債市制度漏洞如何堵？

最近一年多來，債市稽查風(fēng)暴逐漸深入，并被暴露在鎂光燈之下，中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期隱秘的灰色交易地帶被集中曝光。

過去一年多，債市走牛，不少券商和基金在A股熊市中還能維持業(yè)績(jī)，主要拜固定收益部門的努力所賜。然而，隨著有關(guān)部門開展的債市調(diào)查越來越深入，不少金融機(jī)構(gòu)中浸淫債市的老手開始惴惴不安。在債券市場(chǎng)，吞噬大眾財(cái)產(chǎn)的“碩鼠”日漸浮出水面。

“深水”債市

利益輸送、職務(wù)侵占牽出的債市灰色利益鏈，讓不少基金業(yè)內(nèi)人士感嘆，資金量巨大的債市“黑金”堪比股票“老鼠倉(cāng)”，而固定收益市場(chǎng)的監(jiān)管也需全面升級(jí)。

兩周時(shí)間，萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝、西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨、易方達(dá)基金馬喜德、江海證券固定收益部副總張守剛等人被證實(shí)卷入利益鏈，多家機(jī)構(gòu)也被傳遭調(diào)查。從涉及面來說，基金、券商、銀行無一幸免。

事件爆發(fā)之后，對(duì)債券市場(chǎng)參與各方的灰色利益黑幕，甚至連一些股票基金經(jīng)理都嘆為觀止?！皞@塊水挺深，因?yàn)槟軌虿倏v的資金量非常巨大，且又是無本生意?！蹦郴鸾?jīng)理表示，“僅是做代持、養(yǎng)券，就能夠從中提取豐厚的返點(diǎn)，不像股票老鼠倉(cāng)還得用資金去抬轎子?！?/p>

銀行間債券市場(chǎng)的交易均是大宗交易，單筆交易涉及的資金量一般最少1000萬元，有的甚至高達(dá)數(shù)十億元。所以，盡管從債券交易價(jià)格上來看，都在正常的交易波動(dòng)區(qū)間范圍，但只需幾十個(gè)點(diǎn)的利差，代持人就能夠從中賺取豐厚回報(bào)。

“做這塊業(yè)務(wù)的人，很多都有這種情況，在業(yè)內(nèi)也是潛規(guī)則，甚至有些地方城投債也存在貓膩。例如，有些城投債價(jià)格定得很離譜，但就是有人愿意發(fā)，而且一般資質(zhì)的賬戶都拿不到，需要到特殊指定的丙類賬戶處才能拿到?！币晃毁Y深債券人士表示，“不過，這些丙類賬戶往往只是在幫另外一些利益群體代持，從中提取酬勞。這已不是正常意義上的投資范圍，涉及更高層次、更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)犯罪和賄賂?！?/p>

雖然此次債市風(fēng)暴中，已有多人涉案，但隨著調(diào)查進(jìn)一步深入，涉案人數(shù)可能還會(huì)增加。

債券風(fēng)波席卷之后，基金圈到底受到了多大的影響？

滬上一家私募基金債券研究員表示，其公司債券方面的多項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)停止，“交易量是下降了，現(xiàn)在每天做得最多的事是到處找人拿券，但是收效甚微。”

“其實(shí)贖回也不是很厲害，這段日子跟機(jī)構(gòu)溝通下來，發(fā)現(xiàn)他們贖回的意愿并不如預(yù)期那么大，但還是有機(jī)構(gòu)比較強(qiáng)烈?！睖夏郴鸸厩廊耸肯蛴浾弑硎尽?/p>

據(jù)了解，為“挽留”一些機(jī)構(gòu)，各基金公司機(jī)構(gòu)部經(jīng)常奔波于各地溝通。“目前機(jī)構(gòu)還是比較理性的，散戶的贖回情況相對(duì)機(jī)構(gòu)來說比較嚴(yán)重?！睖夏郴鸸緝?nèi)部人士透露。

盲區(qū)凸顯

中國(guó)債券市場(chǎng)有兩個(gè)，一個(gè)是銀行間市場(chǎng)，一個(gè)是交易所的債券市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)是個(gè)熟人市場(chǎng)，其債券托管量占我國(guó)債券總量的95%以上，由于其交易不夠公開透明，容易成為利益輸送的溫床。當(dāng)商業(yè)銀行、基金買賣的債券沒有出現(xiàn)虧損時(shí)，丙類賬戶帶來的內(nèi)幕交易和非法利益輸送很容易被忽略，極容易形成監(jiān)管盲區(qū)。

債券市場(chǎng)中，有許多陌生的詞匯，諸如“丙類賬戶”、“代持養(yǎng)券”等。而正是這些詞匯，形成了銀行間債券市場(chǎng)鮮為人知的非法利益輸送鏈：非金融機(jī)構(gòu)的“丙類賬戶”充當(dāng)著“黃?！钡慕巧?，通過代持養(yǎng)券等方式撮合商業(yè)銀行（甲類賬戶）和基金公司（乙類賬戶）進(jìn)行多次債券買賣，從中賺取利率價(jià)差。更嚴(yán)重的是，從披露的案件看，丙類賬戶實(shí)際控制人大多是基金公司的基金經(jīng)理或商業(yè)銀行或債券部門相關(guān)負(fù)責(zé)人。

這樣的非法利益輸送暴露了中國(guó)債券市場(chǎng)制度及監(jiān)管的缺陷與盲區(qū)。已出現(xiàn)的“債市黑金”案例，全部出自銀行間債券市場(chǎng)，這是銀行間債券市場(chǎng)交易不公開所致。

事實(shí)上，債市“老鼠倉(cāng)”長(zhǎng)期得不到有效監(jiān)管，在一些合規(guī)內(nèi)控不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某鞘猩虡I(yè)銀行、農(nóng)商行以及部分信托公司尤為嚴(yán)重。

目前，央行、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委之間已經(jīng)建立起了債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制。今年，中期票據(jù)和交易公司債將實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)相互掛牌。監(jiān)管部門之間也將逐步統(tǒng)一市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管方式。

但問題的根本還在于銀行間債券市場(chǎng)交易體系的缺陷。

目前，銀行間債券交易市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的區(qū)別在于，銀行間債券市場(chǎng)參與主體主要為銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、券商以及基金公司，以詢價(jià)交易進(jìn)行；交易所債券市場(chǎng)采取自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時(shí)交易，和股票交易一樣。但銀行間債券市場(chǎng)是主要市場(chǎng)，實(shí)際上是不公開的、小范圍的。

其實(shí)，即便是債市市場(chǎng)不存在割裂現(xiàn)象，由于銀行間市場(chǎng)的交易點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式、流動(dòng)性不佳，以及其所具有的隱蔽性的特點(diǎn)，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式、交易機(jī)制改變的問題。

據(jù)了解，不少基金公司由于監(jiān)管要求，都將員工的MSN或QQ等在線聯(lián)系方式在工作時(shí)間內(nèi)關(guān)閉，只有固定收益類產(chǎn)品的基金經(jīng)理可以特許獲得使用MSN或QQ進(jìn)行詢價(jià)交易。

銀行間債券市場(chǎng)的這種詢價(jià)交易模式是從國(guó)外引進(jìn)的，這一系列事件曝光也讓業(yè)內(nèi)思考銀行間債券市場(chǎng)這種交易體系亟須改革——像股票市場(chǎng)一樣，進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，不過這個(gè)改革將涉及到許多人的利益，難度不小。但現(xiàn)在可以確定的是對(duì)代持養(yǎng)券的監(jiān)管可能將帶來固定收益類產(chǎn)品的去杠桿化，這將拉低這一產(chǎn)品的收益率。除此之外，債券發(fā)行體制也必須完善。據(jù)了解，我國(guó)現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據(jù)品種、規(guī)模等不同，一般會(huì)采用公開招標(biāo)和簿記建檔兩種方式。

審計(jì)署署長(zhǎng)劉家義曾批評(píng)國(guó)債發(fā)行管理不夠嚴(yán)格，會(huì)“給個(gè)別工作人員泄露投標(biāo)信息”、“惡意采用應(yīng)急投標(biāo)等方式低價(jià)中標(biāo)提供了可乘之機(jī)”。

公開發(fā)行的國(guó)債尚且如此，更不用說以承銷商為主的簿記建檔方式了。

所謂簿記建檔，是以主承銷商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進(jìn)行詢價(jià)和詢量。一般可以實(shí)現(xiàn)足額發(fā)行，但招標(biāo)過程和結(jié)果不公開，發(fā)行價(jià)格的確定過程并不透明，極易滋生尋租及利益輸送。

又由于企業(yè)債、城投債等債券近幾年實(shí)行的還是行政審批的方式，這導(dǎo)致了債券依然是稀缺品種。又由于在一、二級(jí)市場(chǎng)存在較大利差，承銷商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開始鋌而走險(xiǎn)。因此，進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革乃治本之策。