基金調(diào)倉(cāng)成敗

今年市場(chǎng)冷熱不均，不同板塊股票漲幅迥異，甚至相同板塊股票在不同季度的表現(xiàn)也大相徑庭，這是觀察基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股能力的最佳時(shí)期

可比的股票基金共481只，前三季度合計(jì)更換了2382只重倉(cāng)股，平均每只基金更換4.95只，相當(dāng)于基金經(jīng)理每個(gè)季度都將自己的十大重倉(cāng)股更換50%

前三季度換股最多的50只基金，凈值平均上漲22%；換股最少的50只基金，平均上漲13%，比換股多的基金少漲近四成。說明今年的市場(chǎng)更適合于調(diào)倉(cāng)能力強(qiáng)的基金經(jīng)理生存

銀華和景順長(zhǎng)城的基金經(jīng)理是調(diào)倉(cāng)換股的高手，而長(zhǎng)城品牌優(yōu)選基金由投資總監(jiān)楊建華接手后，股票“換湯不換藥”，業(yè)績(jī)乏善可陳，依然位于倒數(shù)行列中

孫悟空七十二變，難逃二郎神第三只眼。

《環(huán)太平洋》電影臺(tái)詞：“什么政治、詩(shī)歌、承諾，都他媽是假的。只有數(shù)據(jù)最接近事實(shí)”。

2013年的大部分時(shí)光已經(jīng)過去了，如果不出意外，今年投資的最風(fēng)光時(shí)段，以及投資成敗的大格局，已基本定型。那么，對(duì)于已經(jīng)逝去的時(shí)光，通過數(shù)據(jù)這第三只眼，我們能發(fā)現(xiàn)基金的什么秘密？

普通股票型、偏股混合型（以下統(tǒng)稱股票）基金，多數(shù)十大重倉(cāng)股占凈值50%左右。重倉(cāng)股的成敗，主導(dǎo)著基金收益情況，最能體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資水平。

投資的成敗，無外乎取決于選股以及調(diào)倉(cāng)的能力?！锻顿Y者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對(duì)比股票基金各季度重倉(cāng)股變動(dòng)情況，看看業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金，是因?yàn)槟瓿蹙酮?dú)具慧眼，“穩(wěn)坐釣魚船”取得的成功？還是后來順勢(shì)而為，進(jìn)行了成功的調(diào)倉(cāng)，了結(jié)漲幅過高股票，抓住了輪動(dòng)機(jī)會(huì)？我們還要看看新上任的基金經(jīng)理，誰能夠履新后“先燒三把火”，積極而準(zhǔn)確地更換重倉(cāng)股？誰又“換湯不換藥”，在重復(fù)老路中業(yè)績(jī)乏善可陳？

冷熱不均更需慧眼

前三季度A股市場(chǎng)，明顯的貧富不均——價(jià)值股是冰山，成長(zhǎng)股是火焰山。滬深300指數(shù)前三季度下跌4.51%，中小板上漲26.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則一路高歌上漲91.62%。如果投資范圍容許，主投創(chuàng)業(yè)板，收益自然高許多。

創(chuàng)業(yè)板也不全是雞犬升天。股價(jià)漲幅翻倍的有66只，最牛的中青寶高達(dá)6.8倍，緊隨其后的華誼嘉信4.5倍，華誼兄弟4.6倍。悲催的是，也有一些股票下跌超過20%，還不如大部分主板股票情況好，如華昌達(dá)、日科化學(xué)跌幅都超過了30%。所以，如果不會(huì)選股，照樣“朱門酒肉臭，路有凍死骨”。

前三季度牛股呈現(xiàn)出“江山代有人才出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十天”的特征。一些股票二季度創(chuàng)出新高，三季度開始滯漲，如江蘇吳中，前兩季度漲117%，三季度成強(qiáng)弩之末，下跌24%；有些股票則剛好相反，如戴維醫(yī)療前兩個(gè)季度漲2%，第三季度漲94%；輝隆股份前兩個(gè)季度跌25%，第三季度漲116%。

這種冷熱不均、前后漲幅反差巨大的時(shí)期，就要求基金更勤奮地尋尋覓覓，剔除滯漲股，捕捉更多的成長(zhǎng)股，在單位時(shí)間內(nèi)賺取更大利潤(rùn)，凈值排名才能靠前。數(shù)據(jù)也表明，總體上說，前三季度重倉(cāng)股更換頻繁的股票基金，收益率更高。

會(huì)換股業(yè)績(jī)才更好

今年前三季度，每只股票基金平均每季更換一半重倉(cāng)股。前三季度有可對(duì)比數(shù)據(jù)的股票基金共481只，合計(jì)更換了2382只重倉(cāng)股，平均每只基金更換4.95只，前兩季度分別是4.81只、5.43只，都在5只左右。相當(dāng)于平均而言，基金經(jīng)理每個(gè)季度都將自己的十大重倉(cāng)股更換了一半左右。

從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，今年前三季度，換股是賺錢的原因，賺錢是換股的結(jié)果，從因到果，從果溯因，都是換股頻繁導(dǎo)致業(yè)績(jī)領(lǐng)先。

換股較多的基金，業(yè)績(jī)靠前。前三季度換股最多的50只基金，凈值平均上漲22.28%；換股最少的50只基金，平均漲幅13.40%，比換股多的基金少漲近四成。好的基金經(jīng)理總是在市場(chǎng)中尋覓潛力更大的股票，替換老股票，通過季報(bào)只能看到季度初、季度末，兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的持股，實(shí)際情況可能一個(gè)季度內(nèi)基金經(jīng)理?yè)Q股次數(shù)更多。

前三季度排名靠前的基金，換股頻繁。凈值漲幅前50名、第50至100名，以及后50名基金，比較每個(gè)季度重倉(cāng)股更換數(shù)，都是業(yè)績(jī)好的基金高于業(yè)績(jī)差的基金（表格1：龍頭基金與墊底基金重倉(cāng)股更換對(duì)比），前50名基金，前三個(gè)季度合計(jì)更換了15.28只重倉(cāng)股，后50名更換12.04只，少3只股票，相當(dāng)于每個(gè)季度少更換一只股票。

計(jì)算各基金公司股票基金業(yè)績(jī)排名，也佐證以上結(jié)論。將公司旗下股票基金（為公平起見，少于3只者不統(tǒng)計(jì)）前三季度凈值平均漲幅，做為基金公司收益排名的基礎(chǔ)。

業(yè)績(jī)最好的十家公司中，第一季度、第二季度更換重倉(cāng)股數(shù)量明顯高于業(yè)績(jī)最差的十家公司，只有第三季度兩者接近，平均換股5.13只?？赡軜I(yè)績(jī)差的公司進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)，但由于后知后覺，業(yè)績(jī)難以追上。（表格2：龍頭公司與墊底公司重倉(cāng)股更換對(duì)比）

單只基金換股與業(yè)績(jī)正相關(guān)最直觀。前三季度冠亞軍的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)1號(hào)、2號(hào)，更換重倉(cāng)股都是4只、8只、6只，高過市場(chǎng)平均5只的水平。第二季度一口氣換掉8只重倉(cāng)股，換進(jìn)來的百事通、博瑞傳播、比亞迪，后一季度漲幅在32%～87%；換掉或減持的碧水源、康緣藥業(yè)、桑德環(huán)境，后一季度漲幅都低于10%，更有一只榮盛發(fā)展下跌9.78%。新的重倉(cāng)股后一季度平均上漲26%；如不更換，只有13%的漲幅，相當(dāng)于換股增加了一倍的漲幅；若不如此，前三季度冠軍就不知花落誰家了，景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)像勤勞的蜜蜂，踏遍群山，尋花季，采花蜜。

當(dāng)然，如果對(duì)自己的持股進(jìn)行過詳細(xì)調(diào)查了解，也可抱著“皇帝輪流坐，今年到我家”的心態(tài)取得佳績(jī)。前三季度業(yè)績(jī)最好的5家公司中，華商旗下基金換股最少，每個(gè)季度每只基金平均只更換3只，與銀河基金、農(nóng)銀匯理基金的6只相比，相差一半，比景順長(zhǎng)城少了兩成多。華商動(dòng)態(tài)阿爾法前三個(gè)季度只更換了兩只重倉(cāng)股，重倉(cāng)持有的華誼兄弟、隆基股份、朗瑪信息漲幅都超過1倍，這是煎熬的成果，也有些“天上掉餡餅”的成分，該基金2011年底就持有華誼兄弟，2012年6月開始持有隆基股份。

當(dāng)然，換股也是技術(shù)活。換股正確能夠盈利，換股錯(cuò)誤卻只能白忙活一場(chǎng)，甚至幫倒忙。廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)前三季度凈值下跌13.57%，在同類基金中倒數(shù)第一。原來，一直重倉(cāng)沒有行情的房地產(chǎn)股是原因之一，其二是換股錯(cuò)誤。三個(gè)季度分別換股5只、4只、5只，和市場(chǎng)平均水平接近，但換掉的股票漲幅卻強(qiáng)過新進(jìn)的，放跑了牛，留下熊。二季報(bào)中，一季度重倉(cāng)的建發(fā)股份、青島海爾、伊利股份消失了，二季度分別上漲16%、22%、42%；從一季度一直保留的金地集團(tuán)、榮盛發(fā)展，分別下跌12%、9%；新進(jìn)的新大陸、華西能源只上漲不到5%。

七成新基金經(jīng)理?yè)Q股忙

如業(yè)績(jī)不好或其他原因更換了新基金經(jīng)理，要有新氣象，有七成新基金經(jīng)理對(duì)持股做了大手術(shù)，也有三成按兵不動(dòng)。第二和第三兩個(gè)季度中，共有69只股票基金增聘或更換了基金經(jīng)理?！靶鹿偕先稳鸦稹焙苷＃謇硪幌虑叭蔚闹貍}(cāng)股，貫徹自己的投資思路，如在接任后排名快速上升，不枉公司更換一次，給持有人一個(gè)驚喜。

以上69只基金中，有49只、占比71%的基金三季度更換5只以上重倉(cāng)股。其中6只基金將十大重倉(cāng)股悉數(shù)替換，都是在7月至9月新上任的基金經(jīng)理，凸顯大刀闊斧般的魄力。其中，明星基金華夏大盤精選，9月23日由孫斌接替前任程海泳管理，到該季度末，只有6個(gè)交易日，孫斌將十大重倉(cāng)股全部換掉。類似的還有，天弘周期策略9月18日增聘肖志剛協(xié)同管理，也將重倉(cāng)股換了個(gè)底翻天。

銀華中小盤新任基金經(jīng)理王華的換股能力超強(qiáng)。8月6日接手該基金，9月底前，將三季度內(nèi)上漲了156%的蘇寧云商、42%的伊利股份、35%的海通證券、19%的錦龍股份，全部從重倉(cāng)股中剔除，同時(shí)消失的還有三季度內(nèi)下跌了16%的華潤(rùn)三九，一口氣更換了9只。金信諾漲幅只有2%，是唯一保留股。從結(jié)果來看，獲利了結(jié)得恰到好處。10月初至10月29日，金信諾上漲了13%，基金凈值上漲了6.29%，處于前列位置。從上任至10月25日，凈值漲幅在577只基金中排名第9。

有“大刀闊斧”的，也有“換湯不換藥”的。比如，從年初至6月17日，長(zhǎng)城品牌優(yōu)選在532只同類基金中排名第475，接近后10%，隨后，公司投資總監(jiān)楊建華接手管理。在二季度內(nèi)，只更換了一只重倉(cāng)股，三季度再度慢吞吞更換一只，到三季度末，排名下滑到第480名，上任一個(gè)多季度，排名繼續(xù)下滑了5名。當(dāng)初公司更換經(jīng)理，理由是原經(jīng)理另有其他安排，難道真與年度業(yè)績(jī)?cè)诤?0%左右無關(guān)？如果是為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)而換人，從剛剛過去的一個(gè)季度來看，效果很失敗，未達(dá)預(yù)期目的。