新一輪金改應(yīng)重點(diǎn)提高金融資源配置效率

9月29日，上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌，總體方案公布，將擔(dān)當(dāng)中國新一輪改革試驗(yàn)田。其中，金融領(lǐng)域改革舉措和放開尺度無疑將是最大亮點(diǎn)，備受關(guān)注。解決金融結(jié)構(gòu)失衡問題是中國金融改革的重中之重，新一輪金融改革的突破口和重點(diǎn)將是提高金融配置資源效率以及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量，目前中國的信貸規(guī)模已經(jīng)名列世界第一，中國廣義貨幣（M2）約為美國的1.5倍，是世界第一貨幣發(fā)行大國，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門卻依然普遍感到流動性緊張，究其原因就在于金融體系的結(jié)構(gòu)性問題。金融體系的期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也導(dǎo)致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)。

中國擁有龐大的金融資產(chǎn)存量。如何通過全面深化金融體制改革讓如此龐大的金融資產(chǎn)真正發(fā)揮促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，怎樣讓“水”流向不同金融層次，流向經(jīng)濟(jì)體的末梢循環(huán)并提升產(chǎn)出效率，是重要的戰(zhàn)略性命題。

目前，中國的信貸規(guī)模已經(jīng)名列世界第一，中國廣義貨幣（M2）約為美國的1.5倍，是世界第一貨幣發(fā)行大國；M 2與GD P之比達(dá)到2，遠(yuǎn)超過日本的1和美國的0.7；居民與企業(yè)儲蓄存款超過70萬億，這無論從歷史縱向比較，還是與其他國家進(jìn)行橫向比較都是相當(dāng)高的比例。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門卻依然普遍感到流動性緊張，究其原因就在于金融體系的結(jié)構(gòu)性問題。

進(jìn)一步講，金融體系的期限錯(cuò)配、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和方向錯(cuò)配不僅導(dǎo)致金融資源配置的扭曲，也導(dǎo)致了大量不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和沉淀資產(chǎn)，突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：

其一，銀行信貸為主的融資體系決定了制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)資金供給相對落后。信貸資金投放一直存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項(xiàng)目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足，而信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項(xiàng)目嚴(yán)重傾斜。目前地方政府融資平臺貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%。

其二，金融部門對實(shí)體部門明顯產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。金融部門與制造業(yè)利潤鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國五大商業(yè)銀行（工農(nóng)中建交）營業(yè)收入占中國500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重超過60%，利潤占到35%；而268家制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右。2011年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速與宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。釋放出來的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融和虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抬頭……“金融熱、實(shí)體冷”所導(dǎo)致的“金融空轉(zhuǎn)”以及流動性自我循環(huán)和膨脹蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

其三，貨幣產(chǎn)出效率急劇下降。金融危機(jī)以來，中國“貨幣超發(fā)”現(xiàn)象日趨嚴(yán)重與中國的貨幣-經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率大幅下降有直接關(guān)系。即使銀行資金能夠貸放出去，貨幣供給增加，但是貨幣供應(yīng)量增加對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大小還依賴于貨幣流通速度。中國貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中急劇下降，由2008年的0.63急劇下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。這反映了一定量的貨幣供給實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降。一個(gè)明顯的例子是企業(yè)杠桿率大幅上升。當(dāng)前，企業(yè)信貸占GDP比重達(dá)到130%。中國社會的信貸杠桿在2008年之前的若干年一直都維持在150%的水平上，且波動幅度不大，其中企業(yè)信貸占比為96%。2009年以后，信貸規(guī)模出現(xiàn)了快速上漲，2009年飆升至178%，2010年升至190%，2013年已超過200%；其中，企業(yè)信貸在2009年升至113%，2010年升至124%，2012年升至130%，可見中國企業(yè)的高杠桿模式與金融體系效率低下密切相關(guān)。

因此，中國深化金融體制改革的前提是防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹，避免金融經(jīng)濟(jì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，實(shí)現(xiàn)金融體系建設(shè)的目標(biāo)從資金籌集型向資源優(yōu)化配置型轉(zhuǎn)變。

一方面，通過宏觀審慎控制金融系統(tǒng)順周期性、控制信用的擴(kuò)張速度，避免走向過度負(fù)債型經(jīng)濟(jì)；與此同時(shí)，加快利率市場化、資產(chǎn)證券化以及直接融資等全方位金融體制改革，疏通社會資金在金融體制內(nèi)外的循環(huán)。

另一方面，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相匹配。首先，針對中小企業(yè)和微企業(yè)應(yīng)該建立與之相匹配的中小型銀行體系。世界上大多數(shù)國家都通過設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供信貸支持，如法國的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行、加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行、韓國的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專門用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國實(shí)際情況，可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強(qiáng)的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，在信貸結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)等方面與中小企業(yè)有更好的匹配。