拆息狂飆 股市受挫

近期中國(guó)股市暴跌，烽煙四起，一連串的壞消息釋放。首先是IPO征求意見(jiàn)稿發(fā)出，6月21日結(jié)束。新IPO征求意見(jiàn)稿未見(jiàn)明顯的改革，舊瓶裝新酒。去年發(fā)行新股股價(jià)要求不要超過(guò)行業(yè)平均市盈率的25%，現(xiàn)在取消，朝令夕改。近20年的新股發(fā)行改革兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，原地踏步，一會(huì)按二級(jí)市場(chǎng)市值配售，一會(huì)自由競(jìng)價(jià)，一會(huì)又變成詢價(jià)，只看得人滿天星斗，股市當(dāng)然應(yīng)聲而下，盡管有匯金入市利好，但杯水車薪。事實(shí)上，上證50ETF于6月14日成交22.9億元，盤(pán)中見(jiàn)大手買(mǎi)入。22.9億元的成交額為2010年11月初以來(lái)最大成交額，顯示當(dāng)日主要買(mǎi)家便是匯金。但在銀行同業(yè)拆息抽高利空下，匯金的買(mǎi)入價(jià)很快跌破。6月18日滬深300ETF沽空額為4.8億元，占成交額的53%，之前6月17日亦遭沽空近4億元。市場(chǎng)明白，匯金入市增持后需要1-2個(gè)月才見(jiàn)底。

談及銀行同業(yè)拆息，令人回想起1998年亞洲金融風(fēng)暴。1997年7月對(duì)沖基金大量沽空泰銖，逼使泰銖放棄固定匯率以及開(kāi)始貶值。同年10月，對(duì)沖基金矛頭直指香港，認(rèn)為香港要維持聯(lián)匯制度只有加息，惟不斷加息會(huì)令股市下瀉。對(duì)沖基金于1997年第四季至1998年8月間以沽售港元、賣空港元期貨、拋空港股現(xiàn)貨及沽期指等方式全天候攻擊港元及從中取利，當(dāng)時(shí)隔夜拆息更一度高見(jiàn)300厘！恒生指數(shù)1997年10月23日急跌1211點(diǎn)，10月28日再插16218點(diǎn)，跌穿9000點(diǎn)大關(guān)。百富勤于1998年1月宣布清盤(pán)，一時(shí)全港風(fēng)聲鶴唳。1998年8月14日港府突然宣布動(dòng)用外匯基金購(gòu)入港股托市，以顯示打大鱷的決心。8月17日俄羅斯突然宣布盧布貶值和國(guó)債債務(wù)重組，持有大量俄債的對(duì)沖基金蒙受巨大損失，8月28日港股期指結(jié)算日，恒指當(dāng)日收?qǐng)?bào)7829點(diǎn)，比港府入市前升近1200點(diǎn)，而成交量亦錄得790億元新高，逼使持大量淡倉(cāng)的對(duì)沖基金放棄狙擊。

6月20日上海銀行同業(yè)拆息隔夜最高見(jiàn)13.4厘，7日見(jiàn)11厘，1個(gè)月都還有9.39厘！早前6月初曾傳聞光大銀行違約，后遭辟謠，如今周四又傳中行違約，發(fā)放消息的新聞機(jī)構(gòu)晚間稱是不實(shí)新聞，向當(dāng)事機(jī)構(gòu)致歉。盡管是謠言，但銀行業(yè)資金緊張?jiān)诓鹣⑸媳M顯現(xiàn)。隔夜拆息13.4厘是歷史新高，雖然與當(dāng)年香港的300厘不可同日而語(yǔ)，但亦足以對(duì)股市產(chǎn)生重大影響。周四滬深300指數(shù)暴跌3.3%，短短13個(gè)交易日滬深300指數(shù)已經(jīng)跌去近13%。對(duì)于拆息抽高，央行未見(jiàn)動(dòng)靜，行動(dòng)遲緩。

2011年5月陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)周小川說(shuō)：“金融危機(jī)最早是從美國(guó)等國(guó)家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問(wèn)題，那個(gè)時(shí)候還不主張用“危機(jī)”這個(gè)詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場(chǎng)危機(jī)?！?顯然，到2008年9月央行才知道出現(xiàn)金融危機(jī)，難怪2008年4月仍堅(jiān)持從緊的貨幣政策，反應(yīng)遲鈍，當(dāng)前局勢(shì)亦是如此。有人認(rèn)為央行樂(lè)見(jiàn)其成，不會(huì)降息或降準(zhǔn)。我在5月11日文章《貨幣貶值引發(fā)股市走牛》中已經(jīng)指出：“央行現(xiàn)時(shí)只管正逆回購(gòu)，如股市短線炒手，利率、存款準(zhǔn)備金率早已拋諸腦后，未來(lái)兩年都不會(huì)使用?！?/p>

惠譽(yù)認(rèn)為中國(guó)的信貸規(guī)模已達(dá)到極限，很難再像過(guò)去那樣通過(guò)過(guò)度投資促進(jìn)增長(zhǎng)?；葑u(yù)高級(jí)董事朱夏蓮表示由信貸驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式已到盡頭，這會(huì)造成巨大的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，甚至可能將中國(guó)帶入日本式的通縮時(shí)代。惠譽(yù)認(rèn)為2萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品是銀行“隱藏的第二資產(chǎn)負(fù)債表”，一半產(chǎn)品需每3個(gè)月展期一次，另外25%的展期時(shí)間則低于6個(gè)月，擔(dān)心雷曼兄弟悲劇重現(xiàn)。里昂證券則指中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩是4倍歷史最高水平，河北鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能比整個(gè)歐洲還多，中國(guó)人均水泥消費(fèi)也是全世界最高的，現(xiàn)在太陽(yáng)能行業(yè)的產(chǎn)能也足以滿足全世界的需求。李克強(qiáng)總理指示要盤(pán)活存量信貸更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過(guò)若銀行業(yè)拆息持續(xù)高企，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境最終演變成金融危機(jī)亦未可知。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并非一朝一夕可完成，拆息高企只會(huì)令企業(yè)融資更加困難，當(dāng)務(wù)之急是將短期息口壓下去，穩(wěn)定局面，而非什么樂(lè)見(jiàn)其成。

安東尼·波頓1950年出生于英國(guó)，劍橋大學(xué)材料工程學(xué)畢業(yè)，29歲年紀(jì)輕輕便出任富達(dá)特殊情況基金經(jīng)理，任職28年該基金每年增長(zhǎng)19.5%，累計(jì)增長(zhǎng)147倍。由于戰(zhàn)績(jī)彪炳，英國(guó)《泰晤士報(bào)》將其評(píng)為史上十大投資大師之一，位列格雷漢姆、巴菲特之后，稱為“歐洲股神”?？上W洲股神晚節(jié)不保，2010年4月成立中國(guó)特殊情況基金，集資6億英鎊，投資于中國(guó)股票。

波頓的投資策略是投資于中國(guó)消費(fèi)行業(yè)中的小型私營(yíng)企業(yè)。他當(dāng)時(shí)認(rèn)為中小企業(yè)定價(jià)很低，增長(zhǎng)潛力非?？捎^。波頓將三分之二的資金買(mǎi)入香港股市中的私營(yíng)公司例如華晨汽車、聯(lián)邦制藥等，將15%的資金買(mǎi)入在美國(guó)上市的中國(guó)公司，將6.5%的資金買(mǎi)入在日本、新加坡、韓國(guó)和英國(guó)股市的中國(guó)公司。半年后收益率高達(dá)到27%。我們對(duì)比一下股市走勢(shì)，2010年4月恒生指數(shù)21000多點(diǎn)，到2010年11月，升至24000多點(diǎn)，升幅14%。小型股升幅自然勝于大市，因此27%的收益率并不奇怪。但香港股市于2011年5月至10月暴瀉，恒生指數(shù)最低見(jiàn)16717點(diǎn)，波頓的基金伴隨著“民企風(fēng)暴”，2011年該基金虧損37.9%，表現(xiàn)遠(yuǎn)差于大市。

其中，霸王集團(tuán)（01338.HK）主營(yíng)洗發(fā)水等，因產(chǎn)品被揭發(fā)含有二惡英（Dioxin）導(dǎo)致股價(jià)暴跌，上市后最高價(jià)6.47港元，目前只剩下0.41港元。去年波頓只得揮淚斬倉(cāng)，否則至今虧損更多。聯(lián)邦制藥（03933.HK）2008年11月最低1.25港元，但2010年9月升至14.11港元，真不明白一只生產(chǎn)抗生素藥的股票居然被爆炒。至今股價(jià)最低跌回2.66港元。波頓亦是去年斬倉(cāng)。

波頓總結(jié)自己的投資遭遇時(shí)指出：“錯(cuò)誤不在我的交易策略，亦不在于這個(gè)不成熟的市場(chǎng)，而是我把自己的策略放在了這個(gè)不成熟的市場(chǎng)?！逼鋵?shí)，只不過(guò)是生不逢時(shí)，若中國(guó)特殊情況基金成立日期是2005年底而非2010年，那么歐洲股神目前處境會(huì)好得多?；鸪闪⑷昀塾?jì)虧損 14.4%，歐洲股神終于決定2014年4月正式退下火線，現(xiàn)時(shí)主理的中國(guó)特殊情況基金，將交由目前管理富達(dá)太平洋基金的組合經(jīng)理尼高拉斯（Dale Nicholls）主理。其實(shí)2012年該基金盈利16%，2013年至今錄得正回報(bào)約1.7%，跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的負(fù)回報(bào)7.2%及行業(yè)平均不到0.1%的正回報(bào)。情況已經(jīng)改善。接任人尼高拉斯有17年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前替富達(dá)管理太平洋股票基金及亞洲除日本外股票基金，在38個(gè)同區(qū)基金經(jīng)理中的第11位。