股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響實(shí)證分析——以華孚色紡為例

林愛勇

（宿州學(xué)院，安徽 宿州 234000）

隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康快速的發(fā)展，上市公司漸漸的進(jìn)入人們的眼簾，逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍.通過研究分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司經(jīng)營績效的相關(guān)性，可以對公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的分析，既能夠提高公司的長期經(jīng)濟(jì)效益和投資效用，對抑制企業(yè)的過度投資和投資不足，拓寬融資的主渠道起到長期激勵(lì)的作用，真正完善股東對公司經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制具有重要的意義；又可以引導(dǎo)中小投資者合理投資，優(yōu)化資金配置的結(jié)構(gòu)流向，有利于提高我國股市的運(yùn)作效率，為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展開拓新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，彰顯其對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的影響力.國外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響的研究已經(jīng)具有相當(dāng)長的一段時(shí)間，最先開始的是關(guān)于產(chǎn)權(quán)對績效的研究，然而隨著上市公司的出現(xiàn)，所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)分離，必須更換管理層.Berle和Means(1932)認(rèn)為上市公司的股權(quán)集中度與企業(yè)的經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系；而Jensen和Meckling(1976)也被認(rèn)為內(nèi)部股東持股比例的不斷增加有利于協(xié)調(diào)公司內(nèi)部股東與外部股東的權(quán)益，從而更好地提高公司績效；我國學(xué)者將研究認(rèn)為國有股、流通股以及法人股三者與公司的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系.由于國內(nèi)外學(xué)者選取的樣本數(shù)據(jù)，采用的分析方法不同，并且每個(gè)公司所處的外部經(jīng)營環(huán)境不同，導(dǎo)致對兩者相關(guān)性的研究結(jié)論無法達(dá)到完全一致，得不出統(tǒng)一的結(jié)果.

本文以華孚色紡為例，通過相關(guān)數(shù)據(jù)庫網(wǎng)站查找到安徽華孚色紡有限公司近九年的股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用SPSS17.0軟件對股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)和經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行回歸分析和相關(guān)分析，分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度等相關(guān)指標(biāo)與公司經(jīng)營業(yè)績之間到底存在什么樣的關(guān)系，并提出相關(guān)建議.

1 股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)選擇

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指不同所有權(quán)性質(zhì)的股份占據(jù)股份有限公司發(fā)行的總股本比例及其相互關(guān)系，能夠反映上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)主要包含股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度指標(biāo)兩大類.

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

1.1.1 股權(quán)構(gòu)成指標(biāo)

我國的基本情況決定了股權(quán)構(gòu)成有國有股，法人股，社會公眾股，因此股權(quán)構(gòu)成指標(biāo)如下：

(1)國有股比例：主要是指國家股和國家法人股占總股本的比例，二者可以從根本上反應(yīng)出國家對其公司的實(shí)際控制權(quán).

(2)法人股持股比例：是指具有法人資格的企事業(yè)單位向上市公司所發(fā)行的非流通股投資所擁有的股份占總股本的比例；按投資單位性質(zhì)的不同可以分為社會法人和國有法人.

(3)社會公眾股持股比例：非該公司內(nèi)部成員股東持股數(shù)量/總股本數(shù).

(4)流通股比例：發(fā)行的流通股數(shù)/總股本數(shù)；一般來說，流通股的比例越大，越能反應(yīng)企業(yè)的價(jià)值.

1.1.2 股權(quán)集中度指標(biāo)

股權(quán)集中度指標(biāo)主要為第一大股東持股比例和前五大股東持股比例，具體如下：

(1)第一大股東持股比例=第一大股東持股數(shù)量/總股本；

(2)前五大股東持股比例=前五大股東持股數(shù)量/總股本.

1.2 上市公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)

上市公司的經(jīng)營績效是總的來說就是指公司在資本市場中所反映出的價(jià)值，是企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展必要條件，其具體的業(yè)績指標(biāo)如下:

(1)主營業(yè)務(wù)利潤率

主營業(yè)務(wù)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈額，表示企業(yè)每增加一單位主營業(yè)務(wù)收入所能帶來主營業(yè)務(wù)利潤的多少，反映了企業(yè)日常業(yè)務(wù)的經(jīng)營成果.

(2)總資產(chǎn)報(bào)酬率

總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤總額/平均資產(chǎn)總額，表示企業(yè)全部資產(chǎn)的總體盈利水平，是評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)在一定會計(jì)期間內(nèi)運(yùn)營效率的重要性能指標(biāo).

(3)凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益總額，可以很好地反映出企業(yè)在正常的經(jīng)營期間內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營成果；因此，它是大多數(shù)上市公司的管理者們首選地經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，也是他們不斷追求的目標(biāo).

(4)市盈率

市盈率=股票的價(jià)格/每股收益，股票的當(dāng)期價(jià)格與該股上一期稅后凈利潤之比，該指數(shù)可以作為衡量股票投資價(jià)值的一種動(dòng)態(tài)指標(biāo).

(5)基本每股收益

基本每股收益=凈利潤/對外發(fā)行的普通股總數(shù)，反映每發(fā)行一單位股份所能夠獲得的利潤高低，所以該指數(shù)越高，就說明每一股份可獲得的利潤越多，股東投資效率更高，效益更好.

(6)銷售利潤率

銷售利潤率=當(dāng)期稅后凈利潤/當(dāng)期銷售收入，該指標(biāo)比值越高，反映在每一單位銷售業(yè)務(wù)獲得的收入中所包含的凈利潤就越高.

2 華孚色紡股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績影響的實(shí)證分析

華孚色紡股份有限公司是經(jīng)安徽省人民政府以及安徽省體改委批準(zhǔn)，由安徽飛亞紡織集團(tuán)有限公司作為第一大發(fā)起人，聯(lián)合淮北印染集團(tuán)公司、淮北市國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司等多家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立.于2000年10月31日在安徽省工商行政管理局注冊成立，注冊資本為6,000萬.同年4月在深圳證券交易所掛牌上市.截止到目前為止公司注冊資本已經(jīng)達(dá)到10,000萬元.

2.1 數(shù)據(jù)選取

通過巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)庫搜集關(guān)于華孚色紡的2005—2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，研究其股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績到底存在什么樣的關(guān)系.在股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取上第一大股東持股比例和前五大股東持股比例比其他指標(biāo)更能反映出華孚色紡有限公司的股權(quán)集中度，直觀的反映出管理層對公司控制力如何；其次，從數(shù)據(jù)庫搜集的華孚色紡有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出社會公眾股、流通股、法人股占據(jù)的比例最大；再次，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)中凈資產(chǎn)收益率相對于其他指標(biāo)可以更好的反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績狀況，因此本文主要選擇以下表現(xiàn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)：第一大股東的持股比例、流通股比例、法人股比例、前五大股東持股比例、社會公眾股持股比例以及凈資產(chǎn)收益率.

選取的華孚色紡2005—2013年間股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)指標(biāo)見表1.

表1 華孚色紡2005—2013年間股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)指標(biāo)

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)的相關(guān)分析

利用華孚色紡2005—2013年股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)數(shù)據(jù)，利用SPSS17.0進(jìn)行相關(guān)分析.

2.2.1 第一大股東的持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析

表2 華孚色紡2005—2013年間第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)分析

由表2可知，第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.652，二者呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，這說明隨著華孚色紡公司第一大股東持股比例逐漸增大，凈資產(chǎn)收益率也就越大，在日常的經(jīng)營中，對公司的經(jīng)營關(guān)注度也就越高，也就能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的相關(guān)問題并且能夠針對性的提出相關(guān)建議，有利于提高公司的日常經(jīng)營績效.

2.2.2 社會公眾股持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析

表3 華孚色紡2005-2013年間社會公眾股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)分析

由表3可知，社會公眾股的持股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.414，二者不能呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，這說明社會公眾股在公司日常的經(jīng)營績效中并不能起到很重要的作用，從表1華孚色紡公司這九年社會公眾股的比例可以看出，公眾的持股比例始終保持在12%左右，占總股本的比重較小，導(dǎo)致這些自然人很少有積極性去關(guān)注公司的經(jīng)營業(yè)績，日常的經(jīng)營管理權(quán)只是集中在少數(shù)大股東收益，沒有發(fā)揮自然人的優(yōu)勢，這也許是造成二者相關(guān)性不大的一個(gè)重要原因.

2.2.3 法人股持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析

表4 華孚色紡2005-2013年間法人股持股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)分析

由表4可知，法人股持股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)僅為0.157，可以看出法人股持股比例與凈資產(chǎn)收益率沒有太大的相關(guān)性；即法人股比例的提高并不能很好的提高公司的經(jīng)營績效.

2.2.4 流通股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析

表5 華孚色紡2005—2013年間流通股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)分析

由表5可知，流通股比率與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.204，并不能呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，這也說明，隨著華孚色紡公司流通股的提高，并不能顯著的提高上市公司的績效，甚至如果流通股的發(fā)行比例過大，股權(quán)過度分散，經(jīng)營權(quán)與管理權(quán)脫離，公司的權(quán)利不能相對集中，會相應(yīng)的存在搭便車的現(xiàn)象，更加不利于公司的長期持續(xù)有效的發(fā)展.

2.2.5 前五大股持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析

表6 華孚色紡2005-2013年間前五大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)分析

由表6可知，前五大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.901，呈現(xiàn)出較顯著的正相關(guān)關(guān)系，這也說明華孚色紡公司在2005—2013年間其持股比例由原先的百分之四十多上升到百分之六十左右過程中，在股權(quán)集中度相對合理，大股東權(quán)利相互制衡的情況下，經(jīng)營管理得到不斷的改善，凈資產(chǎn)收益率也逐步得到提升.

綜上所述，華孚色紡的前五大股東持股比例和第一大股東的持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率的向正相關(guān)關(guān)系相對于流通股、法人股和社會公眾股的持股比例來說關(guān)系最為顯著，并且公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步調(diào)整和完善.

2.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)回歸分析

以第一大股東持股比例、社會公眾股持股比例、法人股比例、流通股比例前五大股東持股比例為自變量，以凈資產(chǎn)收益率為因變量，利用SPSS17.0進(jìn)行多元線性回歸分析，得出結(jié)果如下：

經(jīng)過表7分析得出：假定第一大股東持股比例為x1，社會公眾股比例為x2，法人股比例為x3，流通股比例為x4，前五大股東持股比例為x5，凈資產(chǎn)收益率為y，得出回歸分析方程式如下：y=-5+0.414x1+0.03x2-0.572x3+0.27x4+0.495x5+e；因此 x1，x2，x3，x4，x5每提高百分之一，y將變化 0.414,0.03，-0.572，0.27,0.495，可以明顯看出第一大股東持股比例、前五大股東持股比例對凈資產(chǎn)收益率的影響最大，而目前法人股的比例并不利于績效的提高，并且，社會公眾股對績效提高的貢獻(xiàn)度并不是很大，在今后可以適當(dāng)提高其比例，也許更有利于公司發(fā)展.

表7 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率回歸分析(系數(shù)a)

3 結(jié)論

通過對華孚色紡公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究，可以得出如下結(jié)論：

（1）華孚色紡公司目前絕大多數(shù)股份仍然集中在第一大股東手里，并不利于公司的長期發(fā)展；當(dāng)?shù)谝还蓶|持股比例減少，增加其他大股東的持股數(shù)量，使得公司中存在多個(gè)持股比例相當(dāng)?shù)拇蠊蓶|，可以很好地發(fā)揮股權(quán)制衡作用，避免股權(quán)過于集中所出現(xiàn)的控股股東侵占公司及其他股東利益的現(xiàn)象,促進(jìn)他們對上市公司治理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增值.

（2）分析顯示，近幾年隨著華孚色紡公司股票解禁，公司的發(fā)展已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化，影響公司業(yè)績的因素會很多；如果股權(quán)過度分散，也許會產(chǎn)生“搭便車”現(xiàn)象，并不利于績效提高；因此華孚色紡在接下來的幾年，應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，更好地發(fā)揮股權(quán)的作用.

（3）研究結(jié)果顯示，華孚色紡公司法人股對公司績效的提高并無特別顯著的影響，因此可以適當(dāng)增加社會公眾股的發(fā)行比例，公眾股對公司績效提升起到了積極的作用,華孚色紡公司中僅有很少一部分是由自然人控股；自然人的個(gè)人利益與公司價(jià)值息息相關(guān),進(jìn)而使得他們更加有動(dòng)力投身于公司治理中.因此,可以將上市公司公司中的第一大股東持股比例適當(dāng)分散給自然人,這不僅解決了大股東絕對控股的弊端,而且還可以發(fā)揮自然人持股的優(yōu)勢.

〔1〕Jensen M，W.Meckling．Theory of the Firm:Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure [J]． Journal ofFinancial Economics：1976.（03）：162-174.

〔2〕Berle A，Means G．The Modern Corporation and Private Property[M]．New York：New York Macmillan，1932：100-109.

〔3〕王小榮．不同股權(quán)控制方式下我國上市公司關(guān)聯(lián)交易與業(yè)績研究[M]．北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010.128-137.

〔4〕唐惠麗．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響：浙江樣本[J]．中國管理信息化，2012（18）：23-24.

〔5〕陳仕華，鄭文全．公司治理理論的最新進(jìn)展:一個(gè)新的分析框架[J]．管理世界，2010（02）:164-174.