私募基金經(jīng)理眼中的一流研究員

前兩天收到朋友轉(zhuǎn)給我的一封告別信，是一個(gè)大券商的研究員在近日離職時(shí)寫的。文章洋洋灑灑幾千字，言辭誠(chéng)懇，真情流露，看得我和我的小伙伴們都感同身受，眼眶不禁有點(diǎn)小濕潤(rùn)。

研究員是外人眼里標(biāo)準(zhǔn)的高富帥職業(yè)，名校、高知、高薪，精神抖擻，出口成章，意氣風(fēng)發(fā)。常規(guī)工作內(nèi)容包括分析各種數(shù)據(jù)、建財(cái)務(wù)模型、計(jì)算各種指標(biāo)、做盈利預(yù)測(cè)、寫報(bào)告，給客戶路演。

只是從來沒人告訴外人，這些常規(guī)的工作，是有多么枯燥和耗時(shí)，并且即便這些工作做得再好，也未必能讓你從優(yōu)秀的集體中脫穎而出，走向卓越。過了幾年后，頭發(fā)也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滯了，還沒熬到上榜新財(cái)富，職業(yè)生涯走向枯萎。

作為客戶，我常常很理解研究員的勤勉盡責(zé)和辛苦努力。但這事情就好比戀愛一樣，在我需要蘋果的時(shí)候，你用一箱鴨梨來愛我，是讓彼此都很痛苦和尷尬的事情。今天我們所需要的研究服務(wù)和我們得到的，究竟是不是一回事呢？

研究的力度

拿大券商說，幾乎就是Google earth般的無縫覆蓋，從行業(yè)到個(gè)股。每天不下一百封郵件，七八十條短信和點(diǎn)評(píng)，這到底是研究過度，還是研究不夠呢？

我常在辦公室感嘆說，報(bào)告多得來不及看，有些報(bào)告厚的可以當(dāng)被子蓋。而看罷，又常常是一片蒼茫。關(guān)鍵邏輯總顯得有點(diǎn)牽強(qiáng)，觀點(diǎn)也似霧里看花。對(duì)于這種實(shí)在無法一見鐘情的邂逅，看在這份沉甸甸、一大摞的情份上，也試圖走了一下日久生情的道路。而這種投資往往和感情一樣，不是無疾而終，就是肝腸寸斷。

總結(jié)下來，這種本該輕描淡寫的篇章，就不必濃墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投資。有些過程是必要的知識(shí)積累和儲(chǔ)備。不出深度報(bào)告，不丟人。

再一種是標(biāo)題黨。短信或點(diǎn)評(píng)的提示非常引人入勝，內(nèi)容卻很稀松。不是所有投資人對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品的理解都能達(dá)到行業(yè)專家的深度。投資人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌輸?shù)絼e人的腦子里的，除了老婆，還可以是優(yōu)秀的研究員。

研究本是一種主觀能動(dòng)性很強(qiáng)的工作，每個(gè)人對(duì)信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我們都在漸漸走向一種誤區(qū)，我們強(qiáng)調(diào)研究體系、規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)化。然而這些東西往往單調(diào)，枯燥、乏善可陳、不解風(fēng)情，更毫無魅力可言。投資人喜歡看到新鮮的信息、新鮮的邏輯和新鮮的觀點(diǎn)。哪怕還沒有被市場(chǎng)證明過，也沒有關(guān)系，不用力試一下，你怎么知道沒有好結(jié)果。

研究的尺度

今天中國(guó)市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。有越來越多的利益集合體存在于這個(gè)市場(chǎng)里。從前的中國(guó)市場(chǎng)，以散戶為主，對(duì)于稍微專業(yè)一點(diǎn)的投資人來說，都很有優(yōu)勢(shì)。今天的市場(chǎng)里，利益家族成員有大股東、大小非、管理層、基金、私募、保險(xiǎn)等等，這些個(gè)個(gè)都很專業(yè)。

以前的研究員，只要對(duì)自己的研究結(jié)果有把握，市場(chǎng)終能證明其有效性。而今天的市場(chǎng)里，研究員成功推票的條件，除了要做足功課，甚至還需要溝通協(xié)調(diào)各種利益關(guān)系，幫助各類投資者和管理層在每一個(gè)不同階段都能保持利益一致，準(zhǔn)確理解和把握公司股價(jià)的動(dòng)向。

我常常感覺，這種按摩股價(jià)的服務(wù)，已經(jīng)超越力度范疇，游走在尺度邊緣了。但也沒有辦法，大多數(shù)人都恐懼風(fēng)險(xiǎn)，要回避波動(dòng)，越簡(jiǎn)單粗暴，越有效。所以造成了很多研究員花很多時(shí)間和精力在鉆研股價(jià)短期波動(dòng)上。每天有一半的郵件和短信內(nèi)容，都實(shí)時(shí)提示市場(chǎng)情緒和一致預(yù)期變化情況。

雖說投資要做的是大概率事件，甚至是要做確定性的事情。而市場(chǎng)之所以有效平衡，靠的還真是對(duì)同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不確定的。不是所有投資人都關(guān)注短期波動(dòng)的，只有綜合了很多客觀因素的長(zhǎng)期邏輯，才是建立起投資決策的基石。

曾經(jīng)有朋友一起交流時(shí)提出一個(gè)觀點(diǎn)說，一流的研究員是能發(fā)現(xiàn)和把握行業(yè)性的機(jī)會(huì)，二流研究員才是能搞定一兩家公司。一句話道出了真諦。

研究的格調(diào)

草木一秋，黑馬一鞭。長(zhǎng)長(zhǎng)的投資生涯里，大多數(shù)的夜晚，都是堆滿了寂寞苦楚。無言獨(dú)翻公告，月如鉤。較之一兩天的股價(jià)波動(dòng)帶來的快感，寂寞清冷算得上是人間正道。

很多口若懸河、人脈關(guān)系強(qiáng)大、消息靈通的研究員，客戶當(dāng)然很喜歡；但對(duì)于博學(xué)刻苦，細(xì)致嚴(yán)謹(jǐn)，謹(jǐn)慎客觀的研究員，哪怕他看上去不是那么招人喜歡，仍然能夠贏得客戶深深的尊重。這種尊重，源于對(duì)于知識(shí)、刻苦精神、獨(dú)立思考以及勇于堅(jiān)持的品質(zhì)的贊賞。

同樣是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得塵滿面鬢如霜，也有人把這工作做得活色生香。但話說回來，做任何一件事情，最高的境界永遠(yuǎn)是，把事情做得有格調(diào)。

就好比姑娘總是喜歡和有深度、有風(fēng)度、有氣度的人交往；投資也一樣，投資的長(zhǎng)邏輯，也需要有深度，有寬度，有角度。形象總塑造成要么好像暴發(fā)戶，要么好像臭流氓，姑娘也會(huì)擔(dān)心，也會(huì)猶豫，這不長(zhǎng)久。

做事的風(fēng)格、做人的品格，其實(shí)與研究的方法也是一脈傳承。票有漲跌悲歡，月有陰晴圓缺，上不去的股價(jià)和下不來的腰圍一樣的都是讓人特別惆悵的事情。但投資者心里都清楚，估值的擺動(dòng)是非常正常的事情，業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期變化才是研究員需要客觀分析和把握的關(guān)鍵。

真正成功的研究員，除了要了解研究的著眼點(diǎn)在哪里，更要知道需求的出發(fā)點(diǎn)在哪里。Farewell里提到，他這些年從前輩身上學(xué)到了很多，卻總感覺望其項(xiàng)背，高山仰止，工作不像他想象中那么有成就感和幸福感，每天都承受著巨大的壓力，讓他不得不放棄。

其實(shí)熱愛這一行，不是愛它浮華的外在，而是愛上一種每天學(xué)習(xí)和思考的習(xí)慣。正像婚姻幸福的秘訣一樣，從來不是沒有遇到誘惑和考驗(yàn)，而是怎樣穿越。投資的路上，也是依靠研究的幫助，穿越業(yè)績(jī)地雷，穿越行業(yè)衰退，穿越經(jīng)濟(jì)周期的過程。