市場憧憬托底政策？

受李克強總理關(guān)于宏觀調(diào)控要使經(jīng)濟增速不下滑出“下限”的表態(tài)提振，上證綜指、深證成指放量大漲。

我國經(jīng)濟增速下滑，是否會引發(fā)此前政府一直堅持“無刺激、去杠桿”的經(jīng)濟政策有所松動呢？即是否會出臺市場憧憬的的托底政策？這也決定了此輪由資源周期及藍籌權(quán)重股引領(lǐng)大盤反彈的持續(xù)性與空間。我們認為，受制于經(jīng)濟基本面下行及上市公司業(yè)績下修雙重壓力，及短期內(nèi)宏觀形勢難以觸及政府“上下限”底線，預計難有實質(zhì)性的放松政策出臺，大盤強勢反彈后或?qū)⒁匀鮿菡鹗帪橹鳌?/p>

政策大放松的概率較低，或有微調(diào)托底

我們認為，在當前就業(yè)形勢穩(wěn)定、經(jīng)濟增速短期難以跌破政府容忍底線前提下，市場憧憬寬松政策的出臺概率較低。在管理層對經(jīng)濟增速放緩容忍度提升，且強調(diào)優(yōu)化金融配置支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級的宏觀政策基調(diào)下，預計穩(wěn)健貨幣政策下仍以公開市場操作為主。下半年或?qū)⒃谪斦?、產(chǎn)業(yè)政策方面有所作為，如通過加大棚戶區(qū)改造、軌道交通、4G 寬帶、智慧城市等民生工程投資，及加快新型消費服務(wù)業(yè)發(fā)展等提振措施，以防止經(jīng)濟下行突破容忍底線。下周國務(wù)院常務(wù)會議及本月底中央經(jīng)濟工作會議即將揭曉下半年整體宏觀政策基調(diào)。

國際大宗商品價格反彈助推資源品板塊領(lǐng)漲行情，但難以持久

當然，短期受美聯(lián)儲主席伯南克昨日發(fā)表“在可見的未來仍需要高度寬松政策”的言論，舒緩了市場對于美聯(lián)儲提早退出量寬政策的擔憂。近日美元見頂后已快速回落，疊加埃及政局動蕩引發(fā)原油供應(yīng)運輸及美國原油庫存連續(xù)兩周大幅下降，NYMEX 原油期價近13 個交易日已累計大漲14%，國際金價從底部已連續(xù)反彈近9%，銅、鋁等LME 工業(yè)金屬價格近兩日也穩(wěn)步反彈。以上大宗商品及貴金屬價格的反彈，也進一步催化了國內(nèi)能源、金屬等資源品板塊領(lǐng)漲動力。但在全球經(jīng)濟復蘇乏力趨勢下，尤其作為全球最大大宗商品進口消費國—中國在由投資轉(zhuǎn)向消費、重工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的增長模式轉(zhuǎn)變過程下，本輪大宗商品價格因金融屬性誘發(fā)的反彈或?qū)⒁婍敾芈洹?/p>

進出口形勢嚴峻，全年實現(xiàn)GDP 增長7.5%目標難度加大

上半年我國進出口呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢，一、二季度我國進出口總額同比增速分別為13.5%、4.3%；其中5、 6 月份則進一步下滑至+0.3%，-2.0%。我們認為，二季度進出口總額的顯著下滑，部分與打擊虛假套利貿(mào)易擠干水分有關(guān)。前6 月我國進出口總額同比增長8.6%（扣除匯率因素），其中進、出口額各同比增長6.7%、10.4%，貿(mào)易順差擴大58.5%至6771 億元。展望下半年，預計整體形勢仍不樂觀，但隨著美國經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇，預計出口整體增速有望恢復至5%以上水平；而進口增速在大宗商品價格低迷及調(diào)結(jié)構(gòu)去庫存壓力下，整體仍難以恢復至5%以上，完成全年進出口總額增速目標8%存在較大難度。當前消費與投資穩(wěn)中偏弱，疊加下半年進出口增速較上半年進一步下滑的拖累，預計全年要實現(xiàn)GDP 增長7.5%的目標難度較大。

消費通脹壓力無憂，物價漲幅難以觸碰政府“上限”

6 月CPI 同比上漲2.7%，較5 月回升0.6 個百分點，主要系低基數(shù)效應(yīng)及食品價格同比上漲4.9%貢獻所致；受今年6 月雨水天氣影響，蔬菜價格環(huán)比降幅低于歷史均值，疊加豬肉價格觸底后反彈，使得6 月CPI 環(huán)比持平，一改往年環(huán)比下降態(tài)勢；但6 月份扣除食品和能源的核心CPI漲幅為1.7%，比上月回落0.1 個百分點。展望下半年，CPI 在低基數(shù)效應(yīng)及豬肉價格小幅穩(wěn)步上升帶動下，預計緩慢回升至3%附近，但在市場需求低迷下總體通脹壓力不大，預計全年CPI 在2.6%左右。物價漲幅難以超出政府3.5%的“上限”閥值，也為“穩(wěn)健貨幣+積極財政”政策組合提供了一定的騰挪空間。

工業(yè)通縮風險上升，加劇企業(yè)去產(chǎn)能去庫存壓力

6 月PPI 同比下降2.7%，環(huán)比下跌0.6%；PPI 同比連續(xù)16個月負增長且環(huán)比跌幅仍無收窄跡象，表明在國際大宗商品價格低位徘徊、及需求疲軟而產(chǎn)能過剩的制約下，工業(yè)經(jīng)濟通縮風險上升，將進一步加大企業(yè)去庫存與盈利下滑壓力。預計7 月起在低基數(shù)效應(yīng)下PPI 同比跌幅有望收窄，但年內(nèi)PPI 同比轉(zhuǎn)正概率較低，預計全年P(guān)PI 跌幅與去年基本持平，在1.7%左右。

企業(yè)盈利恢復不容樂觀，業(yè)績下調(diào)風險不可忽視

在經(jīng)濟通縮壓力及PPI-CPI 裂口難以收窄下，今年以來全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營利潤增速整體仍下滑，5 月已降至8.8%年內(nèi)新低，預計全年A 股上市公司凈利潤實際增速約為8.5%，遠不及市場預期的雙位數(shù)以上增速，即將來臨的中報披露期部分板塊或存在業(yè)績大幅下調(diào)風險。根據(jù)已披露中期業(yè)績預告，預計上半年A 股上市公司凈利潤總和同比增速樂觀預計在12%左右（一季度為11.0%），中性預測為9%左右。按行業(yè)來看， TMT、電力環(huán)保、飲料奶粉、房地產(chǎn)、裝飾園林、醫(yī)藥生物等行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較佳，凈利潤增速多在30%以上；而鋼鐵有色煤炭機械等傳統(tǒng)中上游周期股及餐飲旅游、農(nóng)林牧漁行業(yè)中期業(yè)績下滑幅度多在40%-100%。

維持兩條投資主線

在著力推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級進程中，新技術(shù)新消費新服務(wù)等將成為逆周期上升的行業(yè)，建議重點挖掘智慧城市、文化傳媒、新一代寬帶通訊、移動應(yīng)用、環(huán)保、大眾快消品及醫(yī)療衛(wèi)生等板塊中優(yōu)質(zhì)個股，待中報業(yè)績與IPO 重啟兩大沖擊風險釋放后可重新逢低吸納；將來臨的中報窗口期，投資關(guān)注重點或?qū)⒓杏跇I(yè)績增長的確定性與預期差，可階段性關(guān)注穩(wěn)增長、低估值的金融地產(chǎn)汽車藍籌股估值修復行情。

主要風險：經(jīng)濟下行超預期，改革力度低于預期及市場流動性顯著惡化。