資金面偏緊狀況料延續(xù)

受5月份企業(yè)清繳上年度所得稅的財(cái)政繳款影響，債券市場(chǎng)5月下旬以來(lái)一度資金緊張，收益率大幅攀升，雖然上周財(cái)政繳款影響漸消，但月末效應(yīng)和端午節(jié)跨節(jié)資金需求導(dǎo)致資金面仍舊偏緊。展望6月，考慮到外匯占款的放緩以及年度中期考核的壓力，市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然難以回到之前異常寬松的狀態(tài)，債券市場(chǎng)整體將維持震蕩格局，尤其是中短債收益率受資金面抽緊的影響上行壓力較大。

近幾個(gè)月來(lái)，人民幣兌美元快速升值，外匯占款增速加快，但外管局20號(hào)文出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)人民幣走勢(shì)的預(yù)期出現(xiàn)了一定分歧，外匯市場(chǎng)結(jié)匯有所減少，預(yù)計(jì)近期外匯占款會(huì)有所放緩。

進(jìn)入6月份后，端午節(jié)假期和季末考核也會(huì)使銀行資金需求增加，因此預(yù)計(jì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)較大規(guī)模財(cái)政存款上繳時(shí)期有所緩解，但不會(huì)回到之前寬松的狀態(tài)。

從基本面看，債券市場(chǎng)已經(jīng)在3月中旬到4月中旬對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疲弱態(tài)勢(shì)做出了反應(yīng)，彼時(shí)10年期國(guó)債收益率在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下行了20bp，至3.4%，重新回到了去年9月初的水平。此后雖然不斷有宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，進(jìn)一步證實(shí)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足、內(nèi)需不旺，但10年期國(guó)債收益率仍在3.4%這一新的平臺(tái)企穩(wěn)震蕩。前周公布的5月份匯豐PMI預(yù)覽值再次低于預(yù)期，僅為49.6，低于4月份終值50.4，年內(nèi)首次跌至榮枯線之下，也創(chuàng)出了7個(gè)月來(lái)最低。其中，新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)都跌破50枯榮線，新訂單指數(shù)為49.5%，比4月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)指數(shù)為49%，比4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

這些數(shù)據(jù)都反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起色不大，但市場(chǎng)對(duì)負(fù)面數(shù)據(jù)的反應(yīng)已經(jīng)鈍化，短期內(nèi)長(zhǎng)期國(guó)債收益率還將保持穩(wěn)定。

再看政策面，自去年年底以來(lái)，金融領(lǐng)域的政策多是圍繞防風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)的，尤其是在經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，防風(fēng)險(xiǎn)的重要性就更加突出了，地方融資平臺(tái)、影子銀行等方面都不容出現(xiàn)能引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大問(wèn)題。近日發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于對(duì)企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)部分企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查工作的通知》，將組織對(duì)企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)的部分企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查。此舉旨在規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)企業(yè)行為，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制作用，防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合4月份發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》，我們認(rèn)為中央政府對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題非常重視，地方融資平臺(tái)發(fā)債規(guī)模將有所收緊。從社會(huì)融資的角度看，在一季度社會(huì)融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)后，預(yù)計(jì)此后幾個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模將有所放緩。

綜合上述各方面分析，當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債的收益率水平已經(jīng)很大程度反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟的狀況，除非有進(jìn)一步的更多負(fù)面數(shù)據(jù)的支撐，否則長(zhǎng)期國(guó)債收益率很難繼續(xù)下行。而資金面不會(huì)因財(cái)政存款上繳的結(jié)束而重回異常寬松的狀態(tài)。債券市場(chǎng)整體將維持震蕩格局，中短債收益率受資金面抽緊的影響上行壓力較大。