中國(guó)債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折之年

不過(guò)，當(dāng)我們一一走過(guò)這些動(dòng)蕩，若穿越若干年后再回首，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，2013年乃中國(guó)債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的一年，除了轉(zhuǎn)折的陣痛，還給了我們新的希望。

年初時(shí)，在熬過(guò)了近兩年的貨幣政策不明朗時(shí)光后，各機(jī)構(gòu)都滿懷憧憬地預(yù)期一個(gè)貨幣較為寬松的2013年。隨著各種外部因素的漸趨明朗，債券市場(chǎng)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，以城投債為主的企業(yè)債也呈現(xiàn)出略有恢復(fù)的沖動(dòng)。AA級(jí)企業(yè)債在前半年的收益率一直保持著下行態(tài)勢(shì)，從年初約6%幾乎是一口氣就走向了5.5%的平臺(tái)，這幾乎是近3年來(lái)的底部區(qū)間了。

回顧歷史行情可以發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)債券市場(chǎng)近年表現(xiàn)中，幾乎每次5年期AA級(jí)的企業(yè)債收益率下滑到這個(gè)位置時(shí)，都是市場(chǎng)瀕臨轉(zhuǎn)勢(shì)的時(shí)刻。

在彼時(shí)求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供的氛圍里，市場(chǎng)很容易因?yàn)橐黄彪y求而走向瘋狂，很多一級(jí)市場(chǎng)剛剛發(fā)行的債券，轉(zhuǎn)天到二級(jí)市場(chǎng)里，價(jià)格就能被推高好幾元錢(qián)，好像債市遍地黃金，就等人去撿。這個(gè)時(shí)候，誰(shuí)要是能在一級(jí)市場(chǎng)拿到券，那絕對(duì)是梟雄一枚。就算是在二級(jí)市場(chǎng)能融到資的，也能吃著不錯(cuò)的杠桿息差：5.5%的收益與3%左右的一天回購(gòu)融資成本相比，還是有很大利潤(rùn)的。

可是，這種期限錯(cuò)配的手法有一個(gè)缺陷，就是1天回購(gòu)收益率是天天在變的，而5年期的AA級(jí)債券的收益率已經(jīng)鎖死在了5.5%。艷麗的玫瑰花之下，許多尖利的刺悄悄生長(zhǎng)著，準(zhǔn)備時(shí)機(jī)一到，就顛覆所有的狂熱。

3月，北京還是乍暖還寒時(shí)候，中信證券一位高層人士因?yàn)樯婕皞`規(guī)交易而被帶走協(xié)助調(diào)查。4月中旬，此事開(kāi)始被公之于眾。隨即，監(jiān)管部門(mén)的市場(chǎng)大整頓正式于5月拉開(kāi)帷幕。中債登5月7日發(fā)布通知：“即日起，非金融機(jī)構(gòu)法人債券賬戶除賣(mài)出、履行未到期結(jié)算合同、轉(zhuǎn)托管已持有的債券外，暫停辦理其他業(yè)務(wù)?！?/p>

這一紙強(qiáng)文徹底打破了市場(chǎng)曾經(jīng)的平衡，債券收益率略微松動(dòng)后，就迅速向高位攀升。而這次對(duì)債券市場(chǎng)的整頓，不僅僅是行政上的動(dòng)作，同時(shí)還配合了貨幣政策。因?yàn)?，市?chǎng)的瘋狂不僅僅是發(fā)行制度的缺陷，同時(shí)還需要廉價(jià)短期資金的配合。為了徹底根除債券市場(chǎng)的老模式，短期利率也同時(shí)上漲，終于從6月開(kāi)始，債券市場(chǎng)從狂熱中走向了持續(xù)半年的調(diào)整中。這一點(diǎn)從shibor的走勢(shì)上可以一目了然，其收益率在歷經(jīng)了6月劫難后，明顯較上半年上了個(gè)臺(tái)階。

在所有非金融機(jī)構(gòu)賬戶（丙類戶）相繼退出銀行間市場(chǎng)的后半年，由于參與者的減少和債券的剛性供給，債市收益率一路飆升。無(wú)論是國(guó)債還是企業(yè)債，其收益率都直指近幾年的歷史小高點(diǎn)。此時(shí)再回想上半年的狂熱景象，恍然有隔世之感。

同時(shí)，企業(yè)債的息差也在平穩(wěn)了近10個(gè)月后再度上揚(yáng)。道理很簡(jiǎn)單，由于很多企業(yè)債發(fā)行人或是因?yàn)槿〉门牡臅r(shí)效問(wèn)題，或是出于財(cái)務(wù)安排的需要，不得不趕在2013年內(nèi)發(fā)行成功，因此使得近期AA級(jí)的企業(yè)債收益率達(dá)到近7.5%以上的高水平。

時(shí)至年終，回味2013年市場(chǎng)的大跌宕，可以說(shuō)2013年結(jié)束了中國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)時(shí)代，一個(gè)有漏洞、有機(jī)會(huì)、有博弈、有爭(zhēng)論的債市初期必須經(jīng)過(guò)的野蠻時(shí)代。在整頓規(guī)范之后，中國(guó)債券市場(chǎng)將會(huì)走入另一個(gè)嶄新的時(shí)期，一個(gè)更有效、更公平、更輝煌的時(shí)代。

不久的將來(lái)，銀行間市場(chǎng)將出臺(tái)針對(duì)參與者的游戲規(guī)則，短期利率也會(huì)更加市場(chǎng)化，企業(yè)債的發(fā)行也會(huì)恢復(fù)到正常水平，利率市場(chǎng)化的大潮將賦予債券市場(chǎng)以更多機(jī)會(huì)。這是轉(zhuǎn)折的一年，雖然今天我們?nèi)淌芰撕芏嗤纯?，但它是暫時(shí)的，更是值得的。