歌斐資產(chǎn)：為諾亞保駕護航

在《圣經(jīng)·舊約全書》中記載，上帝對諾亞說：“你要用歌斐木造一只方舟，分一間一間的造，里外抹上松香?！币蛄诉@質(zhì)地卓越的歌斐木，諾亞方舟才能在千年一遇的洪水中救助眾生。更好地幫助客戶挑選金融產(chǎn)品，是諾亞（中國）控股有限公司（以下簡稱“諾亞”）一直堅持在做的事，于是，便有了歌斐資產(chǎn)管理公司。

2009年，諾亞決定成立歌斐資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“歌斐”）。當(dāng)時中國的金融服務(wù)正在逐漸走向成熟的過程中，一些客戶需求還不能得到充分滿足。談起“歌斐”這個名字的由來，諾亞創(chuàng)始合伙人兼執(zhí)行董事殷哲告訴記者，F(xiàn)OF（Fund of Fund，母基金）在海外是非常重要的一種服務(wù)方式，“我們覺得很有價值，所以決定成立一家FOF公司，在董事會也是討論多次后才決定下來，取名叫歌斐?！?010年，歌斐正式成立，接受客戶委托，挑選基金或者基金管理人進行組合投資，是其最重要的業(yè)務(wù)模式。

截至今年3月底，歌斐管理的資產(chǎn)規(guī)模從之前的6億美元上升至18億美元，并且拓展了對不同類別資產(chǎn)的管理，預(yù)計今年公司人員將增加到60人。在第一季度，歌斐成功募集了固定收益組合基金并且開始規(guī)劃二級市場私募股權(quán)基金（PE基金）。從為核心客戶進行財富管理的角度考慮，歌斐開始研究和準(zhǔn)備家族財富管理服務(wù)，并取得了客戶的認(rèn)同。未來，歌斐的資產(chǎn)管理能力對于諾亞分銷業(yè)務(wù)的協(xié)同增效將會更加明顯。

嚴(yán)控GP合作標(biāo)準(zhǔn)

2009年，F(xiàn)OF還是一個新鮮事物，市場上的FOF還都是國有資本主導(dǎo)。另一方面，PE客戶本來就少，歌斐碰到的最大難題就是如何向客戶證明FOF的投資組合效益抵得過FOF產(chǎn)品存在的雙重收費問題， 從而讓客戶接受這個產(chǎn)品。

作為獨立財富管理機構(gòu)，最主要的能力一是管理和識別風(fēng)險資產(chǎn)，二是篩選和識別合格投資者?！爱?dāng)初做這個業(yè)務(wù)，還是從公司一體化的角度去看的，利用了我們的優(yōu)勢和對基金管理人（GP）的認(rèn)識。現(xiàn)在一、二期基金投資已經(jīng)完成，已進入管理期?！币笳芑貞浀馈?/p>

雖然當(dāng)前國內(nèi)IPO出現(xiàn)堰塞，但PE這種長期投資形式依然具有獨特的價值投資魅力。而PE投資的關(guān)鍵在于，要選對基金管理團隊。諾亞控股的前身“諾亞財富”在中國PE行業(yè)耕耘已久，已經(jīng)建立了非常成熟的篩選體系，只跟市場上最頂尖的PE基金開展合作。在歌斐的投資組合中，70%的資金配置于國內(nèi)TOP 10的優(yōu)秀PE基金。

殷哲認(rèn)為，考察PE機構(gòu)最重要的三個角度是公司治理結(jié)構(gòu)、投研能力和投后的管理能力。公司治理結(jié)構(gòu)是決定GP能否長期可持續(xù)發(fā)展的重要基石，過往的業(yè)績體現(xiàn)了投研能力和投后管理能力，同時決定了GP整合資源的能力。這些因素共同形成了公司的品牌價值。此外，還要追蹤研究GP宣布的投資策略與實際的投資策略是否相符，研究他們過往投資項目的真正收益，長期關(guān)注GP團隊的穩(wěn)定性和團隊發(fā)展?jié)摿?。通過這種長期的追蹤、積累和深入細致的團隊調(diào)研，就能夠比較系統(tǒng)化地發(fā)現(xiàn)有哪些GP團隊可能在中國市場持續(xù)做到優(yōu)秀。

在業(yè)務(wù)快速發(fā)展期間，引進優(yōu)秀人才、加強團隊建設(shè)是諾亞控股最重要的工作。2013年，在管理方面諾亞重點關(guān)注體系化的研究能力建設(shè)和人力資源策略。為此，公司不僅聘請首席風(fēng)險官，組建獨立的風(fēng)險控制團隊，還增加引進了研究、信息技術(shù)和人力資源方面的高級人才。

搶抓PE二級市場機遇

2013年3月，歌斐成功募集國內(nèi)首個專注于PE二級市場的人民幣基金。首期“歌斐S基金”募集資金超過5億元。歌斐管理合伙人兼CEO甘世雄介紹說，安全性、流動性、收益性是“歌斐S基金”的三大優(yōu)勢。安全性得以保障是因為該FOF所接盤的基金基本已經(jīng)完成了投資期，此前所投的項目一目了然，極大地減少了不確定性帶來的風(fēng)險；流動性則在于，歌斐是中途進入，相比普通的PE基金，退出速度較快；另外，歌斐能夠通過自身的估值模式，利用信息的不對稱性對收益進行把控。

所謂“PE二級市場”，是指PE基金的LP將已實繳出資的出資份額，或尚未出資的出資承諾出售給其他投資者的交易行為；此外，在GP的管理和運營下，PE基金將投資于一家、數(shù)家甚至全部被投資企業(yè)中的權(quán)益出售給其他投資者的行為，也是PE二級市場中的一種典型交易類型。

過去10年，在全球范圍PE市場主流基金（包括風(fēng)險投資基金、成長型私募股權(quán)投資基金、夾層基金、并購基金以及二級市場專項基金）的基金內(nèi)部回報率（IRR）排名中，PE二級市場專項基金的IRR以17%位居榜首。

據(jù)媒體報道，根據(jù)2012年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球PE二級市場專項基金募集量180億美元已經(jīng)創(chuàng)下新高，與此同時，全球PE二級市場交易量也攀升至歷史新高的350億美元。自2006年起，市場存量PE/VC人民幣基金約1688億美元，按全球PE基金募集完成額發(fā)生二次轉(zhuǎn)讓交易的比例1.3%估算，目前國內(nèi)PE二級市場潛在轉(zhuǎn)讓空間高達約21.32億美元。

在目前國內(nèi)經(jīng)濟周期處于相對低位、未來復(fù)蘇步調(diào)尚未完全明朗的情況下，民營企業(yè)主作為時下國內(nèi)PE基金的主要LP群體面臨很大的現(xiàn)金流壓力，不同程度影響了對其參與的PE基金的后續(xù)出資，出資違約情況頻現(xiàn)。賣方基于解決流動性問題或經(jīng)濟低谷降低中長期風(fēng)險資產(chǎn)配置比例這兩點考慮，出現(xiàn)降價出售股權(quán)或份額的情況，這為買方創(chuàng)造了低價購入高質(zhì)量股權(quán)的機會。

雖然國內(nèi)PE二級市場的發(fā)展存在以上動力，但也面臨一些挑戰(zhàn)：首先，國內(nèi)PE二級市場處于發(fā)展初期階段，賣方多以散戶為主，鮮有機構(gòu)投資人的身影，份額規(guī)模小且分散，由此呈現(xiàn)出明顯的利基市場與買方市場特征，導(dǎo)致LP之間的單一權(quán)益交易作為最廣泛的普遍需求零散存在，整個市場的有效性嚴(yán)重不足。其次，市場參與過程中，主要存在轉(zhuǎn)受讓價格估值與工商變更登記的操作性困難。

PE二級市場的良性發(fā)展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者，無論是買方、賣方還是中介機構(gòu)均缺一不可。在這個過程中，越早參與到這個市場當(dāng)中來，便能越早建立起自身的相對競爭優(yōu)勢。為推動中國PE二級市場行業(yè)的發(fā)展，2013年4月12日，由歌斐、諾亞旗下的諾亞財富和嘉定創(chuàng)投聯(lián)合國內(nèi)知名的PE基金、PE母基金以及第三方專業(yè)服務(wù)機構(gòu)共同發(fā)起了俱樂部性質(zhì)的“S聯(lián)盟”。建立這個聯(lián)盟，意在通過搭建的信息共享、資源互補的平臺，以聯(lián)盟會員間定期、不定期活動的方式共同研討中國PE二級市場面臨的機遇和挑戰(zhàn)。

看好地產(chǎn)基金高地

無知者無畏，半知者常畏，全知者無所謂。投資風(fēng)險無處不在，投資的最大價值就是理解經(jīng)濟趨勢，每一位優(yōu)秀的投資人都必然是有識之士。

很多投資人認(rèn)為，限購令等一系列房地產(chǎn)調(diào)控措施使得今日樓市低迷，地產(chǎn)的投資機會正在逐漸喪失。但有識之士透視此現(xiàn)象所看到的是，政府調(diào)控或?qū)⑼苿诱麄€房地產(chǎn)行業(yè)從信貸支持的房地產(chǎn)向多元化金融支持房地產(chǎn)前行。以信貸支持為主的地產(chǎn)業(yè)向基金支持的地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將成為下一步地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢。跨周期的房地產(chǎn)基金將支持優(yōu)秀的開發(fā)商獲得持續(xù)健康發(fā)展。地產(chǎn)基金將改變地產(chǎn)行業(yè)傳統(tǒng)融資模式，成為未來地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展不可分割的重要部分。

這正是諾亞非但沒有停止發(fā)展房地產(chǎn)基金的腳步，反而向高端邁進，與全球優(yōu)秀的地產(chǎn)公司鐵獅門、萬科等合作，陸續(xù)推出不同地產(chǎn)基金的核心原因。

在諾亞全市場的篩選過程中，覆蓋的地產(chǎn)基金涵蓋多種類別：按照GP特點劃分，有開發(fā)商背景和另類資產(chǎn)管理人主導(dǎo)兩種。前者的優(yōu)勢在于分享開發(fā)商儲備的項目和豐富的操盤經(jīng)驗，而短板在于潛在的利益沖突；后者的優(yōu)勢在于GP與LP的利益高度一致，有系統(tǒng)化的投資決策和風(fēng)險控制流程，短板在于儲備項目的不確定性。按照業(yè)態(tài)劃分，有專注于住宅項目、商業(yè)地產(chǎn)、城市綜合體、工業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)等多種業(yè)態(tài)的各類地產(chǎn)基金。按照法律結(jié)構(gòu)分，有信托結(jié)構(gòu)、有限合伙、資管計劃等形式。按照交易結(jié)構(gòu)劃分，有同股同權(quán)（完全浮動收益）、優(yōu)先回報（固定收益+分享部分浮動收益）、債權(quán)結(jié)構(gòu)等類型。

目前，歌斐管理的地產(chǎn)基金規(guī)模將近人民幣150億元。

試水家族財富管理

除上述幾項業(yè)務(wù)外，近一階段，歌斐已將家族財富管理業(yè)務(wù)辟為新業(yè)務(wù)開拓領(lǐng)域。諾亞始終將自身服務(wù)定位于高凈值客戶，以往在提供資產(chǎn)配置、投資組合管理服務(wù)時，已聚集了很多高端客戶。以此為基礎(chǔ)，歌斐希望打造一個財富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的“升級版”，爭取深度介入更多富裕家族的財富管理。歌斐的家族財富管理業(yè)務(wù)將更多關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模在10億元以上的客戶，為其提供包括資產(chǎn)管理和財富傳承的整體解決方案。

目前中國富裕階層的一個最大特點是，很多有錢人是創(chuàng)業(yè)者，他們是家族的第一代，手中的錢都是“新錢”，他們會覺得自己管理資產(chǎn)的能力可以輕松駕馭他目前管理的資產(chǎn)量，而且還有很大的成長空間。與之不同，目前西方國家富裕階層中更多的人屬于家族的第二代、第三代，手中的錢是“老錢”。

因此，與西方相比，中國富裕階層的財富觀念存在這樣一些明顯特點：

第一，中國的投資者仍需要培養(yǎng)更成熟的投資觀念。在有上百年發(fā)展歷史的歐美金融市場，投資者對于風(fēng)險概念、風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別、贏利目標(biāo)等都有相當(dāng)成熟的看法，管理者和投資者在溝通運作的合作方面會比較順利。反觀國內(nèi)，改革開放才30多年，無論從市場制度還是機構(gòu)或者投資者的承受度，與發(fā)達市場上的國際投資者相比，還遠沒有那么成熟，還需要經(jīng)歷一段時間的積累和磨練。

第二，中國的投資者比較喜歡親力親為。無論過去還是現(xiàn)在，無論在內(nèi)地還是香港，很多投資者都喜歡直接買賣股票，他們對于把自己的錢交給專業(yè)基金管理人投資，在心態(tài)和接受度方面還都有更多保留。

第三，國內(nèi)許多家族財富都是比較近期才累積起來的，許多家族仍然與其財富來源保持著密切聯(lián)系。他們要親自管理自己的企業(yè)和財富，將家族財富所有權(quán)與管理權(quán)分隔的想法，在國內(nèi)還遠沒有到位。

海外一些單戶和多戶家族理財室，在為國內(nèi)的一些富豪建立家族財富辦公室的時候，往往要花大量時間去了解家族財產(chǎn)的設(shè)置，考察各種資產(chǎn)、負(fù)債、所有權(quán)和管理權(quán)的狀況。通過了解家族宗譜，幫助客戶設(shè)計和運營，成立相應(yīng)的制度，做好家族管治，實現(xiàn)可持續(xù)財富增長?！拔覀円舶菰L了海外的幾個家族財富辦公室，考察了它們的運營模式和發(fā)展歷程。確實有很多值得借鑒的方面，但也要根據(jù)中國的特色和發(fā)展階段來改良和創(chuàng)新?！币笳芙榻B說。

在海外，家族財富管理服務(wù)中最重要的通常是家族企業(yè)咨詢，這主要有三方面的原因：第一，很多家族有自己的生意，一些家族經(jīng)過二十年、三十年慢慢有了一個財富增長積累，但是行業(yè)結(jié)構(gòu)會隨著時間的調(diào)整發(fā)生改變。讓一個家族幾十年前獲得成功的因素，現(xiàn)在可能已經(jīng)消失。第二，一個大家族下面往往有很多不同的法人企業(yè)，管理方面的組織化程度并不高，有些是私人投資，有些通過上市企業(yè)投資。老一代財富積累者需要通過整合來調(diào)整家族生意，同時還要加緊對第二、三代繼承者的培養(yǎng)。一般家族企業(yè)掌門人從進入知天命之年就要開始執(zhí)行交接的各種事宜，下一代也往往需要數(shù)年時間才能真正登場。第三，就是企業(yè)的傳承。新企業(yè)需要壯大，老企業(yè)需要傳承。企業(yè)的傳承包括家族愿景、目標(biāo)、核心價值，家族傳承的目的就是讓家族新生代慢慢學(xué)會管理企業(yè)。

目前已有多個家族與歌斐簽約，每個帳戶管理的資產(chǎn)規(guī)模達數(shù)十億元人民幣。而現(xiàn)在與歌斐接觸的富裕家族，其財富管理需求還是以資產(chǎn)配置為主。

未來，隨著產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)體系的完善，類似海外信托、移民、教育、家族治理等財富傳承類需求會進一步上升，對財富管理機構(gòu)的能力也將提出更高要求。“家族財富管理還在試點過程中，這種財富管理不容易做，因為對人員要求和個性化匹配度的要求都很高，我們也在摸索?！币笳鼙硎?。