013年三季度經(jīng)濟反彈的主要動力是已經(jīng)無比過剩的投資,融資需求依然高企,而控貨幣導致資金供給下降,資金供需矛盾使得利率飆升,意味著2014年的投資消費將繼續(xù)受抑制,尤其是泡沫嚴重的房地產(chǎn)銷量將面臨下滑風險。預測2014年GDP增速降至7. 3%,而CPI穩(wěn)定在2 .6%。 調(diào)降增長目標,體現(xiàn)轉(zhuǎn)型決心:在勞動力減少的背景下,不切實際的GDP 目標意味著投資的不停刺激,利率難下、負債難降,轉(zhuǎn)型仍是鏡花水月。2013年下半年P(guān)MI剛回到50以上,就伴隨著全國PM2 . 5的爆發(fā)。2013年就業(yè)目標已提前完成,如能順勢下調(diào)經(jīng)濟增長目標,則無需再刺激投資,利率可下降,轉(zhuǎn)型行業(yè)可以獲得資金。
從供給結(jié)構(gòu)來看,當前我國面臨的轉(zhuǎn)型環(huán)境與上個世紀80年代的美國、9 0年代的日本極為相似:勞動力占比下降、儲蓄率下降、資源環(huán)境約束增強。結(jié)合三中全會和2014年中央經(jīng)濟工作會議相關(guān)論述判斷,中國未來經(jīng)濟發(fā)展的路徑選擇,很可能既不同于美國,也不同于日本,而是具有鮮明的中國特色的供給改革道路。表現(xiàn)在兩個方面:第一,宏觀調(diào)控將實施中性貨幣政策和結(jié)構(gòu)性積極財政政策相搭配,這與美國的“緊貨幣+平衡財政”,以及日本的“松貨幣+積極財政”不同。第二,經(jīng)濟改革將采取漸進式和螺旋式推進的方式,這與美國的全面、快速的市場化,以及日本的局部、遲緩的市場化不同。
中國式供給改革下,2014年中國經(jīng)濟最大的不確定性來自兩個方面:一是堅持中性貨幣政策可能帶來的流動性和信用風險;二是實施結(jié)構(gòu)性積極財政政策與化解地方債務風險問題。經(jīng)濟體制改革導致短期內(nèi)增速下行。盡管改革在長期能提升全要素生產(chǎn)率,提高經(jīng)濟增長質(zhì)量,但在短期內(nèi)可能影響經(jīng)濟增長。去杠桿、去產(chǎn)能真正實施,必然導致經(jīng)濟增速下降。政府改革也會導致公共消費下降,降低整體消費增速。外貿(mào)體制改革、匯率體制改革可能會使對外經(jīng)濟交流在短期內(nèi)帶來不確定性。生態(tài)文明建設(shè)促使經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變,短期也會造成經(jīng)濟增速下行。
2014 年經(jīng)濟增長任重而道遠。改革進入推行期,短期風險溢價可能出現(xiàn)波動。十八屆三中全會標志本輪改革由憧憬期進入推行期,涉及放權(quán)和存量利益調(diào)整的改革在執(zhí)行時通常會遇到阻力;以結(jié)構(gòu)調(diào)整為目標的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。有機構(gòu)根據(jù)美國20世紀80年代初的經(jīng)驗和對國內(nèi)改革執(zhí)行前景的分析,改革推行初期,基本面的風險、改革執(zhí)行與預期差可能會造成短期風險溢價波動。