銀行股的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

我們認(rèn)為銀行股的風(fēng)險(xiǎn)既不是利率市場化也不是現(xiàn)在的盈利虛高，在嚴(yán)重屬于賣方市場的銀行業(yè)，市場化不會(huì)讓銀行傷筋動(dòng)骨，反而會(huì)使民生這樣資產(chǎn)端做得好的銀行更加強(qiáng)大。

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師、研究員喜歡坐而論道，大家去調(diào)研一下民營企業(yè)，特別是小微企業(yè)貸款有多難，就知道銀行的賣方市場有多強(qiáng)了。實(shí)在不愿調(diào)研，看看民營企業(yè)上市前的債權(quán)融資利率，看看優(yōu)秀如萬科這樣的上市企業(yè)要以10%以上利率去做信托融資，也能有所了解。更多的真實(shí)去感受企業(yè)及其客戶和產(chǎn)品，也許是我們實(shí)際經(jīng)營過企業(yè)的投資管理人與學(xué)金融、經(jīng)濟(jì)出身專家們的一個(gè)區(qū)別吧！

銀行業(yè)真正的風(fēng)險(xiǎn)來自三點(diǎn)：

金融脫媒

第一，直接融資渠道的暢通，即完成金融脫媒，這是一個(gè)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。說白了就是企業(yè)可以直接發(fā)低息債券向民眾直接融資了，銀行失去了賣方市場地位。

那么對銀行業(yè)將會(huì)造成兩大負(fù)面影響，一是在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，低息的存款占比將大幅受損，取而代之則是更多的同業(yè)資產(chǎn)，利差會(huì)有所收窄；二是銀行貸款的選擇權(quán)降低，必須尋求一些風(fēng)險(xiǎn)更高的客戶，使壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大。

這也是日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，很多銀行破產(chǎn)的重大原因，因?yàn)樗麄冊谌毡就瓿芍苯尤谫Y后，依然高速擴(kuò)張資產(chǎn)，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的放貸給低資質(zhì)企業(yè)。美國的次貸危機(jī)，又何嘗不是如此，把款貸給了不該貸的人，遲早會(huì)得到懲罰。

但金融脫媒在中國目前的社會(huì)結(jié)構(gòu)下，完成是緩慢和困難的。因?yàn)橹苯尤谫Y必須依賴完善的社會(huì)及企業(yè)信用體系，而信用體系的建立需要誠信機(jī)制和高效完善的法制體系來保障。至于完善的法制體系背后的需求，這里就不做探討了。

總之，這些體系的完善絕不是一年兩年能完成的事情。即使是真的完成直接融資，優(yōu)秀銀行賺取1%的資產(chǎn)收益率也未必做不到。所以，我們對銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控重點(diǎn)始終在社會(huì)直接融資的占比上。當(dāng)然我們對直接融資的定義是低于或接近銀行貸款的利率的直接融資，近兩年暴增的高息信托還遠(yuǎn)算不上真正意義的直接融資。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)

第二，是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，由于銀行是社會(huì)總?cè)谫Y的主要提供方，因此只要是大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，銀行肯定是躲不過去的，全世界亦是如此。

但經(jīng)濟(jì)危機(jī)從來都不是預(yù)測出來的，我們亦沒有這個(gè)能力，我們能做的只是觀測相關(guān)指標(biāo)，更早一步的發(fā)現(xiàn)苗頭。還好中國社會(huì)融資中，有比銀行更先一步暴露風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

20%以上利率的民間融資和小貸公司，將是發(fā)生貸款危機(jī)后最先暴露風(fēng)險(xiǎn)的，隨后是10%以上利率的龐大的信托資產(chǎn)，最后才會(huì)輪到銀行。而小貸公司、信托，既有中國信貸、陜國投這樣的上市公司，也是我們能接觸和觀測到的行業(yè)。就像通過銀基這樣的經(jīng)銷商觀測白酒企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一樣，你雖然不能預(yù)測危機(jī)，但你很有可能躲過危機(jī)。

即使是美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，甚至貝爾斯登出事后依然可以逃離銀行股。就像三鹿爆出三聚氰胺后可以先遠(yuǎn)離蒙牛、伊利；酒鬼酒出現(xiàn)塑化劑危機(jī)，亦可以舉一反三。很多行業(yè)危機(jī)都是先從關(guān)聯(lián)行業(yè)或是行業(yè)中抗風(fēng)險(xiǎn)弱的公司開始，只是很多人太自信自己投資的企業(yè)會(huì)不一樣罷了。而我們的投資體系是始終把風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控放在第一位，越是我們投資的股票越是如此。當(dāng)然，中國的銀行不同于美國、日本，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相比較小，所以即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中資不抵債，只要不遭擠兌破產(chǎn)，也會(huì)很快走出來，這對銀行多了一層保護(hù)墊。但我們投資卻不能寄希望于此。

新經(jīng)濟(jì)的沖擊

第三，科技創(chuàng)新、網(wǎng)絡(luò)化等新經(jīng)濟(jì)對銀行的影響是無法看清的，這個(gè)方面招行的前行長馬蔚華講了很多，我就不班門弄斧了。但本質(zhì)上這屬于第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即金融脫媒的衍生，直接融資的信譽(yù)體系基礎(chǔ)可能通過阿里巴巴、騰訊等電子平臺(tái)一步步建立起來。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在唯一的防護(hù)網(wǎng)是牌照。當(dāng)然也有部分優(yōu)秀銀行企業(yè)先知先覺，去構(gòu)建防護(hù)網(wǎng)，如招行。但我個(gè)人認(rèn)為這張網(wǎng)當(dāng)前建的更好的，且已初具基礎(chǔ)的不是招行，而是民生銀行。

（作者系格雷投資管理公司總經(jīng)理）