注意股市結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

今年一季度A股先漲后跌，上證指數(shù)盡管一度摸高2 4 4 4點(diǎn)，但最終仍以下跌1 . 4 3%報收，依然跑輸全球各大主要股指。究其原因，主要是去年12月份單月高達(dá)14.6%的大幅上漲先行透支了今年股市部分的上行空間。而更重要的是，此前一些樂觀的預(yù)期并未在一季度得到實(shí)現(xiàn)。

一季度市場對于經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期經(jīng)歷了由過度樂觀到過度悲觀的變化。季度初，由于部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)暖以及對于新一屆黨和政府領(lǐng)導(dǎo)人的憧憬，市場整體對于未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策面改善都抱有非常良好的預(yù)期和極高的期望。但隨后低于市場預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使得市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向悲觀，而房地產(chǎn)“新國五條”政策以及銀監(jiān)會8號文對于非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管的加強(qiáng)，使得市場對于政策的預(yù)期也迅速由寬松轉(zhuǎn)向緊縮。分析來看，在當(dāng)前潛在經(jīng)濟(jì)增速和貨幣增速下降的趨勢下，在利率市場化持續(xù)推進(jìn)的大背景下，估值水平在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，仍將在這一較低的區(qū)間水平進(jìn)行震蕩，而市場流動性的松與緊將決定短期估值水平的上與下。

有機(jī)構(gòu)研究指出，A股的估值正發(fā)生一場影響深遠(yuǎn)的變革。相對于國際上的成熟市場，A股屬于新興市場，開放程度不高，高估值現(xiàn)象十分顯著。但是，隨著Q DI I /QFII擴(kuò)容和人民幣國際化推進(jìn)，轉(zhuǎn)融通機(jī)制、新股發(fā)行改革與新退市制度相繼出臺，國際化和市場化的改革，將促使A股市場估值逐漸與國際市場接軌。除了風(fēng)險偏好、資本流通等系統(tǒng)性因素，產(chǎn)生國內(nèi)外估值差異的，至少還包括投資者投資理念的差異、對中國特色理解的不同、對增長預(yù)判的差異以及A股上市公司資格的“特許權(quán)”溢價。了解這些因素，有助于判斷A股市場以至于各個行業(yè)將以何種方式進(jìn)行估值接軌。最終A股市場內(nèi)大部分的高溢價現(xiàn)象將會逐漸消失，并以小盤股、績差股和低息股作為估值調(diào)整的主導(dǎo)線。

由此可見，預(yù)計(jì)中小板和創(chuàng)業(yè)板等小盤股的表現(xiàn)已開始退潮，即使局部仍保持熱點(diǎn)，但數(shù)量已明顯減少。從歷史走勢上來看，小盤股在每年1至2月因?yàn)闃I(yè)績高增及高分紅送轉(zhuǎn)方案而受到市場資金追捧，期間表現(xiàn)遠(yuǎn)高于大盤股，然后在3月將可能開始沖高整理，4月和5月的整體表現(xiàn)將明顯落后于市場。預(yù)計(jì)今年情況仍極有可能延續(xù)以往走勢。特別是在本輪行情并非由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動，而是由流動性推動的情況下，投資者需謹(jǐn)慎應(yīng)對流動性釋放后的估值回落風(fēng)險。小盤股和大盤股之間的估值溢價雖然處于高位，但這并不意味著大盤股的相對低估值會給投資者帶來絕對正收益。從短期看，市場間利率的上升往往意味著估值提升的結(jié)束，而在市場流動性逐步趨緊的情況下，資金因?yàn)殡y以再推升大盤股而更加青睞小盤股，這也就造成了大小盤股之間估值溢價的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在股市一輪上漲的末期。

總之，一旦流動性趨緊的態(tài)勢得到確認(rèn)，那無論是大盤股還是小盤股的估值水平都會有明顯的下降，所不同的是小盤股的估值彈性更大，下跌得更加猛烈。