白酒股高帥富變矮挫丑？

“酒入愁腸，化作套牢淚”。近半年來，白酒股投資者的心哇涼哇涼的。一向長期上漲、牛股頻生的白酒板塊，自2012年三季度進(jìn)入下跌，就再也沒有翻過身，不僅股價(jià)創(chuàng)出多年以來新低，數(shù)百億市值更是灰飛煙滅。白酒股的投資價(jià)值也開始遭受前所未有的考驗(yàn)。

白酒股的崢嶸歲月

2003年至2012年，高端白酒股是屈指可數(shù)的超越經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“十年十倍”上漲的行業(yè)板塊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年至2012年，貴州茅臺(tái)上漲42倍，瀘州老窖上漲19倍，五糧液上漲11倍！2006年至2012年，古井貢酒上漲32倍，金種子酒上漲35倍！2009年至2012年，山西汾酒上漲9倍，洋河股份上漲5倍。

在A股市場10年零漲幅凄慘映照下，白酒股的“東方不敗”儼然成為一個(gè)神話。

成就白酒股神話的根本原因是白酒企業(yè)的定價(jià)權(quán)。拿巴菲特的話說就是“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”，即高端白酒企業(yè)具有不受管制的自主定價(jià)權(quán)，和提價(jià)后不用擔(dān)心需求下降的行業(yè)特點(diǎn)。其次是由于中國傳統(tǒng)酒文化的強(qiáng)大生命力，無酒不成桌，無酒不成席，無酒辦不成事，高端白酒的需求一直旺盛。

于是我們看到，多年來品牌白酒一而再、再而三地提價(jià)。白酒價(jià)格的飆漲帶來了白酒股業(yè)績的大幅提升，以貴州茅臺(tái)為例，產(chǎn)品毛利率達(dá)到令人咂舌的90%以上。

此外還有一個(gè)不容忽視的原因，就是基金的抱團(tuán)取暖造就了白酒股的慢牛上漲。作為消費(fèi)品的白酒股長期價(jià)值突出，成為基金等機(jī)構(gòu)投資者大量買進(jìn)、抱團(tuán)取暖對(duì)象。特別是在經(jīng)濟(jì)下行階段，源源不斷的增量資金助推白酒股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

從“對(duì)酒當(dāng)歌”到“酒酣人散”

白酒股的上漲神話在2012年下半年遭遇重創(chuàng)。

2012年11月以來，白酒業(yè)寒流陣陣。塑化劑超標(biāo)、庫存過剩、反腐敗、軍隊(duì)限酒令、濫用化學(xué)原料等負(fù)面打擊接踵而至。仿佛被詛咒般，白酒業(yè)一時(shí)間內(nèi)憂外患、風(fēng)聲鶴唳。被詛咒的還有那些高高在上的白酒股，伴隨著高端白酒價(jià)格頻頻下跌，瀘州老窖、酒鬼酒、五糧液、洋河股份、貴州茅臺(tái)這些被基金鐘情有加的長線大牛股，自去年9月以來持續(xù)震蕩下跌。這次下跌的時(shí)間和空間均超過10年來白酒股的歷次調(diào)整，導(dǎo)致一批醉飲白酒的基金損失慘重。

引發(fā)白酒股暴跌的因素中，庫存過剩、整風(fēng)運(yùn)動(dòng)、軍隊(duì)限酒令直接影響到高端白酒需求。實(shí)際上，到2012年為止，白酒產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)8年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，長期快速增長有調(diào)整需求，加之高檔白酒價(jià)格漲幅過高和政務(wù)消費(fèi)需求面臨不確定，白酒業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)。

市場對(duì)于白酒行業(yè)的擔(dān)心，也通過半年來白酒股的走勢(shì)得到了宣泄。

目前一線白酒相較大盤已累計(jì)跑輸超過30個(gè)百分點(diǎn)，是近半年來表現(xiàn)最窩囊的一個(gè)版塊，技術(shù)調(diào)整比較充分。從白酒股估值角度看，經(jīng)過前期的下跌，白酒板塊的估值已到歷史低位，一線白酒2012年的估值僅在10倍左右，這樣的估值看似有些誘人。但由于行業(yè)冬天剛剛開始，白酒股中短期內(nèi)重返牛市征途難度相當(dāng)大。

2014年后才有機(jī)會(huì)

從歷史上看，乳業(yè)股因2008年9月三聚氰胺事件而持續(xù)暴跌，但這次事件反而成為看好乳業(yè)優(yōu)秀公司的長期資金介入的良機(jī)。伊利股份從2009年初4元上下起步，至今漲幅超過8倍。

那么，有著類似事件的白酒股同樣經(jīng)過暴跌后，長期投資機(jī)會(huì)是否顯現(xiàn)？

從長期來看，公司基本面是中長期股價(jià)走勢(shì)的決定因素。因此只有在公司基本面和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)較好的情況下，食品安全等意外突發(fā)事件才能成為相關(guān)公司的買入機(jī)會(huì)。

而對(duì)于白酒行業(yè)中期基本面的判斷，機(jī)構(gòu)們顯然不太樂觀。他們普遍認(rèn)為白酒行業(yè)在2013年將進(jìn)入調(diào)整期。在調(diào)整期內(nèi)，行業(yè)和各白酒上市公司的業(yè)績?cè)鏊倬鶗?huì)出現(xiàn)下降。中短期對(duì)行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

國泰君安強(qiáng)調(diào)白酒行業(yè)此次是兩年以上長周期景氣下行，競爭環(huán)境加速惡化，短期內(nèi)難以形成基本面改善的預(yù)期，維持全年對(duì)板塊的謹(jǐn)慎態(tài)度。

申銀萬國更認(rèn)為，從基本面角度而言，經(jīng)歷“04-11年黃金8年”后的白酒行業(yè)的此輪調(diào)整預(yù)計(jì)要維持2至3年（即2012至2014年），2012年下半年和2013年上半年是股價(jià)調(diào)整最快的時(shí)間段，急跌或已過去，但真正估值修復(fù)預(yù)計(jì)到明年二季度以后。

看來，由于行業(yè)進(jìn)入中期調(diào)整，盡管白酒股已經(jīng)下跌了半年，但要重返“高帥富”行列，恐怕還需要一個(gè)漫長的過程。

白酒股一季度遭基金大幅減持

嚴(yán)查“違規(guī)三公消費(fèi)”重?fù)舭拙平衲昊鹨患緢?bào)近日基本披露完畢，貴州茅臺(tái)不再是基金“第一重倉股”，由萬科取而代之。以前眾基金一齊“喝酒”的場面不再，機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)白酒行業(yè)看空。天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金對(duì)長期重倉持有的白酒股進(jìn)行了大幅度減持，其中高端白酒龍頭貴州茅臺(tái)遭基金瘋狂沽售。

個(gè)股方面，多年來一直被基金捧為“第一重倉股”的貴州茅臺(tái)，今年一季度遭基金大幅減持，持股總市值僅為105.1億元，較2012年第四季度的209.76億元減少了104.65億元。同時(shí)，持股基金數(shù)量也從去年第四季度的146只減少到了67只，成為一季度基金減持最多的股票。白酒股中遭基金減持的并不只是貴州茅臺(tái)，在其他白酒股中也有反映。例如重倉洋河股份的基金，就只剩下6只，而持有沱牌舍得的基金數(shù)量更是從去年底的14只下降為零只。

嚴(yán)查“違規(guī)三公消費(fèi)”重?fù)舭拙?/p>

中共中央政治局4月19日下午就反腐倡廉進(jìn)行第五次集體學(xué)習(xí)。中共中央總書記習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，要“反對(duì)形式主義、官僚主義、享樂主義，反對(duì)奢靡之風(fēng)”，“保持懲治腐敗的高壓態(tài)勢(shì)，做到有案必查、有腐必懲，堅(jiān)持‘老虎’‘蒼蠅’一起打”。

業(yè)內(nèi)分析人士表示，反腐倡廉正掀起新高潮，各地在紛紛出臺(tái)地方版“禁酒令”之后，加強(qiáng)了對(duì)“違規(guī)三公消費(fèi)”的查處力度，相關(guān)“超規(guī)定公務(wù)接待”的報(bào)道明顯增多，反腐風(fēng)暴已向縣市一級(jí)擴(kuò)展，這對(duì)白酒市場影響明顯。

此前4月18日，財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中央本級(jí)“三公經(jīng)費(fèi)”財(cái)政撥款預(yù)算79.69億元，這一數(shù)據(jù)比去年減少1.26億元。