三大風險點

4月，銀行間債市迎來一場前所未有的整頓風暴。

繼萬家基金基金經(jīng)理鄒昱、中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理楊輝，以及齊魯銀行金融部負責人徐大祝等人被曝出涉嫌違規(guī)套利后，證監(jiān)會在4月19日又強調(diào)，將進一步專項核查，重點涉及利益輸送、基金公司內(nèi)部制度和固定收益類產(chǎn)品制度漏洞。

專家指出，銀行間市場套利只是冰山一角。銀行與其他金融機構(gòu)之間，與高利貸等非金融機構(gòu)和個人之間，與地方政府及其融資平臺之間，與部分大型國企、信用較好的民企之間，甚至企業(yè)與非金融機構(gòu)、企業(yè)與企業(yè)之間，都存在著大量鮮為外界所知的套利空間。

當前金融體系在一定程度上處于“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)，專家深以為憂，他們分析，尤其要注意企業(yè)三角債、銀行票據(jù)和進出口貿(mào)易這三個“空轉(zhuǎn)”風險點。

三角債再現(xiàn)

“中國有概率會再爆發(fā)三角債危機，或許只是時間早晚和嚴重程度的問題?！鞭r(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚分析。

一季度，廣義貨幣M2增速高攀至15.7%，高出去年同期5.4%?！斑@說明，企業(yè)生產(chǎn)還僅僅是庫存生產(chǎn)，并未轉(zhuǎn)變成實際投入，只是將應(yīng)收賬款拉升，回款速度變慢?！敝秀y國際副執(zhí)行總裁兼首席經(jīng)濟學家曹遠征也指出，中國經(jīng)濟有可能不久后爆發(fā)三角債危機，企業(yè)流動性將相當吃緊。

所謂三角債，即企業(yè)間超過托收承付期或約定付款期，應(yīng)當付而未付的拖欠貨款，是拖欠貨款所形成的連鎖債務(wù)關(guān)系。

早在1985年銀根緊縮之時，企業(yè)賬戶中“應(yīng)收而未收款”和“應(yīng)付而未付款”額度就大幅驟增。至1992年前，三角債曾擴大至占銀行信貸總額1/3的規(guī)模。

當前三角債風險苗頭重現(xiàn)。有專家介紹，浙江、江蘇、廣東和內(nèi)蒙古等地廣為串聯(lián)的擔保鏈，摻雜了大量三角債。

據(jù)悉，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款目前超過7萬億元，以每年接近20%的比例持續(xù)增長。應(yīng)收賬款與信貸總額之比也持續(xù)攀高，2012年達到自2009年以來最高水平。

北京大學國家發(fā)展研究院2012年10月發(fā)布《長三角小微企業(yè)經(jīng)營與融資現(xiàn)狀調(diào)研報告》顯示，長三角地區(qū)小微企業(yè)此前6個月開工率均值僅為68.16%。

此外，上下游欠款已經(jīng)成為小微企業(yè)的共用方式，產(chǎn)業(yè)鏈中幾乎每家企業(yè)都主動或被動參與這種資金騰挪，產(chǎn)業(yè)鏈最底端的企業(yè)壓力巨大。截至去年10月，因客戶拖欠貨款影響經(jīng)營的企業(yè)達30.75%，整個長三角地區(qū)受資金影響經(jīng)營的企業(yè)比例達到54.65%。

萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，僅2012年上半年，全國機械行業(yè)應(yīng)收賬款達5482億元，同比增速28%；鋼鐵行業(yè)應(yīng)收賬款356億元，增速30%；增速最高的煤炭行業(yè)為同比增長78%，應(yīng)收賬款高達611億元。

“根源在于貨幣資金只在高收益領(lǐng)域‘打轉(zhuǎn)’，到不了底層。”前述專家稱，這將給企業(yè)經(jīng)營帶來災難，也將極大考驗中央盡快為企業(yè)鋪設(shè)高效融資渠道的真實能力。

票據(jù)套利卷土重來

從去年8月開始，區(qū)域經(jīng)濟形勢嚴峻的溫州開始整頓銀行票據(jù)市場，試圖“擠出”泡沫。

“盡管目前仍舊面臨風險，但去年以來的數(shù)次監(jiān)管工作會議，讓一部分違規(guī)行為得以規(guī)范?！睖刂菔姓晃还賳T告訴記者。

去年8月份，除溫州銀行等極少數(shù)當?shù)亟鹑跈C構(gòu)的票據(jù)業(yè)務(wù)影響較小外，其他商業(yè)銀行總體上都開始負增長。當月，全市銀行承兌匯票業(yè)務(wù)環(huán)比減少了49億元，接近總量的3.31%。

他告訴記者，票據(jù)“空轉(zhuǎn)”表現(xiàn)為存款企業(yè)開出銀行承兌匯票，銀票貼現(xiàn)后，將貼現(xiàn)資金作為保證金再次開出承兌匯票，再次將銀票貼現(xiàn)的做法。“理論上可以無限循環(huán)”。

但缺乏實際貿(mào)易支撐的循環(huán)，一方面使得票據(jù)業(yè)務(wù)與實體經(jīng)濟背離而超常生長，另一方面造成貨幣信貸成倍數(shù)地虛增擴容，形成信貸泡沫。因而，央行新增信貸規(guī)模實際低于官方數(shù)據(jù)，很大程度上源自于銀行票據(jù)的衍生。

“如果一家企業(yè)以100萬元貸款為保證金來循環(huán)，可制造出1000萬元信貸泡沫?！鼻笆鰧＜冶硎?。通常，如果信貸出現(xiàn)超速生長，則其中接近30%可能來自于票據(jù)業(yè)務(wù)。然而，一旦企業(yè)虧損或出現(xiàn)欺騙行為，整個利益鏈將崩潰。

一些銀行的做法，通常是將貼現(xiàn)利率降至再貼現(xiàn)利率之下，以犧牲少許貼現(xiàn)利潤為代價，拿票據(jù)業(yè)務(wù)“滾雪球”，賺取貼現(xiàn)利差這一最“實惠”的利潤增長。

前述溫州官員表示，一些銀行常常勸說企業(yè)客戶尋求所謂的簡單審批流程，將企業(yè)貸款改為票據(jù)。而企業(yè)則通常重復使用甚至偽造增值稅發(fā)票，以進入上述循環(huán)之中。

2004年8月，全國人大常委會修改延續(xù)了十年之久的《票據(jù)法》，對條款順序和效力做出調(diào)整。當年10月、11月，全國銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額就下降了644億元，銀行內(nèi)部調(diào)整相當劇烈。

“必須警惕票據(jù)‘空轉(zhuǎn)’潮席卷重來。溫州政府的及時預警，也為全國提了醒?！鼻笆鰷刂莨賳T表示。

虛假貿(mào)易叢生

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度全國進出口總額9747億美元，同比增長13.4%；出口總額5089億美元，同比高達18.4%，增速顯著。

“在中國進出口關(guān)卡上，貨幣一年最多可以來回倒轉(zhuǎn)50次?！辈苓h征表示。眼下各商業(yè)銀行都加大了在香港的業(yè)務(wù)投入，讓人民幣出境后再通過各種途徑倒回來，在價格操作中熱錢大量涌入。

曹透露，內(nèi)地和香港加總起來，首次出現(xiàn)了新增8000多億元的出口額度。這種現(xiàn)象無法解釋，除非新增額大部分由金融活動造成，即“利用出口產(chǎn)品作為載體，來實現(xiàn)中間環(huán)節(jié)的套利套匯”。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)稱，今年二、三月份的全國出口額相比一月有大幅下降，對日出口額增速降為-10%，對歐洲降為-14%，對美國降為-6%。原因就在于，后兩個月貨幣“倒轉(zhuǎn)”中遭遇到了更為強勁的人民幣升值壓力。

盡管“出口一美元，再進口就兩美元”的價格操縱手法早已有之，但在去年廣東前海等地實施金融改革的前提下，人民幣資本賬戶開放無形中加速了上述手法的操作頻率，減少了操作難度。加之日本政府量化寬松政策的持續(xù)實施，日元的貶值大面積影響到中國、韓國與臺灣等亞洲國家和地區(qū)的貿(mào)易，因而眼下套利套匯的操作空間很大。

“例如，金銀首飾等商品出口后再進口，貨值將增大一倍多。”曹遠征稱，“當下一些地區(qū)在經(jīng)濟開發(fā)過程中設(shè)立保稅區(qū)，加大了便捷程度。商品在保稅區(qū)中停留出一個時間差，報關(guān)費用和運輸成本更是大幅度減少?！?/p>

據(jù)此分析，盡管今年一季度出口額和貨幣擴張數(shù)額均處于正向增長，但兩者相連的中間環(huán)節(jié)卻有虛假之嫌，貨幣虛增已成部分事實。

此外，去年三、四季度以來，美國推出第四輪量化寬松QE4來替代之前的扭曲操作，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)采購額高達850億美元，使得中國去年9月突然開始面臨人民幣升值壓力轉(zhuǎn)強，也使得香港日益承受一輪又一輪的熱錢沖擊。

種種現(xiàn)象都致使進出口市場成為貨幣‘空轉(zhuǎn)’的重要場所。如果虛假貿(mào)易大量存在，造成出口數(shù)據(jù)增長、貨幣供應(yīng)增長，但資本卻被“擠出”本應(yīng)得到哺育的實體經(jīng)濟領(lǐng)域，則中國經(jīng)濟發(fā)展將嚴重受縛。

“放寬匯率浮動空間或可緩解現(xiàn)狀?！敝袊鐣茖W院副院長李揚表示，關(guān)鍵問題在于，中國匯率市場化和資本項目開發(fā)究竟孰先孰后。不能采取先開放后市場化的錯誤順序，讓熱錢等浮增貨幣和虛假貿(mào)易攪亂整個金融體系。