IPO重啟前市場反彈依然可期

本欄一直強調(diào)還有反彈空間，核心邏輯在于重啟IPO，有人開始意識到這是為重啟IPO造勢，這樣理解大體上是準(zhǔn)確的。上周指數(shù)最大的亮點在于周四長陽的出現(xiàn)，在滬市成交量突然放大至1300億元之上以后，市場的多方情緒再次點燃。指數(shù)在連續(xù)縮量窄幅整理之后，終于選擇了本欄樂于見到的方向進行運作。如果把思路進一步延伸，那就是在重啟IPO之前，市場是安全的。

市場轉(zhuǎn)向的三個原因

市場忽然轉(zhuǎn)向，本欄認(rèn)為有三個原因，一是6月的整月暴跌，已經(jīng)有320點左右的量度跌幅，這在A股市場上是少見的，技術(shù)上反抽或反彈的需求是很強烈的。如果這次反彈以簡單的畫浪來計算，1849至2020為一浪，近70點；從7月9日最低點1950點以三浪計算，至少點位應(yīng)該在2120之上。

二是市場對于“李克強經(jīng)濟學(xué)”解讀的改變。早在1997年，巴克萊資本就創(chuàng)造出了這一經(jīng)濟學(xué)新名詞。簡單來講，“李克強經(jīng)濟學(xué)”政策的三大支柱為經(jīng)濟減速、財政貨幣去杠桿化、改善經(jīng)濟增長質(zhì)量，其手段就是放松管制、加強市場與改善供給。由于今年是換屆選舉的第一年，經(jīng)濟運行的環(huán)境較為特殊，因此市場對于“李克強經(jīng)濟學(xué)” 中“為經(jīng)濟減速”的解讀最為看重，也在很大程度上影響了股市的運行機理。在李克強總理7月10號“保持經(jīng)濟增長下限、避免大起大落”的談話出臺后，市場的預(yù)期有所轉(zhuǎn)變。

三是IPO重啟的市場環(huán)境現(xiàn)在還不成熟，對于2000點左右，無論以任何形式重啟新股發(fā)行，都不是一個良好的市場環(huán)境。從另一個層面講，在暫停新股發(fā)行近1年半以后，首批83家公司，如果論其上市數(shù)量和融資總額，幾乎已經(jīng)可以和當(dāng)年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市前，對市場的心理壓力相提并論。我們回顧中小板和創(chuàng)業(yè)板上市之前，市場無不營造了比較寬松的氛圍，賺錢效應(yīng)明顯，指數(shù)位置較高，每日成交額穩(wěn)定在一個合理的水平（如下圖）。就目前市場而言，剛經(jīng)歷的6月的暴跌，今年以來指數(shù)也是一直走下跌趨勢，因此就不難想象，為什么一提起IPO，很多市場人士的悲觀情緒甚至可以放大到“指數(shù)將到900點”。從博弈的角度來分析，我們就不難理解，為什么中石油能有出現(xiàn)“11連陽”的走勢，其實管理層護盤的意圖已經(jīng)十分明顯，如果2000點無法守住，市場延續(xù)6月的慣性下挫，1800附近將很快到達。由于指數(shù)回升和市場情緒轉(zhuǎn)暖需要一個很長的時間，因此考慮到新股發(fā)行的時間問題，不可能放任指數(shù)一次性跌破以后自行修復(fù)至2000點之上，那樣時間將會很漫長。

在這個前提下，我們就不難理解周四長陽的出現(xiàn)。市場資金在與管理層進行“正向博弈”，就是這個時候拉升指數(shù)，至少不會受到管理層的刻意打壓，至于指數(shù)到底能達到什么點位，完全取決于新股何時發(fā)行，本欄再此不予預(yù)測。

以稀土為首的小金屬是7月9日反彈以來的先鋒力量。從基本面來講，輕重稀土的價格短期上漲20%-30%，其實受到行業(yè)整治和整合的影響較大，在7月份稀土配額下放到各個企業(yè)后，未來仍有利好的預(yù)期將會減弱。

銀行股的上漲，更多來自于超跌后的估值修復(fù)，目前銀行業(yè)5倍的市盈率和1.2倍左右的市凈率，長期看來已經(jīng)十分“便宜”，6月“缺錢”的負(fù)面因素已經(jīng)通過下跌進行了消化。這就不難解釋為什么大摩和高盛一邊唱空A股，一邊在6月底7月初進行大舉增持。

中國夢與成長股

今年以來，創(chuàng)業(yè)板走勢如火如荼，翻倍股票不勝枚舉，但是本欄十分悲哀的看到，仍然有不少傳統(tǒng)的分析師，抱著“市盈率、凈資產(chǎn)回報率和市凈率”的眼光來分析創(chuàng)業(yè)板股票的成長性。寬泛一點來講，在傳統(tǒng)行業(yè)有比對效應(yīng)的情況下，此類分析中規(guī)中矩。但是面對一個從未有過的市場、從來沒有出現(xiàn)過的消費形式、未來可能變更人們生活習(xí)慣的重大技術(shù)革命，應(yīng)該站在更為廣闊的戰(zhàn)略高度來審視。這就是為什么華爾街納斯達克“市夢率”的由來，這就是為什么微軟、FACEBOOK、GOOGLE剛上市時雖然虧損但仍能募集巨額資金的根源。

本欄很高興目前創(chuàng)業(yè)板能走的這么好，市場的機會永遠(yuǎn)是留給最有眼光的人。當(dāng)然我們也不能夠脫離A股市場的自身的運行規(guī)律，我們還存在大小非解禁、財務(wù)造假等所有發(fā)展中國家證券市場都有的問題。因此我們在談?wù)摮砷L股的時候，仍然無法脫離短期業(yè)績對公司股價的影響。從目前來看，文化傳媒、手機游戲和節(jié)能環(huán)保，是業(yè)績最容易體現(xiàn)和證偽的行業(yè)，其成長性驗證的時間較短；其次是高新技術(shù)、能源替代與金融創(chuàng)新，而他們又代表著不可逆轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

對于未來指數(shù)運行的幅度，技術(shù)上已經(jīng)難以進行準(zhǔn)確的把握，在經(jīng)濟面沒有出現(xiàn)明顯的改觀信號之前，完全取決于IPO的重啟時間和形式。如果單從技術(shù)上而言，至少會上摸至60日均線，也就是2160-2170點附近。在上周四單日指數(shù)暴漲之后，我們并沒有看到創(chuàng)業(yè)板、中小板出現(xiàn)恐慌式殺跌，創(chuàng)業(yè)板仍然在周五創(chuàng)出今年以來的新高，因此市場的焦點并沒有改變，只是滬指的運行節(jié)奏，將會影響到創(chuàng)業(yè)板的原有走勢，但是并不妨礙本欄關(guān)于創(chuàng)業(yè)板將會創(chuàng)出歷史新高的既定看法。

在國家產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方針下，市場的主要機會仍然集中的創(chuàng)業(yè)板，在此期間，不排除主板一些長期下跌的股票，有一定的超跌反彈機會。我們關(guān)注的重點仍然會緊盯成長股，大方向是于文化、科技、金融創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、能源替代、新能源車、軍工國產(chǎn)化等。

綜合而言，重啟IPO和超跌反彈構(gòu)成繼續(xù)反彈的動力，超跌的周期和成長股形成良性互動，但市場真正的趨勢方向依然在成長，周期股目前缺乏經(jīng)濟面的支撐，只能理解為超跌反彈。我們很難預(yù)期經(jīng)濟數(shù)據(jù)馬上出現(xiàn)本質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，市場產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟刺激政策也僅僅是局部的，轉(zhuǎn)型是第一步的，維穩(wěn)是第二步的，這種主次認(rèn)識與穩(wěn)定壓倒一切存在本質(zhì)區(qū)別。本月的核心線索在于中報預(yù)增，特別是如果結(jié)合產(chǎn)業(yè)方向的選擇，加上合理的技術(shù)買點，這將構(gòu)成7月份的主流操作，而對于長期超跌的有預(yù)期的股票以及即將發(fā)行的新股，也要提前做好準(zhǔn)備，這可能是8月下旬以后的重要投資方向。