在下跌中向“市場(chǎng)先生”致謝

近期市場(chǎng)大幅震蕩，激蕩人心。看到市場(chǎng)下跌，許多人選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)；看到經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)，很多人悲觀失望；看到資金緊張，很多人賣股賣債轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)。然而，機(jī)會(huì)是跌出來的。市場(chǎng)加速下跌帶來了許多物美價(jià)廉的禮物，我們可以大膽又小心的選擇在下跌中過程中接住飛刀。至少，匯金是這么干的。人棄我取，知易行難。

過去兩輪熊市的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)市場(chǎng)估值到達(dá)價(jià)值區(qū)域的時(shí)候，如果市場(chǎng)仍然加速下跌，那么，我們就需要感謝“市場(chǎng)先生”情緒化的發(fā)作帶來的慷慨“饋贈(zèng)”——藍(lán)籌股的絕佳的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。換言之，對(duì)于一些短線投資客而言，現(xiàn)在也許仍要減倉(cāng)，但對(duì)于現(xiàn)金充足的價(jià)值投資人而言，現(xiàn)在則是逐步加倉(cāng)藍(lán)籌股的較好時(shí)機(jī)。

霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》講述了一些非常有用的牛熊交替的經(jīng)驗(yàn)：鐘擺意識(shí)。市場(chǎng)就像是個(gè)大擺鐘。牛市的市場(chǎng)資金推動(dòng)價(jià)格瘋狂上漲，投資者迫不及待的買進(jìn)，把所有的謹(jǐn)慎忘在腦后。熊市的時(shí)候，所有的壞消息都會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致人心渙散，價(jià)格暴跌。資產(chǎn)廉價(jià)待沽?xí)r，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待的賣出。永遠(yuǎn)如此。

證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)。雖然弧線的中點(diǎn)最能說明鐘擺的平均位置，但實(shí)際上鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動(dòng)。但是，只要擺動(dòng)到接近端點(diǎn)，鐘擺遲早必定會(huì)擺回中點(diǎn)。事實(shí)上，正是朝著端點(diǎn)運(yùn)動(dòng)本身為回?cái)[提高了動(dòng)力。

投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)：

> 處于興奮與沮喪之間；

> 處于值得慶祝的積極狀態(tài)與令人困擾的消極狀態(tài)之間；

> 因此，市場(chǎng)往往處于定價(jià)過高與定價(jià)過低之間。

而牛市的三階段理論往往也說明了市場(chǎng)往往具有周期性的規(guī)律特征。

> 牛市第一階段，少數(shù)具有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會(huì)更好；

> 牛市第二階段，多數(shù)投資者意識(shí)到復(fù)蘇的確已經(jīng)發(fā)生；

> 牛市第三階段，人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。

市場(chǎng)的確存在規(guī)律性的東西，形勢(shì)嚴(yán)峻的時(shí)刻股票最便宜，沮喪的前景令投資者裹足不前，只有少數(shù)精明勇敢的便宜貨獵手愿意建立新的倉(cāng)位。或許他們的購(gòu)買行為吸引了某些注意，又或許前景變得不再那么令人沮喪，無論如何，市場(chǎng)開始有了起色。

隨后，前景似乎變得逐漸明朗起來，人們開始意識(shí)到正在發(fā)生的進(jìn)步，成為買家不再是那么難為情的一件事。當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)脫離危險(xiǎn)，人們買進(jìn)股票的價(jià)格逐漸反映股票的公允價(jià)值。

最后，人們開始被勝利沖昏頭腦。受到經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)表現(xiàn)進(jìn)步的鼓舞，人們開始踴躍的推測(cè)未來。人群激動(dòng)并且嫉妒于早期投資者暫獲的利潤(rùn)，迫切希望分一杯羹。他們無視事物的周期性，斷言收益將永遠(yuǎn)存在。

相反，熊市亦有三個(gè)階段。

> 少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意；

> 大多數(shù)投資者意識(shí)到勢(shì)態(tài)的惡化；

> 人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟糕。

最近A股市場(chǎng)似乎進(jìn)入了人人自危的過程。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，市場(chǎng)人人都覺得是壞事，均認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩與結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)股市不是好消息。但如果經(jīng)濟(jì)增速不放緩，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高速惡性增長(zhǎng)才是好事嗎？換句話說，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)未必是壞事。高速的發(fā)展已經(jīng)不可避免要被理性的增長(zhǎng)所替代。同樣，超高的房?jī)r(jià)也需要得到遏制，超發(fā)貨幣帶來的資產(chǎn)泡沫需要被控制在有限范圍內(nèi)，巴菲特和芒格說得沒錯(cuò)，自從上次巴菲特來了中國(guó)之后，收緊貨幣增量的發(fā)行，控制資產(chǎn)泡沫已經(jīng)成為共識(shí)。

因此，在貨幣政策回歸中性，資產(chǎn)價(jià)格受到抑制的過程中，股票市場(chǎng)或許仍將受到階段性抑制，但如果把股票當(dāng)作債券來看待的話，當(dāng)前眾多銀行股6%的股息率已經(jīng)超過了AA債券的到期收益率，難道不是長(zhǎng)線投資的機(jī)會(huì)嗎？

將短期的資本利得收益看淡點(diǎn)，將眼光投向未來10年，我們大可以對(duì)目前波動(dòng)較大的A股市場(chǎng)淡然處之。

我最欣賞霍華德·馬克斯的一句話就是，當(dāng)所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿意購(gòu)買的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的地步。廣泛的否定意見可以將風(fēng)險(xiǎn)最小化，因?yàn)閮r(jià)格里所有的樂觀因素都被消除了?，F(xiàn)在投資者對(duì)A股的看法與對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀態(tài)度毫無理由的綁在了一起，這就導(dǎo)致了A股藍(lán)籌股越來越便宜，導(dǎo)致了中石油價(jià)格也越來越低，甚至股價(jià)創(chuàng)出了歷史新低。然而，對(duì)價(jià)值投資者而言，這將是一次歷史難得的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。

向“市場(chǎng)先生”致謝！