2013年人民幣升幅或?yàn)?%

第三季度內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

重拾動(dòng)力

第三季度內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次進(jìn)入上升軌道，這主要是因?yàn)榄h(huán)球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)為外貿(mào)提供了支持，以及中央政府推行“微刺激”經(jīng)濟(jì)措施，包括加快基建投資、維持公共住房開支及對(duì)小型企業(yè)減稅等。

實(shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)，由第一季度的7.7%及第二季度的7.5%，回升至第三季度的7.8%，為今年以來的最大升幅。受惠于環(huán)球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，第三季度內(nèi)地對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)略見回升，。出口及進(jìn)口增長(zhǎng)，分別由第二季度的3.7%及5.0%，升至第三季度的4.0%及 8.4%。由于進(jìn)口升幅高于相對(duì)疲弱的出口，貿(mào)易順差由657億美元，收窄至615億美元。

內(nèi)需方面也較為理想。消費(fèi)品零售繼第二季度增長(zhǎng)13.0%后，第三季度再升13.3%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，由19.7%加快至20.3%。生產(chǎn)方面，工業(yè)產(chǎn)出實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)由9.1%升至10.1%。

細(xì)觀國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值各組成部分，內(nèi)需為前三季度的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，而外貿(mào)則較為疲弱。消費(fèi)及投資分別為前三季度整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)3.5 及4.3個(gè)百分點(diǎn)，而貨品及服務(wù)凈出口，則導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢0.1個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)普遍擔(dān)憂內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不穩(wěn)，但鑒于外貿(mào)前景改善及中央政府致力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)樂觀，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可望于第四季度及2014年保持復(fù)蘇。預(yù)期第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)7.6%，并維持2013年全年增長(zhǎng)7.7%的預(yù)測(cè)不變，即增長(zhǎng)與去年一致。這亦意味今年中央政府可實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)。至于2014年，本行相信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，為7.6%。

收入增加，但通脹同告上升

第三季度家庭收入增長(zhǎng)回升。城鎮(zhèn)人均實(shí)質(zhì)可支配收入，在第一季度及第二季度分別上升6.7%及6.4%后，第三季度上升7.3%；農(nóng)村人均可支配收入增長(zhǎng)，由8.9%及9.3%加快至10.3%。

不過，第三季度通脹亦上升。消費(fèi)物價(jià)升幅達(dá)2.8%，高于前兩季平均數(shù)2.4%。值得一提的是，消費(fèi)物價(jià)通脹由8月份的2.6%躍升至9月份的3.1%，為2月份以來最高水平，主要原因?yàn)橹星锕?jié)及國(guó)慶假期前食品通脹上升，以及南方氣候欠佳。

展望未來，由于比較基數(shù)較低、豬肉及家禽供應(yīng)轉(zhuǎn)趨緊張，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和房屋價(jià)格上漲引發(fā)通脹預(yù)期上升，數(shù)月內(nèi)消費(fèi)物價(jià)通脹或繼續(xù)溫和上升，但仍會(huì)保持于3.5%水平或以下。預(yù)期平均通脹由第三季度的2.8%，升至第4季度的大約3.0%。就2013年全年而言，預(yù)期消費(fèi)物價(jià)通脹維持于2.6%不變，與2012年一致但遠(yuǎn)低于中央政府全年目標(biāo)的3.5%。

內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月份房?jī)r(jià)升幅再度加快，尤以一線城市為甚。當(dāng)月房?jī)r(jià)按年上升的城市數(shù)目，與8月份同樣為69個(gè)。值得注意的是，四個(gè)一線城市包括北京、上海、廣州及深圳的房?jī)r(jià)升幅，已遠(yuǎn)高于家庭收入增長(zhǎng)。以廣州為例，9月份一手房?jī)r(jià)格較去年同期上升20%，但人均名義可支配收入增長(zhǎng)僅為9.3%。

人民幣升值步伐將放緩

6月至8月期間，人民幣升值步伐放緩，人民幣匯率中間價(jià)徘徊于6.16至6.18之間。不過，央行自9月中旬起加快人民幣升值步伐，美元兌人民幣匯率中間價(jià)于10月23日升至6.1330的紀(jì)錄高位，較2012年底升值2.5%。去年全年人民幣兌美元匯率僅升0.25%。隨著人民幣匯率中間價(jià)上升，近日人民幣即期匯率升幅亦顯著加快，并突破6.10的心理關(guān)口。

近期人民幣升勢(shì)為何如此強(qiáng)勁？首先，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重拾動(dòng)力吸引資金流入。外匯儲(chǔ)備由第兩季度的3.50萬億美元，增至第二季度的3.66萬億美元。相對(duì)同期貿(mào)易順差僅為615億美元，外匯儲(chǔ)備增加1，660億美元，意味資金凈流入顯著上升。此外，9月份新增外匯占款增加1.264億元人民幣，為近五個(gè)月以來最大升幅。其次，過去數(shù)周美元一蹶不振，主要反映市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將押后至2014年第一季度才減少購買資產(chǎn)，以及美國(guó)政府暫時(shí)關(guān)閉，將導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐谒募径冉?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

我們相信今年第四季度人民幣升值步伐將會(huì)放緩。首先，未來數(shù)月內(nèi)地貿(mào)易順差或進(jìn)一步收窄。其次，美國(guó)政府恢復(fù)運(yùn)作及其短期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)減退。本行預(yù)計(jì)今年底人民幣匯率中間價(jià)貼近6.10水平，意味全年人民幣升幅為3%。

當(dāng)局?jǐn)M微調(diào)收緊貨幣政策

之前，央行暫停通過公開市場(chǎng)操作向銀行系統(tǒng)注資，致使內(nèi)地銀行同業(yè)拆息持續(xù)上升。10月24日為期一周的上海銀行同業(yè)拆息，升至近4.67%的兩個(gè)月高位。當(dāng)局暫停逆回購或出于對(duì)沖資金流入的需要，因?yàn)槿缟衔乃觯?月份新增外匯占款增加1264億元人民幣，導(dǎo)致信貸增長(zhǎng)較快。

我們認(rèn)為，6月份資金緊絀的情況不會(huì)重現(xiàn)，亦不應(yīng)將近期市況視為央行開始收緊銀根的依據(jù)。央行在10月16日發(fā)表聲明，承諾維持銀行同業(yè)拆息穩(wěn)定及保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性水平。因此本行預(yù)期未來數(shù)月貨幣政策維持中性，不會(huì)再行放寬或收緊。不過，鑒于房?jī)r(jià)上漲及通脹壓力加大，央行或會(huì)微調(diào)政策，采取措施防止信貸增長(zhǎng)過快及控制影子銀行的貸款增長(zhǎng)。

此外，央行于10月25日推出一年期貸款基礎(chǔ)利率，被視為取消商業(yè)銀行的貸款利率限制后進(jìn)一步邁向利率市場(chǎng)化的舉措。這貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶所提供的貸款利率，由包括內(nèi)地四大銀行在內(nèi)的九家銀行共同制定，首次報(bào)價(jià)息率為5.71%，低于央行所訂定的一年期貸款基準(zhǔn)利率6%。

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