等待流動(dòng)性好轉(zhuǎn)

我們都知道，股票價(jià)格有兩方面因素構(gòu)成，一個(gè)是每股收益，一個(gè)是市盈率，將每股收益乘以市盈率得到的就是股票價(jià)格。決定每股收益的因素是公司基本面，而決定市盈率的因素是流動(dòng)性。5月底以來(lái)以有色、煤炭、水泥等為代表的強(qiáng)周期股的快速下跌，就是由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下滑和市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的雙重打壓下造成的，目前并沒(méi)有緩解的跡象。我們專欄也從5月底開(kāi)始的文章中就不斷提示風(fēng)險(xiǎn)，提醒降低倉(cāng)位來(lái)防御，目前看這種情況沒(méi)有改善，仍然需要防御為主。最新公布的匯豐6月中國(guó)制造業(yè)PMI初值為48.3，創(chuàng)9個(gè)月新低。且為連續(xù)兩個(gè)月陷入萎縮（在榮枯線50下方），上個(gè)月該終值為49.2，說(shuō)明現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是非常的脆弱，不排除二次探底的可能性。

自從日本股市發(fā)生單位暴跌以后，亞洲股市，歐洲股市，紛紛走出了回落的走勢(shì)。而作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一個(gè)重要參考系的香港股市，也沒(méi)法幸免。本周香港股市創(chuàng)了年內(nèi)的新低，分析原因，我們覺(jué)得，資金外流是一個(gè)重要促發(fā)因素。根據(jù)全球資金追蹤機(jī)構(gòu)新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）最新公布的一期數(shù)據(jù)顯示，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過(guò)40億美元的資金從新興市場(chǎng)股票基金中撤出。與此同時(shí)，從中國(guó)股票基金中撤出的資金量達(dá)到了2008年第三周以來(lái)的最高，從香港股票基金撤出的資金則達(dá)到了近十年最高。在這樣的條件下，你想讓股市走強(qiáng)也是一件很困難的事情。

5月份以來(lái)成長(zhǎng)股炒的火熱，很多投資者以為就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了。講到長(zhǎng)期成長(zhǎng)股，核心就一點(diǎn)，就是你有沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步：第一種是物理性技術(shù)進(jìn)步，第二種是模式的技術(shù)進(jìn)步。國(guó)內(nèi)企業(yè)走到技術(shù)進(jìn)步的很少，有一些公司走下來(lái)了，但是我相信數(shù)量不會(huì)很多。國(guó)內(nèi)大多數(shù)成長(zhǎng)股都是周期性成長(zhǎng)股，不是長(zhǎng)期成長(zhǎng)股。當(dāng)我們面臨經(jīng)濟(jì)再次下行的時(shí)候，長(zhǎng)期成長(zhǎng)股就會(huì)體現(xiàn)出周期性成長(zhǎng)股的特點(diǎn)出來(lái)。隨著中報(bào)的來(lái)臨，越來(lái)越多高估值公司會(huì)經(jīng)歷業(yè)績(jī)的考驗(yàn)，一旦業(yè)績(jī)不如預(yù)期，出現(xiàn)斷崖式下跌是遲早的事情。本周資本市場(chǎng)最吸引人眼球的ST宏盛就是一個(gè)很好的例子，重組成功與不成，導(dǎo)致股價(jià)一個(gè)天上，一個(gè)地下。成長(zhǎng)股也是一個(gè)道理，美好的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)高企，一旦期望落空，股價(jià)就是被打回原形。

目前市場(chǎng)面臨兩難的困境：一方面美國(guó)國(guó)債收益率下半年面臨回升，中國(guó)資本流入可能減緩，而且國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增速進(jìn)一步回升的空間已不大，去年底以來(lái)的流動(dòng)性改善可能告一段落；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年已出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱的跡象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有因流動(dòng)性寬松而出現(xiàn)改善，下半年業(yè)績(jī)檢驗(yàn)面臨壓力。在各方面因素對(duì)空方有利的情況下，謹(jǐn)慎防御是目前唯一的選項(xiàng)。