人們?yōu)槭裁锤鼉A向于唱多做空

中國股市對“紅五月”有著美好記憶，因此，一周多來我所感受到的市場言論相當(dāng)多頭，特別是“五一”長假后出現(xiàn)了四連陽，甚至《人民日報》都在通過探討國外投行言論由空轉(zhuǎn)多來給中國的股市打氣。

但事實上，市場走勢不佳，反彈的力度相當(dāng)弱，有著隨時掉頭向下的形態(tài)。眾多多頭聲音更像是一種期待，只不過，在我眼里，股指無法走強(qiáng)正說明活躍的投資者事實上并沒有真正的買入股票，相反，他們的操作行為總是在“防范風(fēng)險”的名義下賣出股票。

資本市場人士對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)達(dá)成了一個“弱復(fù)蘇”的默契，在我的理解中，這恐怕是最糟糕的一種局面。

如果復(fù)蘇很強(qiáng)，市場當(dāng)然應(yīng)該表現(xiàn)良好；如果復(fù)蘇不成功，政策刺激的力度加碼也會帶來一波不錯的行情。而今，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就不需要刺激：但很弱，又不排除重回頹勢，這就使得目前的局面分外煎熬。

對這樣的“弱復(fù)蘇”，一位著名的投行研究員以相當(dāng)肯定的口吻預(yù)計了今年四季度前A股將成為“雞肋”。他的言論有大批擁躉。實際上，我個人也相當(dāng)欣賞他的觀點(diǎn)。

在他看來，由于未來中國企業(yè)的自由現(xiàn)金流不會顯著改善，而以信托、理財為代表的無風(fēng)險收益率不會明顯下降，這就令中國股市難以形成牛市基礎(chǔ)。但管理層一直在努力吸引更多場外資金入場，會一定程度上阻止下跌。

這番自圓其說的觀點(diǎn)在技術(shù)上很好地解釋了市場表現(xiàn)。但我更想說，即使你認(rèn)識到了自由現(xiàn)金流和無風(fēng)險收益率的問題，卻不足以理解中國經(jīng)濟(jì)到底出了什么問題、并會朝什么方向發(fā)展。

企業(yè)的自由現(xiàn)金流狀況不佳，原因在哪里？

我相信在中國搞企業(yè)的人都會同意，稅收、行政性付費(fèi)及社會福利負(fù)擔(dān)太重。這些負(fù)擔(dān)加在一起可以占企業(yè)總收入的50%以上。我知道會有人爭議說，企業(yè)會通過產(chǎn)品定價轉(zhuǎn)嫁這些“負(fù)擔(dān)”。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)常識告訴我們，縱然這些負(fù)擔(dān)可以作為成本實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁，但這樣的行為在傷害了消費(fèi)者的同時、大大削減了消費(fèi)者的購買總額。稅收讓生產(chǎn)者和消費(fèi)者同時受損說的就是這樣的事情。

企業(yè)的盈利狀況不好，既是企業(yè)經(jīng)營艱難的表現(xiàn)，也同時進(jìn)一步打擊了企業(yè)家的冒險精神，也就是說冒險的回報太低了。更讓人沮喪的是，企業(yè)和企業(yè)家的冒險行為還要面對突破政府管制帶來的道德、法律風(fēng)險。當(dāng)然，更多的情況是這些風(fēng)險并未真正發(fā)生，因為你根本就無法冒那樣的險——政府嚴(yán)密地控制了所有可能，它讓大部分中國人都相信，只有政府說可以才可以，沒說可以就不可以。

不知有多少人注意到了上周召開的券商創(chuàng)新大會上可笑的場面——那些在市場上呼風(fēng)喚雨的資本圈大佬們拿著他們的各種各樣的請示報告，尋求政府的認(rèn)可。正如中國大多數(shù)政府審批過的項目一樣，要么項目本身與市場需求相距遙遠(yuǎn)，要么通過審批的項目倒是最具迷惑性——甚至欺騙性。為審批需要背書的政府往往就是所有造假的原初動力。

當(dāng)企業(yè)不能成為創(chuàng)造財富的主體，人們發(fā)財獲利的希望就寄托到了資產(chǎn)增值和成為某一環(huán)節(jié)的貸款人的角色上了。這就可以解釋，為什么銀行占據(jù)了中國上市公司一半的盈利，同時也可以解釋為什么放貸生意如此火爆。

有點(diǎn)令人疑惑的事情是，如果中國的消費(fèi)者和生產(chǎn)者都無法從經(jīng)濟(jì)活動中獲得剩余，那又何來放貸人的收益呢？他們借貸的動力也本該減少。

我仔細(xì)想想，終于有所醒悟。對這一問題的解釋恐怕正好可以回應(yīng)市場的自覺——內(nèi)在的空頭勢力何以占據(jù)主流。人們實際上隱隱地意識到了這樣一種局面無法持續(xù)，那就是全社會都在吃老本。

過去三十年的成果，正在被各階層的人以各種方式蠶食，相反，我們卻不再創(chuàng)造、不再進(jìn)步、不再發(fā)展。我們正在為自己形成巨大的全社會意義上的壞賬。這些壞賬未來不只反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里，也會反映在我們個人、家庭、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表里。那不是一個非?？膳碌那熬皢?？