跑偏的基金子公司

在傳統(tǒng)公募業(yè)務(wù)山重水復(fù)之際，子公司似乎承載著基金行業(yè)“柳暗花明又一村”的夢想。

3月22日，銀華基金全資子公司銀華財(cái)富資本管理（北京）有限公司獲批成立，注冊資本為人民幣2000萬元。自去年11月證監(jiān)會正式放行基金公司成立子公司以來，至今已有近25家基金公司“生子”。

然而從目前的情況來看，一些子公司要么是從券商資管那搶來一些無技術(shù)含量的通道業(yè)務(wù)、要么是與在市場上深耕數(shù)載的信托公司爭蛋糕挺進(jìn)類信托業(yè)務(wù)，既無清晰的思路，又缺人才和資源，此外子公司抵御風(fēng)險的能力也讓人擔(dān)憂。

“在復(fù)雜的金融環(huán)境中艱難起步的基金子公司就如同突然要面對陌生世界的新生兒，除非其父母早有遠(yuǎn)見悉心規(guī)劃好了前景，否則只能先行先試、靠自身不斷探索找尋出路?！币晃换鹦袠I(yè)分析人士認(rèn)為，在經(jīng)歷了初期的迷茫后，未來子公司中也許會涌現(xiàn)出更多的亮點(diǎn)。

通道業(yè)務(wù)或難長久

根據(jù)《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，基金公司子公司可以從事上市股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等實(shí)體資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，相比母公司的業(yè)務(wù)范圍拓展了許多，但是多數(shù)基金公司子公司將目標(biāo)首先瞄準(zhǔn)了通道業(yè)務(wù)。

華宸未來基金市場營銷部總監(jiān)萬云對記者表示，從事股權(quán)投資等復(fù)雜業(yè)務(wù)，需要投入大量的人力、資金和資源，剛剛成立的子公司對此并不樂觀。從相對簡單的通道類業(yè)務(wù)著手，是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

所謂“通道類業(yè)務(wù)”指的是基金子公司沒有主動、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)安排和風(fēng)險控制措施，不直接、親自參與資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)往往項(xiàng)目、客戶資源都掌握在信托、銀行手中，基金公司子公司只是利用牌照功能出租一個通道，將外部資產(chǎn)以產(chǎn)品合同形式在基金子公司履行一個文件性流程。

值得注意的是，一些與銀行合作的通道業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是幫助銀行將需要計(jì)提資本金的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為不需要計(jì)提資本金的資產(chǎn)，從而將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外，釋放信貸額度。

從這一點(diǎn)上來看，銀行系的幾家基金子公司優(yōu)勢畢現(xiàn)，在通道業(yè)務(wù)上占盡先機(jī)。據(jù)了解，深圳就有一家銀行系基金的子公司將重心放在金融機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)，并將目標(biāo)定為“通道業(yè)務(wù)的老大”。

然而，同質(zhì)化嚴(yán)重的通道業(yè)務(wù)對行業(yè)的盈利能力真能有所提升嗎？

在過去，通道業(yè)務(wù)主要是信托來做，但去年情況大變，券商資管成為通道業(yè)務(wù)的黑馬，憑借通道業(yè)務(wù)，券商資管資產(chǎn)規(guī)模從2011年的2800億元快速擴(kuò)升至2012年年末的1.2萬億元。

在券商的沖擊下，通道業(yè)務(wù)利潤率被大幅壓低。之前通道業(yè)務(wù)信托會收取3‰-5‰的通道業(yè)務(wù)費(fèi)，但券商資管介入后，通道業(yè)務(wù)費(fèi)降至1‰之下。

“通道業(yè)務(wù)競爭太激烈了，雖然我們不需要做什么，但費(fèi)率非常低，靠這塊業(yè)務(wù)賺不到什么錢。”北京一家基金子公司的項(xiàng)目經(jīng)理告訴記者，就他所了解，由于前期大家拼搶得很兇，一些公司甚至以完全免費(fèi)的條件來拿業(yè)務(wù)。

眾多的基金公司熱衷于通道業(yè)務(wù)，也引發(fā)了監(jiān)管部門的擔(dān)憂。據(jù)記者了解，早在去年年底上海監(jiān)管部門與基金公司的一場討論會上，監(jiān)管層就提出了通道業(yè)務(wù)中，合作方的資質(zhì)問題?！耙恍┗鸸緸榱丝焖倨鸩?，在通道借用方選擇問題上可能相對激進(jìn)，如果由于通道借用方資質(zhì)引發(fā)的問題，基金公司最終還是要承擔(dān)責(zé)任。”一位參會的某基金公司督察長表示。

從另一個角度看，前不久接替郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會主席的肖鋼素有穩(wěn)健、持重之名，去年他在《中國日報》發(fā)表的談“影子銀行”的文章，讓業(yè)內(nèi)認(rèn)為這位新主席將更重視控制風(fēng)險。

近日，證監(jiān)會就要求各證券公司于3月20日前完成業(yè)務(wù)風(fēng)險自查，并將于2013年上半年進(jìn)行現(xiàn)場檢查，檢查重點(diǎn)是占據(jù)券商資管總業(yè)務(wù)的80%的通道類業(yè)務(wù)。那么，未來基金子公司是否也會面臨同樣的情況？

類信托業(yè)務(wù)疾行

也許是時間緊壓力大創(chuàng)新難，除通道業(yè)務(wù)之外，基金子公司設(shè)想更多的是復(fù)制信托模式。

一位基金公司高管對記者直言：“我們的子公司基本就是信托公司做什么，我們就做什么。我們比信托公司更放得開，而且和銀行有很好的合作基礎(chǔ)。銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管越來越規(guī)范，但我們屬于證監(jiān)會監(jiān)管，有1-2年政策放寬的期限。我們就搶這個時機(jī)?！?/p>

目前一些基金子公司將目光投向當(dāng)下信托業(yè)的核心業(yè)務(wù)——房地產(chǎn)信托。

嘉實(shí)基金旗下子公司嘉實(shí)資本近日發(fā)布了“盛世美瀾園專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。據(jù)了解，該產(chǎn)品將投資于鎮(zhèn)江恒福房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)的“美瀾園”項(xiàng)目。具體來看，由嘉實(shí)資本募集1.4億元的“優(yōu)先級”，鎮(zhèn)江恒福負(fù)責(zé)0.6億元的“劣后級”。其中，嘉實(shí)資本募集的“優(yōu)先級”將根據(jù)資金量情況享有9%、10%、11%三檔預(yù)期年化收益率，認(rèn)購門檻100萬起步，產(chǎn)品期限為18個月至24個月。同時，嘉實(shí)資本掌控鎮(zhèn)江恒福94%的股權(quán)，在必要情況時可作抵押資產(chǎn)。

“該產(chǎn)品基本為一只類結(jié)構(gòu)化信托的產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和收益特征方面基本都具備了目前信托產(chǎn)品的特征，而其投資于房地產(chǎn)的標(biāo)的投向在信托領(lǐng)域也十分普及。”用益信托首席分析師李旸對記者說。

不僅嘉實(shí)基金，另有多家基金子公司也開始了房地產(chǎn)項(xiàng)目的籌備。

記者了解到，工銀瑞信基金的子公司工銀瑞信投資目前主打的產(chǎn)品系列為幸福城市系列，投向于符合城鎮(zhèn)化建設(shè)的民生工程領(lǐng)域。

據(jù)博時基金子公司博時資本相關(guān)負(fù)責(zé)人劉東介紹，公司近期已儲備了一批項(xiàng)目，包括房地產(chǎn)融資、銀基合作、股權(quán)質(zhì)押等。

從近期的一些人事變動也可以看出基金子公司正在大力挺進(jìn)類信托領(lǐng)域，新鵬華基金新設(shè)立子公司的“一把手”由原平安信托產(chǎn)品研發(fā)部總經(jīng)理金智勇?lián)危蝗A潤信托公司結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)部總監(jiān)王明昊被博時基金挖走，成為博時旗下子公司副總裁。

然而，對于這場同質(zhì)競爭和人才挖角大戰(zhàn)，華融信托項(xiàng)目經(jīng)理杜建向記者表示：“類信托業(yè)務(wù)拼的是誰的產(chǎn)品新穎、成本更低、渠道更廣。并不是幾個人幾個項(xiàng)目意向書就能撐得起一個成熟的隊(duì)伍，基金子公司如果只是走信托公司的老路，一哄而上，做濫了市場，就沒什么核心競爭力了?！?/p>

潛在的風(fēng)險

“基金公司子公司和信托公司所做的信托業(yè)務(wù)在本質(zhì)上并沒有區(qū)別?！眹H金融投資家聯(lián)合會執(zhí)行主席孫飛表示，但兩者的區(qū)別在于，第一，證監(jiān)會對基金子公司的項(xiàng)目監(jiān)管實(shí)行事后備案制，而銀監(jiān)會對信托公司的項(xiàng)目依然實(shí)行嚴(yán)格的事前審批制，項(xiàng)目審批周期長；第二，基金公司子公司在開展業(yè)務(wù)時，不受凈資本監(jiān)管。

公開資料顯示，嘉實(shí)基金成立子公司注冊資金1億元已是鳳毛麟角，其他大多數(shù)基金子公司注冊資本均為按照相關(guān)要求的最低底線2000萬元。相對比，《信托公司凈資本管理辦法》將信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險資本之和的100%，并要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元。

“基金公司開展類信托業(yè)務(wù)，本來相對于信托公司在經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)控、人才儲備方面就沒有先天優(yōu)勢?！敝腥谛磐蟹康禺a(chǎn)金融部總經(jīng)理助理孫偉說：“再加上資金不足，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品兌付風(fēng)險，缺乏剛性兌付能力的基金子公司找誰來兜底？”

根據(jù)信托行業(yè)以往經(jīng)驗(yàn)，信托公司按照相關(guān)規(guī)定往往會從凈利潤中提取一般風(fēng)險準(zhǔn)備金以及信托賠償準(zhǔn)備金，用于賠償信托業(yè)務(wù)損失，而目前監(jiān)管層對基金公司子公司并無風(fēng)險計(jì)提要求。

一位不愿具名的中小基金公司總經(jīng)理指出：“對子公司來說，一些風(fēng)險比較大的產(chǎn)品能不能做？能做到多大規(guī)模？監(jiān)管層對子公司產(chǎn)品風(fēng)險的忍耐紅線在何處目前尚不清楚?！?/p>

“子公司相關(guān)業(yè)務(wù)資本金出現(xiàn)短板只是時間問題，雖然此前證監(jiān)會相關(guān)人士表示支持基金公司上市，但目前稍微明朗的融資方式是通過發(fā)行債券，不過其信用擔(dān)保預(yù)計(jì)將由母公司承擔(dān)，這將對公募基金管理公司構(gòu)成風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，違背了基金子公司與母公司風(fēng)險隔離的原則。” 北京某基金公司督察長說。

3月3日，中國證監(jiān)會公布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。盡管該文未對公募基金子公司未來的融資手段明文規(guī)定，不過在“中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司”中做了政策開口，預(yù)計(jì)基金公司及其子公司未來進(jìn)行融資將參照這一辦法。