市場(chǎng)趨勢(shì)無(wú)需擔(dān)憂

本周是期指結(jié)算周，市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩整理走勢(shì)相對(duì)較為正常，主板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)分化，主板成交量出現(xiàn)持續(xù)減少，而創(chuàng)業(yè)板和中小板卻出現(xiàn)持續(xù)交投活躍的態(tài)勢(shì)，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，本周再度創(chuàng)出反彈新高。本周權(quán)重股集體熄火，兩桶油和銀行股持續(xù)走弱，對(duì)上證指數(shù)構(gòu)成拖累，而面對(duì)疲弱的主板，分析觀點(diǎn)普遍開始謹(jǐn)慎，激進(jìn)的看空觀點(diǎn)開始抬頭，對(duì)四浪反彈已經(jīng)結(jié)束，五浪下跌即將展開的看法，本欄并不認(rèn)同，我們認(rèn)為盡管反彈空間不一定很大，但現(xiàn)在并不是結(jié)束的時(shí)候，從階段性的角度看，我們無(wú)需擔(dān)憂趨勢(shì)。下一個(gè)需要警惕的時(shí)期可能到9月底了（季度末）。

對(duì)于IPO重啟對(duì)市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，我們上期報(bào)告做出了詳細(xì)的分析，基本的結(jié)論是，IPO重啟之前，大盤應(yīng)該沒有太大問題。而對(duì)于IPO重啟，管理層同樣表達(dá)了急迫的心情，7月15日召開的全國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會(huì)議上，國(guó)務(wù)院副總理馬凱要求，盡快開啟創(chuàng)業(yè)板上市小企業(yè)再融資；證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在會(huì)上表示，將建立創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系，支持中小微企業(yè)發(fā)展。

但需要指出的是，重啟IPO并不意味著單純的創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容，管理層很可能寄希望中小板和主板也可以重新恢復(fù)融資功能，增加金融體系的彈性，可以大幅度降低金融風(fēng)險(xiǎn)，換句話說，一旦股市走牛，中國(guó)的各種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大幅度降低，而如果管理層認(rèn)識(shí)到這aQPK5I7nl3F0lVMM1Oyy/g==個(gè)層面，行情的力度可能超出預(yù)期。

根據(jù)渣打銀行的估算，截至2012年末政府債務(wù)占GDP的78%，政府部門杠桿已接近危險(xiǎn)水平。而中國(guó)地方融資平臺(tái)債務(wù)未償余額目前在19-20萬(wàn)億元左右，約占GDP的38%，將近財(cái)政部國(guó)債余額的一倍，透明度不高。解決債務(wù)危機(jī)的辦法一方面需要金融系統(tǒng)內(nèi)部去杠桿，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。另一方面是拓寬融資渠道化解分散風(fēng)險(xiǎn)，股市、債市都是必須要大力發(fā)展的方向。如果從這個(gè)層面看，我們就不難理解為什么藍(lán)籌股要試點(diǎn)T+0了。

本周公布的二季度、上半年GDP數(shù)據(jù)并沒有讓市場(chǎng)感到意外，上半年GDP增7.6% ，二季增7.5%（見下圖），基本上讓市場(chǎng)感覺到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸進(jìn)程正在繼續(xù)。李克強(qiáng)總理關(guān)于“經(jīng)濟(jì)就業(yè)不破下限、通脹不破上限”的提法，讓市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期再次出現(xiàn)波動(dòng)。根據(jù)各方人士的猜測(cè)，7%是下限的看法我們是認(rèn)同的，如果這一猜測(cè)是真實(shí)的，那么經(jīng)濟(jì)很顯然有底可依，沒有失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)股市的穩(wěn)定的確意義重大。

管理層所謂的維穩(wěn)措施很可能依然來自于財(cái)政投入，盡管財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在美國(guó)表示，不會(huì)通過財(cái)政投入大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)，但相信財(cái)政投入仍是最終依靠的重要手段，不過資金投向肯定不是“鐵公基”，而是以信息產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)?？偫砝羁藦?qiáng)12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，“十二五”后三年，我國(guó)信息消費(fèi)規(guī)模年均增長(zhǎng)20%以上。權(quán)威部門測(cè)算，到2015年，我國(guó)信息消費(fèi)規(guī)模將超過3.2萬(wàn)億元。也就是說，4G、物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，才是政策重點(diǎn)扶持的方向。此外，新型城鎮(zhèn)化的具體方案還沒有正式落定，這也是政策資金支持的方向。

對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的走向，我們認(rèn)為是W型的形態(tài)，簡(jiǎn)單地講，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的因素來自于去杠桿和去產(chǎn)能，如果排除硬著陸的可能，那么去杠桿和去產(chǎn)能的過程，一定會(huì)比較反復(fù)和復(fù)雜。而管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底效應(yīng)，以及有保有壓地資金支持，很可能造成經(jīng)濟(jì)的階段性反彈，而這種反彈并不能抵抗去杠桿和去產(chǎn)能的壓制力，期間必定會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，但隨著城鎮(zhèn)化、中高端人口紅利釋放以及國(guó)企恢復(fù)活力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新回到上升通道。

最后想談一下中報(bào)，根據(jù)已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司所進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，相比2013年一季度，2013年中報(bào)上市公司盈利面有所擴(kuò)大，盈利增長(zhǎng)略有下降，而盈利增速下滑明顯，表明上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比增速分化明顯。相比2012年中報(bào)，盈利面和增長(zhǎng)面總體保持穩(wěn)定，而盈利增速面有略有上升。表明上市公司同比業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告的上下限匯總，計(jì)算得到全部中小市值（1046 家）二季度凈利潤(rùn)同比增速下限、上限、均值分別為-6.40%、18.60%、6.10%。其中中小板（694 家）凈利潤(rùn)同比增速下限、上限、均值分別為-6.67%、28.91%、11.12%；創(chuàng)業(yè)板（351 家）凈利潤(rùn)同比增速下限、上限、均值為-5.16%、17.86%、6.35%。相比較于一季度，中小市值整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升的可能性較大。中小市值業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)同比增速正在朝-50%和50%的區(qū)間集中（見下圖），業(yè)績(jī)分化的態(tài)勢(shì)將有所緩解。

從上述統(tǒng)計(jì)中不難發(fā)現(xiàn)，未來行情受業(yè)績(jī)困擾的可能性并不大，因?yàn)樯鲜泄菊w業(yè)績(jī)相對(duì)較為穩(wěn)定，出現(xiàn)失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)較低。我們說過，中報(bào)是7、8月行情中選股的核心線索，特別是對(duì)于成長(zhǎng)股，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期是很重要的。對(duì)于周期股，業(yè)績(jī)分化所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)也都相對(duì)有限，比如說陽(yáng)泉煤業(yè)，本周公布的中報(bào)下滑50%以上，但由于股價(jià)嚴(yán)重超跌，同時(shí)市場(chǎng)早已有所預(yù)期，股價(jià)并未出現(xiàn)過于異常的走勢(shì)。再比如華新水泥，本周公布中報(bào)同比增長(zhǎng)270%，明顯超出預(yù)期，但由于市場(chǎng)偏好的問題，股價(jià)并未出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。在成長(zhǎng)股和周期股之間，我們依然堅(jiān)持成長(zhǎng)性偏好。

綜合而言，盡管本周出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，并最終收在2000點(diǎn)之下，但我們認(rèn)為反彈趨勢(shì)沒有改變，市場(chǎng)的情緒波動(dòng)所導(dǎo)致的非理性波動(dòng)很難持續(xù)，如果周末消息面沒有出現(xiàn)重大利空，下周初將出現(xiàn)止跌回升。