黃山旅游：最壞的時(shí)刻即將過(guò)去

黃山旅游（600054）作為投資者熟悉的旅游股，自2010年4月達(dá)到波段高點(diǎn)后，進(jìn)入長(zhǎng)期回調(diào)過(guò)程。這一方面與公司股價(jià)此前存在較多制約因素有關(guān)，也與市場(chǎng)的弱勢(shì)相關(guān)。但在經(jīng)過(guò)了3年多的調(diào)整后，公司股價(jià)已經(jīng)有較大幅度回落，逐步具備吸引力，且前期制約因素將逐步消除，后市利好因素較多。由于目前技術(shù)面上仍未出現(xiàn)明顯多頭趨勢(shì)，策略上應(yīng)以逢低分批逐步吸納為主。

從公司最新的情況看，黃山旅游于7月9日在網(wǎng)站上公布西海大峽谷地軌纜車試運(yùn)營(yíng)。海通證券調(diào)研獲得的信息是，地軌纜車執(zhí)行價(jià)格80元，運(yùn)力800人/小時(shí)。地軌纜車下站位于峽谷底部，上站距白云賓館約300米。運(yùn)行長(zhǎng)度893米，高差497米，單趟最短3分鐘，單向運(yùn)力800人/小時(shí)；核定票價(jià)100元/人，執(zhí)行價(jià)80元/人。

海通證券認(rèn)為，西海大峽谷是黃山最美的區(qū)域，被譽(yù)為“夢(mèng)幻景區(qū)”，但由于步行約需5小時(shí)，有游客評(píng)價(jià)“眼睛的天堂，身體的地獄”。地軌纜車的開通，將有效解決游客游覽的體力問題，游覽西海大峽谷將不再是少數(shù)游客的“專利”，使得黃山的游覽線路更加豐富；另一方面，新增游覽區(qū)域，增加游覽線路，也有助于景區(qū)接待能力的提升。

地軌纜車直接經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算顯示：項(xiàng)目總投資1.2億元，預(yù)計(jì)年折舊約600萬(wàn)，年運(yùn)營(yíng)成本假設(shè)1000萬(wàn)元，即年收入約1600萬(wàn)元可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，對(duì)應(yīng)年游客量26萬(wàn)人次（假定實(shí)際票價(jià)60元）。假設(shè)年接待量100萬(wàn)人次，按60元有效票價(jià)，凈利潤(rùn)約3000萬(wàn)元。另外，地軌纜車間接效益還包括：（1）提升景區(qū)接待能力和吸引力；（2）延長(zhǎng)游客逗留時(shí)間，利好景區(qū)內(nèi)的住宿和餐飲。

在票價(jià)方面，核定票價(jià)為100元/人，這為后續(xù)的索道價(jià)格調(diào)整預(yù)留空間。黃山三條索道目前單程票價(jià)均為80元/人次（淡季65元/人次），2008年以來(lái)票價(jià)沒有調(diào)整過(guò)。地軌纜車核定價(jià)格100元/人次，給索道價(jià)格調(diào)整預(yù)留了空間。

整體而言，黃山旅游業(yè)績(jī)壓力最壞的時(shí)刻即將過(guò)去。由于受限“三公”等影響，今年上半年游客壓力較大。2012年兩家酒店開業(yè)（市區(qū)的皇冠假日酒店、景區(qū)內(nèi)的西海飯店），地軌纜車正式運(yùn)營(yíng)，均帶來(lái)一次性費(fèi)用，且皇冠假日酒店需要培育期，拖累短期業(yè)績(jī)。因此，海通證券也預(yù)計(jì)今年上半年業(yè)績(jī)有壓力。但不利的因素正在逐漸離去。

投資者在介入黃山旅游時(shí)可把握未來(lái)三大看點(diǎn)：（1）交通改善：京福高鐵預(yù)計(jì)2015年通車，經(jīng)過(guò)黃山；杭黃鐵路有望年內(nèi)開工，2016年建成通車；（2）玉屏索道改造，已報(bào)相關(guān)部門審批，索道改造后，景區(qū)接待能力將有較大提升；（3）進(jìn)入訴求周期，有了訴求，價(jià)格調(diào)整概率提升。

海通證券預(yù)計(jì)，黃山旅游2013至2015年EPS分別為 0.45、0.60、0.70元。