不宜對中國銅需求增長過分樂觀

過去的一個多月里，國際銅價進一步加速下跌，超出了我們的此前預(yù)期，這也某種程度上影響了市場活躍程度，尤其是中國。

致使LME銅價2月份觸及高點后就一路持續(xù)下挫的一個主要因素是，中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于多數(shù)市場參與者的預(yù)期。我們之前就比市場的普遍預(yù)期更為悲觀，因為我們認(rèn)為，直到今年年底，中國市場的基本面都不會有明顯的改善。

然而，4月份國際銅價大跌，廢銅供應(yīng)受到抑制，使得制造商開始試探性地尋找交易機會。幸得銅價下跌到了不足7000美元/噸的水平，原本看上去會延遲到下半年的二季度采購量現(xiàn)在逐漸恢復(fù)了。

更樂觀的是，目前中國的基本面有許多明顯利好。再生冶煉廠由于廢銅短缺而減產(chǎn)，制造商則使用更多的陰極銅。銅庫存正從保稅倉庫、上海期貨交易所倉庫，甚至亞洲的LME倉庫流出。LME和上海期貨交易所的套利窗口偶爾會開啟，上海的套利空間收窄，亞洲尤其是中國的現(xiàn)貨溢價走高。

此外，中國3月份的銅材產(chǎn)量突破歷史新高，一季度同比增長了18.4%，銅材企業(yè)開工率也高于去年同期水平，預(yù)期仍將持續(xù)增長，今年4月的開工率達到了80%之多，5月更進一步上升到85%。

但我們注意到，銅材企業(yè)仍然比較謹(jǐn)慎，這使我們懷疑今年二季度開工率的回升將持續(xù)不到夏天。所以，看多的短期風(fēng)險有所增加，我們還沒看到一個足夠強大的因素能使我們修正供需模型，我們?nèi)匀痪S持今年銅過剩15萬噸的預(yù)測。

在價格方面，我們已經(jīng)下調(diào)價格1.6%至 7820美元/噸，但依然預(yù)期年底前銅價會有一波大幅回升，因為到四季度時，消費者存貨不足、庫存偏低、廢銅供應(yīng)緊張，及潛在的更多的供應(yīng)中斷，都會銅供應(yīng)趨于緊張，不過，銅價和溢價是否會出現(xiàn)變化仍有待觀察。

盡管中國的銅需求數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)告訴我們，短期內(nèi)中國經(jīng)濟并不會快速增長。決策層也不會推出更寬松的政策。所以，銅的表觀需求回升可能最終只是庫存短缺的制造商投機采購的結(jié)果，他們似乎是受了保稅庫存下降和最近如 Tuticorin 罷工導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷的影響。

我們測算，中國的銅表觀需求今年前4個月同比下降了7.3%。雖然往后還會有所改善，但距離我們對全年增長4%的預(yù)測仍有很大一段距離，所以我們不急于僅以過去幾周的需求上升來修改更長期的預(yù)測，特別是現(xiàn)在出口上升，會拖累表觀需求的時候。

就供給層面分析，現(xiàn)在越來越多的冶煉廠停產(chǎn)或減產(chǎn)，日本等多地都有這樣的企業(yè)減產(chǎn)現(xiàn)象，但更值得注意的是，低價格是制約廢銅供應(yīng)的關(guān)鍵因素，由于廢銅短缺，過去一個月里，中國的再生銅冶煉廠也出現(xiàn)了大量減產(chǎn)，至少已有5家工廠受到嚴(yán)重影響。假設(shè)中國的銅產(chǎn)量有三分之一來自再生冶煉廠，其影響也可能是巨大的。那么，當(dāng)價格反彈，廢銅供應(yīng)增加，減產(chǎn)情況是否會好轉(zhuǎn)？現(xiàn)在，我們?nèi)耘f保留中國全年銅產(chǎn)量增長10%的預(yù)測，因為再生銅供應(yīng)減少會被原生銅供應(yīng)增加所相互抵消。（Howard譯）