拷問創(chuàng)業(yè)板百億市值公司

創(chuàng)業(yè)板無疑是今年A股市場一道亮麗的風(fēng)景線。截至7月5日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來漲幅高達48.11%，遠遠跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)。伴隨創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高的同時，創(chuàng)業(yè)板“百億市值俱樂部”也頗具規(guī)模。截至7月5日收盤，創(chuàng)業(yè)板公司總市值超百億元的上市公司已達17家。而在2012年末，這一數(shù)字僅有3家，2011年末，則有5家。追溯創(chuàng)業(yè)板的4年發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司也經(jīng)歷了泥沙俱下到強者恒強的演變。

從3家到17家的蛻變

2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式開板，登上中國資本市場的舞臺。一個星期后的10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司轟轟烈烈、集體掛牌深交所。當(dāng)日共有樂普醫(yī)療、神州泰岳、華誼兄弟3家公司市值超過百億元。

2010年6月1日，創(chuàng)業(yè)板指閃亮登場。當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板公司的平均股價高達37.37元，國民技術(shù)、世紀(jì)鼎利、碧水源、萬邦達等一眾百元股均出自創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)日交易的87只股票中，超過半數(shù)股價在30元以上，超過50元的有18只，占比達2成。從市值來看，樂普醫(yī)療、神州泰岳、碧水源、國民技術(shù)、華誼兄弟、萬邦達等6家公司總市值突破百億元。

在此后的1年走勢急轉(zhuǎn)直下，2011年4月22日，創(chuàng)業(yè)板指險守千點關(guān)口，收于1004.65點。同時創(chuàng)業(yè)板已急速擴容至209家公司，總市值也突破了8000億元。此時，創(chuàng)業(yè)板的平均股價依然高達35.45元，卻只有匯川技術(shù)、萬邦達、湯臣倍健、沃森生物、國民技術(shù)等5股身處百元股俱樂部。股價超過50元的股票數(shù)量為32只，占比15.31%；35股股價低于20元，占比16.74%。創(chuàng)業(yè)板整體市盈率逐步走低，當(dāng)時最低的晨光生物只有22.80倍。

此后的2年間創(chuàng)業(yè)板指始終苦苦掙扎于千點之下，2012年12月4日創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)出階段新低585.44點，355家創(chuàng)業(yè)板上市公司卻僅僅碧水源、智飛生物、湯臣倍健3家公司市值超過百億，平均股價較三年前出現(xiàn)大幅腰斬。

今年上半年以來不同于上證指數(shù)與深證成指的逐步下探，創(chuàng)業(yè)板指卻重回千點，截止7月5日創(chuàng)業(yè)板7R2CXCN0s0O/2J6V6+5zJg==公司的總市值已達11597.7億元，比兩年多前增長2倍多，而平均股價雖然僅為16.24元，但百億元市值大軍卻激增為17家。應(yīng)該說隨著成長股崛起，個股兩極分化明顯，強者恒強成為創(chuàng)業(yè)板脫胎換骨的關(guān)鍵所在。

有分析人士將本輪創(chuàng)業(yè)板行情與2010年小盤股行情對比，認(rèn)為二者之間有一定相似之處。東方證券分析認(rèn)為，小盤股表現(xiàn)好的一個主要原因在市場環(huán)境因素。根據(jù)其對小盤股風(fēng)格的統(tǒng)計來看，每次在市場明顯上漲階段結(jié)束后的震蕩階段小盤表現(xiàn)最好。

我們認(rèn)可兩輪行情的相似之處，以短期估值來看，創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)估值較高，存在一定泡沫，但與此同時，我們也要看到，創(chuàng)業(yè)板百億俱樂部的擴容表明創(chuàng)業(yè)板的確出現(xiàn)了一批具備一定市場影響力的公司，而且行業(yè)分布來看，也存在著明顯的特征。

傳媒娛樂、生物制藥、高端機械主導(dǎo)“百億俱樂部”

我們觀察17家百億市值創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布，可以發(fā)現(xiàn)傳媒娛樂、生物制藥、高端機械成為“百億俱樂部”的主導(dǎo)。其中，影視傳媒娛樂是非常重要的主題，包括樂視網(wǎng)、華誼兄弟、光線傳媒、華策影視、掌趣科技、神州泰岳等6家公司。生物保健和制藥板塊也出現(xiàn)了4家百億市值公司，分別為湯臣倍健、智飛生物、紅日藥業(yè)、和佳股份。高端機械類公司中包括匯川技術(shù)、開山股份、機器人、富瑞特裝等?？梢钥闯觯賰|市值創(chuàng)業(yè)板公司存在明顯的行業(yè)分布特征，代表新興產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型類的上市公司受到市場追捧。

有機構(gòu)人士指出中小板、創(chuàng)業(yè)板盈利雖仍為負(fù)增長，但改善明顯，同時順應(yīng)轉(zhuǎn)型的主題概念為中小板、創(chuàng)業(yè)板估值提升了支撐。從當(dāng)前經(jīng)濟來看，轉(zhuǎn)型行業(yè)盈利是可以預(yù)期的?；仡櫄v史，1970～1980年代經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，雖然傳統(tǒng)的鋼鐵、紡織、化工等行業(yè)利潤率明顯下滑，但是電器機械、精密儀器利潤率卻明顯提高。移動互聯(lián)浪潮下，電子和新媒體的利潤同比增速爆發(fā)，而該類創(chuàng)業(yè)板公司也必然會受到追捧。

事實上，17家百億市值公司今年以來漲幅全部在20%以上。其中，掌趣科技最高，上漲257.07%。和佳股份、樂視網(wǎng)、富瑞特裝、華策影視、長信科技、光線傳媒、華誼兄弟的漲幅都超過了100%。智飛生物的漲幅最低，為24.12%。

營收利潤差距大 整體估值偏高

我們進一步觀察17家百億市值創(chuàng)業(yè)板公司的財務(wù)數(shù)據(jù)（表1）。營業(yè)收入方面，藍色光標(biāo)2012年營業(yè)收入最高，為21.75億元，掌趣科技營業(yè)收入最低，僅為2.25億元。營業(yè)收入超過20億元的公司僅有藍色光標(biāo)1家，15億元以上的公司有3家，5家公司的營業(yè)收入在10億元以下。整體來看，創(chuàng)業(yè)板公司營收規(guī)模不大。

凈利潤方面，碧水源2012年凈利潤最高，為5.96億元，掌趣科技凈利潤最低，僅為0.82億元。凈利潤在5億元以上的公司僅有碧水源一家，也就是說，除了碧水源，其余16家公司的靜態(tài)市盈率都在20倍以上。凈利潤在3億元以上的公司僅有5家，有4家公司凈利潤低于2億元。可以看出，創(chuàng)業(yè)板整體盈利水平依然偏低。

凈資產(chǎn)收益率方面，藍色光標(biāo)2012年凈資產(chǎn)收益率（ROE）最高，為17.14%，智飛生物凈資產(chǎn)收益率最低，僅為9.17%。凈資產(chǎn)收益率高于15%的公司共有5家，而凈資產(chǎn)收益率低于10%的公司有3家?？梢钥闯?，這些公司的ROE水平尚可，但相對于主板公司來說，并不突出。

盈利水平和估值倍數(shù)決定公司的市值。綜合來看，這些創(chuàng)業(yè)板公司營收、利潤和盈利能力差距較大，但整體盈利水平并不強。推升其市值突破百億的因素中，顯然估值因素所占的比重更大。市場給予創(chuàng)業(yè)板公司高估值是創(chuàng)業(yè)板“百億俱樂部”擴容的最重要原因。

尋找潛在的百億市值股

截至7月5日，除了17家百億以上市值規(guī)模的創(chuàng)業(yè)板公司外，市值規(guī)模在50-100億元的公司有37家，市值規(guī)模在30-50億元的公司有65家，市值規(guī)模在10-30億元的有205家，10億元以下的公司有31家（圖1）?？梢钥闯?，在創(chuàng)業(yè)板公司中，10-30億元市值規(guī)模的公司數(shù)量最多。

“幾十億市值規(guī)模的公司成長到一百億的成功概率遠遠大于幾百億市值規(guī)模的公司成長到一千億?！币晃宦殬I(yè)投資者意味深長的表示。

A股市場的現(xiàn)實也應(yīng)驗了這種觀點，近年來，千億市值規(guī)模的公司數(shù)量在減少，但百億規(guī)模市值的公司數(shù)量在增加。這意味著從百億到千億的增長將是一個曲折的過程，但尋找到百億市值的潛力上市公司則是大概率事件，“小就是美”，或許從投資的角度來看，這句話是有道理的。

相信，未來2-3年后，當(dāng)前市值在30-50億規(guī)模的公司中會有若干企業(yè)成長為百億市值股?！皹I(yè)績增加+估值上升”仍會是推動股價上升的主要動力。

建議投資者重點關(guān)注其中業(yè)績穩(wěn)定、成長性良好、符合新興產(chǎn)業(yè)方向的公司，諸如從事電視劇、電影的投資制作發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)的華錄百納，主要從事工業(yè)品、消費品、生命科學(xué)以及貿(mào)易保障領(lǐng)域的技術(shù)檢測服務(wù)的華測檢測，從事石油測井儀器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和現(xiàn)場技術(shù)服務(wù)的吉艾科技以及戶外用品細分行業(yè)龍頭探路者等。