申萬(wàn)合并宏源規(guī)模躋身前五 \"1+1>2\"效果存疑

兩者合并消息已經(jīng)確認(rèn)，市場(chǎng)上最關(guān)心的莫過于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯(lián)合一樣保留兩個(gè)法人，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。合并的效果難料

“有關(guān)申萬(wàn)合并宏源的事情，一有消息就會(huì)通知大家?！?0月31日宏源證券對(duì)外媒體聯(lián)絡(luò)人告訴《投資者報(bào)》記者。

10月30日午間，宏源證券臨時(shí)停牌。晚間，宏源證券發(fā)布公告稱，控股股東中國(guó)建銀擬披露重大事項(xiàng)。這是繼方正證券收購(gòu)民族證券后，券商行業(yè)內(nèi)又一次巨型并購(gòu)。

此次并購(gòu)，從總資產(chǎn)排名上，國(guó)內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)第五大券商巨頭，前四個(gè)為中信證券、海通證券、國(guó)泰君安以及廣發(fā)證券。

行業(yè)巨頭意外并購(gòu)

申萬(wàn)合并宏源這個(gè)消息可以說是突然而至，雙方公司很多中上層員工都不清楚此事。宏源證券的員工得到了不準(zhǔn)對(duì)外發(fā)聲的命令，幾位員工都婉拒了《投資者報(bào)》記者采訪。申萬(wàn)的一位投行負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，此前沒有聽到任何風(fēng)聲。

有消息稱，兩家合并事宜，中投在10月30日上午才決定。我們從宏源股價(jià)上可以看出來，當(dāng)天上午宏源證券股價(jià)平穩(wěn)震蕩，可見素來嗅覺最靈敏的市場(chǎng)資金也沒有事先得到消息，而申萬(wàn)香港在當(dāng)天下午尾盤急拉了5%。

宏源證券為國(guó)內(nèi)第一家上市的券商，申銀萬(wàn)國(guó)為匯金旗下資格最老的券商。受一參一控的限制，市場(chǎng)之前曾進(jìn)行過預(yù)想，但市場(chǎng)上很少能夠?qū)⑵潢P(guān)聯(lián)在一起。

兩者合并消息已經(jīng)確認(rèn)，市場(chǎng)上最關(guān)心的莫過于合并方式，究竟是如華泰證券與華泰聯(lián)合一樣保留兩個(gè)法人，實(shí)行業(yè)務(wù)隔離，還是宏源證券成為了棄子，目前還不得而之。

有分析認(rèn)為，中投之所以下定決心，用申萬(wàn)借殼宏源，在于近期宏源證券因?yàn)楣潭I(yè)務(wù)頻頻出現(xiàn)問題，最高層相繼被調(diào)查。宏源的危機(jī)恰恰成了申銀萬(wàn)國(guó)的良機(jī)。

1+1不一定大于2

目前行業(yè)內(nèi)存在一個(gè)普遍的現(xiàn)象，市值越大的公司，其估值水平反而越低，目前宏源證券對(duì)應(yīng)于2013年的P/B為2.14倍，而超過320億或者320億元左右凈資產(chǎn)的公司包括：海通證券目前為1.82倍，中信證券為1.52倍，華泰為1.36倍。

在廣發(fā)證券分析師李聰看來，如果宏源按照1.5倍P/B的價(jià)格吸收合并申萬(wàn)，那么合并之后的估值大約在1.7～1.8倍左右P/B，這個(gè)價(jià)格在同市值的券商中并不低。

但是有一個(gè)問題，申萬(wàn)同時(shí)擁有一些小股東，這些小股東是否會(huì)同意1.5倍的價(jià)格就把申萬(wàn)賣掉呢？最近一次申萬(wàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的作價(jià)為2012年靜態(tài)1.61倍P/B，由于涉及控制權(quán)問題，如果100%合并，那么，其作價(jià)可能將會(huì)高于1.61倍P/B。

“這樣算起來的話，此次合并對(duì)于宏源的股價(jià)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性利好?！崩盥旤c(diǎn)評(píng)道。

具體到經(jīng)營(yíng)效果上，李聰認(rèn)為，最終將會(huì)出現(xiàn)1+1小于2的情況。從行業(yè)發(fā)展情況而言，目前券商網(wǎng)點(diǎn)新設(shè)基本放開，合并過程中的諸多問題以及牌照價(jià)值的喪失將是大概率事件，這并不同于產(chǎn)業(yè)鏈上下游互補(bǔ)的收購(gòu)，而是類似于消滅其中一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的收購(gòu)。

但是在國(guó)泰君安分析師趙湘懷看來，本次兼并收購(gòu)市場(chǎng)化程度更高，將實(shí)現(xiàn)多贏局面。高盛、美林、瑞銀等大行的成長(zhǎng)無不有賴于并購(gòu)整合。

光大集團(tuán)重獲售股機(jī)會(huì)

自從2007年上市計(jì)劃一再推遲以來，股東拋售申銀萬(wàn)國(guó)股權(quán)的行為從未間斷，掛牌價(jià)格也一路下行。此次并購(gòu)上市的消息，將會(huì)令準(zhǔn)備賣出的機(jī)構(gòu)重獲機(jī)會(huì)。

《投資者報(bào)》記者在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所上看到，光大集團(tuán)將手中2.4億股申萬(wàn)低價(jià)甩賣，從10月18日掛牌一直到現(xiàn)在都無人問津。光大集團(tuán)共持有12.51%的股權(quán)，掛牌期滿日期為11月15日，也幸好無人問津，光大集團(tuán)還能獲得并購(gòu)后的大量溢價(jià)。

交易所數(shù)據(jù)顯示，此次掛牌轉(zhuǎn)讓的申萬(wàn)股權(quán)，占申萬(wàn)總股本比例為3.57%；掛牌價(jià)格為9.96億元，折合每股4.15元。比照兩個(gè)月之前每股4.61元的掛牌價(jià)折價(jià)10%。

此前交易所還掛有光大集團(tuán)兩筆申銀萬(wàn)國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，都因?yàn)檎也坏胶线m的買方而流拍。兩個(gè)月前，光大集團(tuán)曾分兩批掛牌，轉(zhuǎn)讓申萬(wàn)1.5億股和2億股股權(quán)，折合每股均為4.61元。

小股東中國(guó)航空技術(shù)也頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)，去年12月7日掛牌轉(zhuǎn)讓所持404.8566萬(wàn)股股權(quán)，占其總股份的0.0603%。按照其披露的掛牌價(jià)格2174.08萬(wàn)元計(jì)算，折合每股5.37元。

除了光大集團(tuán)，目前參股申萬(wàn)的股東還有大江股份持有5176萬(wàn)股，小商品城持有9291萬(wàn)股，東方明珠持有6260萬(wàn)股，陸家嘴持有6076萬(wàn)股。這些仍然堅(jiān)持的上市公司均會(huì)享受申萬(wàn)上市帶來的溢價(jià)。