安全比遺憾好

2012財(cái)年，摩根大通銀行凈賺213億美元，連續(xù)三年獲得創(chuàng)紀(jì)錄的利潤額。在董事會(huì)主席、CEO杰米·戴蒙給股東的信中，他談到“我們相信安全比遺憾好。”

這句話值得作為投資的座右銘。充分重視小概率事件，并為之做好準(zhǔn)備，是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一步。那么，哪些小概率事件，是值得密切關(guān)注并為之做好準(zhǔn)備的呢？

一是QE退出。QE退出最可能的背景，是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善和較為穩(wěn)定的通貨膨脹，這可以看作對(duì)QE的肯定，并有助于穩(wěn)定增長和通脹的預(yù)期；市場沖擊的確存在，但較為有限。但也可能因?yàn)樨泿耪哳A(yù)期管理不當(dāng)，市場過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，甚至通脹預(yù)期的大幅上升，使得快速的利率上行。新興市場國家總的來講比亞洲金融危機(jī)之前健康一些，但在部分亞洲國家，如果資本流出進(jìn)一步加速，仍有出現(xiàn)危機(jī)的可能。

二是歐債危機(jī)。市場對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)展已經(jīng)陷入“疲勞”，可忽視并不表示問題已經(jīng)解決。盡管我們認(rèn)為大概率上歐洲邊緣國家財(cái)政緊縮的壓力會(huì)逐漸松動(dòng)，各國支持歐元的政治立場保持不變，但也可能在未來的債務(wù)重組（比如希臘）和政治選舉（比如近期的德國）中，給市場帶來嚴(yán)重的沖擊。

三是區(qū)域性戰(zhàn)爭。敘利亞的內(nèi)戰(zhàn)、伊朗的核問題、朝鮮半島甚至中國的東海和南海地區(qū)都是可能的危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)，但由于長期以來在歷史、地緣政治、軍事上的研究極端缺乏，市場在這些方面的信息獲取和分析能力非常有限，這也決定了它們可能成為最黑的天鵝。

這些因素也決定了在當(dāng)前的投資操作中，全球利率飆升、出口貿(mào)易驟降、石油價(jià)格大幅上升這些風(fēng)險(xiǎn)都需要得到充分考慮，盡管當(dāng)前上述情況發(fā)生的概率并不高。

最后，來看國內(nèi)市場策略。國內(nèi)基本面低迷已經(jīng)是不爭的事實(shí)，加之，趨緊的金融監(jiān)管導(dǎo)致5月末以來銀行間資金面驟緊，再疊加QE退出預(yù)期潮漲潮落，已然使得國內(nèi)資本市場陷入了“內(nèi)外交困”之中。而這也注定了周期依然需要被拋棄。因此，我們將堅(jiān)持超配“新中游”的原有策略，并進(jìn)一步結(jié)合中報(bào)預(yù)警“去偽存真”，精選有“真”業(yè)績的行業(yè)和公司。