QE那些事兒

“沒(méi)有收縮！沒(méi)有收縮！”

在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明的那一刻，在Schroders紐約辦公室的交易部門里，一個(gè)國(guó)債交易員尖叫道。一時(shí)之間，全球金融市場(chǎng)陷入劇烈震動(dòng)之中，10年期美債的收益率從2.85%跌至2.69%，創(chuàng)下近兩年來(lái)的最大單日跌幅。而與之相反，全球股市、黃金、原油等大宗商品出現(xiàn)普漲現(xiàn)象。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)這次沒(méi)有如華爾街預(yù)期一樣在九月份宣布減持量化寬松（QE）規(guī)模，但是量化寬松規(guī)?？s減是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)計(jì)劃中必定要走的一步棋。即使逃得過(guò)伯南克任期，量化寬松規(guī)?？s減，遲早也要在美國(guó)展開(kāi)。

拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)

所謂量化寬松（QE），就是在官方利率接近為零的情況下，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)化運(yùn)作購(gòu)買債券、證券等金融產(chǎn)品，通過(guò)這種手段從而增加貨幣流通量，進(jìn)而刺激銀行借貸，以達(dá)到重振經(jīng)濟(jì)的目的。

這項(xiàng)貨幣政策最早是由日本央行2001年率先采用，但是在美國(guó)手里，量化寬松（QE）被徹底發(fā)揚(yáng)光大。在面臨著諸多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，雷曼兄弟倒臺(tái)，房地產(chǎn)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)順勢(shì)推出了QE政策。迄今為止，美國(guó)的量化寬松已經(jīng)走過(guò)了三個(gè)階段，在目前實(shí)施的QE3中，美聯(lián)儲(chǔ)每月從市場(chǎng)上采購(gòu)450億美元的國(guó)債和400億美元的按揭抵押證券。

從起初的拯救美國(guó)房地產(chǎn)，到最近的復(fù)興美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)，QE的推出和實(shí)施都在走著拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的道路。事實(shí)上，QE政策確實(shí)也起到了預(yù)期的效果，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE1、QE2、QE3之后，華爾街的公司在破產(chǎn)邊緣得到拯救，有效地緩解了當(dāng)時(shí)的通貨緊縮，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也以每年2%左右的數(shù)字增長(zhǎng)，并且減少了美國(guó)的失業(yè)率。

QE起到的效果遠(yuǎn)不止給頹廢的美國(guó)經(jīng)濟(jì)助力這么簡(jiǎn)單，如果資本正如美聯(lián)儲(chǔ)所期望的那樣投資美國(guó)本土企業(yè)，全球資本市場(chǎng)就不會(huì)掀起此番漲跌風(fēng)波。實(shí)際上，釋放的美元并不只是留戀美國(guó)本土，世界各地都有揮舞著的美元身影。在新興經(jīng)濟(jì)體的股市上，到處可以看到熱錢在推動(dòng)上漲，其中就有實(shí)施QE政策所釋放的資金。

美聯(lián)儲(chǔ)首先考慮的毫無(wú)疑問(wèn)是美國(guó)人的利益，在退出QE這件事情上，他們也會(huì)考慮美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)及通貨膨脹狀況，只要達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)（失業(yè)率低于6.5%且膨脹率在2%以下），QE的縮減和退出也就勢(shì)在必行?？墒悄壳暗氖I(yè)率依舊在7.3%之上，而糟糕的通貨膨脹完全抵消了GDP發(fā)展所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)成果，這樣使得這次風(fēng)傳中的QE縮減走向破產(chǎn)。

除了并不景氣的本土市場(chǎng)之外，這次美聯(lián)儲(chǔ)之所以再一次推遲QE縮減的時(shí)間表，其中的另外一個(gè)重要原因就是市場(chǎng)對(duì)于QE縮減的預(yù)期使得貨幣市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性收緊，對(duì)于步履緩慢的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，資金價(jià)格的上升明顯不是什么好消息。

資金價(jià)格上升，則使得企業(yè)在投入時(shí)的成本上升。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，剛剛復(fù)蘇起來(lái)的經(jīng)濟(jì)明顯經(jīng)不起此番折騰，美聯(lián)儲(chǔ)在等待本土經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，而現(xiàn)在的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足。如同很多人預(yù)測(cè)的一樣，維持QE，其實(shí)就是給社會(huì)一個(gè)信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)依舊還會(huì)繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

無(wú)論是QE縮減也好，還是QE維持現(xiàn)有規(guī)模也好，美國(guó)始終是受益者。QE縮減，央行采購(gòu)的國(guó)債減少，將使得美國(guó)的市場(chǎng)利率走高，美元匯率走強(qiáng)，從而使得美國(guó)成為資金回流的新樂(lè)土。而維持現(xiàn)有的規(guī)模不變，則繼續(xù)起著刺激美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體

有學(xué)者預(yù)測(cè)美國(guó)縮減QE規(guī)模可能引發(fā)下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，至少對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，縮減QE規(guī)模使得他們的日子并不好過(guò)?？s減QE的風(fēng)聲和暫緩縮減QE的舉措，都使得一些新興國(guó)家的股市經(jīng)歷了一番大起大落的影響。

QE縮減一個(gè)直接的反應(yīng)就是資金回流，熱錢勢(shì)必要撤出這些新興國(guó)家，再重新流入美國(guó)或者歐洲國(guó)家。而這些新興國(guó)家為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，普遍大幅度地引進(jìn)海外資本。據(jù)瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤透露，外資占印度股票流通市值約40%、占印尼債市市值30%。這部分資金即使有一小部分退出都會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑趲?lái)可想而知的影響。

數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將縮減QE之后，印尼等國(guó)家股市隨之下跌，貨幣也隨之面臨著貶值。美聯(lián)儲(chǔ)即將縮減購(gòu)債計(jì)劃的可能性在其國(guó)內(nèi)所引起的痛苦，遠(yuǎn)不如在巴西、印度及印尼等主要新興經(jīng)濟(jì)體。以美元計(jì)算，這三個(gè)國(guó)家的主要股指在2013年跌幅分別為27%、20%、19%。

而在美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持QE規(guī)模不變的消息傳來(lái)，當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)美元的比率也強(qiáng)勢(shì)回升。美元對(duì)印度盧比下跌2.5%至61.78，對(duì)土耳其新里拉下跌0.6%至1.9628，對(duì)馬來(lái)西亞林吉特下跌2.7%至3.1605，當(dāng)天即收復(fù)五月以來(lái)一半跌幅。泰國(guó)也于9月20日迎來(lái)了外資的大規(guī)?；貧w，當(dāng)日流入泰國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際資本達(dá)371億泰銖，創(chuàng)2010年3月以來(lái)單日新高。

當(dāng)外資在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用時(shí)，這些國(guó)家抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力無(wú)疑很小，巴西即使拿出600億美元的外匯儲(chǔ)備來(lái)對(duì)抗可能的QE縮減，也抵不住雷亞爾（巴西貨幣）的疲軟走勢(shì)。相比較而言，中國(guó)對(duì)于QE的免疫力要大很多。

中國(guó)的資本賬戶相對(duì)封閉，和大規(guī)模的短期外資相隔離，中國(guó)人民銀行也有能力控制貨幣的流通狀況，這樣使得外資對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的影響始終有限。除此以外，QE縮減甚至?xí)?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著促進(jìn)的作用。

高盛股票資本市場(chǎng)部中國(guó)區(qū)聯(lián)席主管王亞軍認(rèn)為，和新興國(guó)家相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對(duì)中國(guó)的出口會(huì)有明顯的拉動(dòng)作用，將助益中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！岸唐趦?nèi)，肯定是熱錢流出的影響力更大一些，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用會(huì)有一定的滯后。我們預(yù)計(jì)到明年上半年，這種影響會(huì)反過(guò)來(lái)，正面作用會(huì)更大一些。”

李天根據(jù)《FT中文網(wǎng)》《華爾街見(jiàn)聞》《金融時(shí)報(bào)》等綜合編譯。