理解當(dāng)今世界的一個公式

“四大全球性變革/四大全球性實(shí)驗(yàn)=一個非常規(guī)的市場”。

對當(dāng)前的市場感到困惑？別這樣。要理解最近、當(dāng)前甚至可能是未來的市場，你只需要上述公式。讓我來解釋一下在金融危機(jī)過去5年之后，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷四個重大的、歷經(jīng)多年的變革。每個都很重要，而合在一塊兒，它們構(gòu)成了歷史性的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。

四大變革

第一個變革來自于幫助經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向更真實(shí)、更具包容性的增長（inclusive growth，包容性增長倡導(dǎo)機(jī)會平等的增長，最基本的含義是公平合理地分享經(jīng)濟(jì)增長成果）。

其次，從央行干預(yù)創(chuàng)造金融穩(wěn)定向經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更持久的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)定。

第三，從中美連線以及金融分割的歐元區(qū)向全新的地區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)安排變革，這將重新帶來激勵因素，或者至少減少當(dāng)前的沖突。

第四，從愈發(fā)嚴(yán)重的社會不平等與政治癱瘓轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)、政治和社會革新。

以上每個變革都極其復(fù)雜、充滿不確定性。將它們合在一塊兒看的結(jié)果，用美聯(lián)儲主席伯南克的話說就是“異常不確定的前景”。

很明顯，對于當(dāng)前和未來的幾代人，這里存在很多風(fēng)險?？紤]到變革失敗所帶來的巨大下行風(fēng)險，政府和央行都不愿將經(jīng)濟(jì)的方向盤交予不受約束的“市場力量”。

然而，他們沒有特效藥。即便他們有，他們的執(zhí)行力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。他們也缺乏合適的工具、綜合性的歷史框架和可信任的分析模型。同時，他們從經(jīng)濟(jì)學(xué)家處獲得的建議各式各樣。而自2009年高峰后，全球協(xié)作已被局限在沒有效率的峰會和乏人問津的公報。

四大實(shí)驗(yàn)

因此，當(dāng)前的世界正處在四個歷史性和史無前例的政策實(shí)驗(yàn)之中：

1. 中國：新領(lǐng)導(dǎo)層正是試圖將經(jīng)濟(jì)模式從日漸難以為繼的重商主義模式向內(nèi)需拉動模式轉(zhuǎn)變，而且他們試圖在維持高增長的情況下做到這一點(diǎn)。

2. 歐洲：政府試圖在經(jīng)濟(jì)衰退、高失業(yè)率（尤其是年輕人）、理論分歧和政治緊張局勢下完善一個不完美的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟。

3. 日本：安倍新政府開啟了戰(zhàn)后歷史上最大膽的經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)，安倍的“三板斧”包括高度非傳統(tǒng)的貨幣政策、激進(jìn)的財政擴(kuò)張和（尚待啟動的）基礎(chǔ)性結(jié)構(gòu)改革。

4. 美國：美聯(lián)儲試圖通過部分和不完善的措施來創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，而且美聯(lián)儲要在其他政府機(jī)構(gòu)都因國會不作為而癱瘓的情況下單槍匹馬做到這一點(diǎn)。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，在經(jīng)濟(jì)的最基本層面，這四大實(shí)驗(yàn)的根本目標(biāo)是協(xié)助經(jīng)濟(jì)和金融變革，它們讓當(dāng)今的人們直面現(xiàn)實(shí)并帶來未來增長的期望。意識到這一點(diǎn)后，市場已經(jīng)積極地反映未來的金融回報。為何會這樣？因?yàn)檫@就是市場總是試圖要做到的。只不過有時候市場有效，而其他時候則未必如此。

考慮到四大變革的深度和政策實(shí)驗(yàn)的力度，我們應(yīng)該預(yù)計這會導(dǎo)致市場價格與基本面的大幅脫節(jié)，而事實(shí)也是如此。

投資者該如何做？

說了太多的過去與現(xiàn)在，那么未來呢？

只要滿足兩個條件，當(dāng)前的脫節(jié)就沒有問題：那就是當(dāng)前的務(wù)實(shí)政策實(shí)驗(yàn)持續(xù)一段時間而且獲得成功。到了那時，也只有到那個時候，經(jīng)濟(jì)的高增長和強(qiáng)勁的企業(yè)收入增長將合理化當(dāng)前的市場價格并進(jìn)一步推高價格。

第一個條件很可能滿足。由于缺乏備選方案，政府和央行沒有其他選擇，只有繼續(xù)冒險深入這一未知的政策領(lǐng)域，并且不顧高昂的成本和無法預(yù)計的后果堅持相當(dāng)長一段時間。

第二個條件則要不確定得多。在多個層面都需要獲得成功。內(nèi)部和外部協(xié)調(diào)決非易事。而政治體系則讓這個過程更加復(fù)雜，而非簡單。

那么個人投資者應(yīng)該怎么做呢？這取決于三大關(guān)鍵問題：他們?nèi)绾卧u估當(dāng)前慘淡的基本面與人為的價格在未來走向一致的過程、現(xiàn)有的投資組合倉位，以及整體的風(fēng)險忍受程度。

對于那些將其養(yǎng)老基金和投資交給PIMCO，并且已經(jīng)從當(dāng)前的市場大幅上漲中獲益的人們，我們相信最好的方式是長期逐步削減風(fēng)險敞口；對于那些財務(wù)狀況不夠強(qiáng)勁的企業(yè)和增長乏力的國家而言尤其如此。

目前立刻快速拋棄風(fēng)險也許為時尚早。但是時候逐步走開，以一個可衡量、有紀(jì)律的方式做到這點(diǎn)。

（作者系太平洋投資管理公司PIMCO首席執(zhí)行官兼聯(lián)合首席投資官）