超跌反彈下半場

自6月25日上證指數(shù)盤中觸及1849點以來，市場走出的反彈行情已延續(xù)將近1個月，6月份暴跌所引發(fā)的恐慌氣氛有所減弱，但市場人氣仍較為渙散。

如何定義本輪反彈的性質？后市操作應采取怎樣的策略？

綜合市場主流投資者的看法后可以發(fā)現(xiàn)，如果以上證指數(shù)為討論對象，就整個A股市場而論，本輪反彈可定義為超跌反彈，即市場對前期階段性跌幅過大的修正。但值得強調的是，“超跌反彈”的定義主要適用于權重類個股。在市場分化的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)很快就創(chuàng)出了階段新高，這也表明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所代表的一批中小盤成長類個股，其上行趨勢并未因“流動性危機”而被破壞。

“超跌反彈”下半場將怎樣演繹？通過對資金面和技術面的分析，以及通過中報業(yè)績預告的情況進行前瞻性統(tǒng)計，我們認為，在中報披露期間，上證指數(shù)很可能呈現(xiàn)低位震蕩或震蕩緩跌的態(tài)勢，權重類個股的上行空間有限。而分化格局將向縱深演化，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將延續(xù)強勢，但少數(shù)未能得到中報業(yè)績支撐的個股則需要防范風險。

超跌反彈分化嚴重 不改中期調整趨勢

始自6月25日的反彈可分為兩個階段，首先是6月25日盤中的反彈，上證指數(shù)當日短暫觸及1849點后反彈，收盤已在1959點。自6月25日以后，指數(shù)的上行幅度不大，上行亦顯得乏力。這一點可以從超大盤指數(shù)（000043）上明顯看出——自6月25日從1348點反彈后，超大盤指數(shù)運行到7月9日又再度跌至1375點，接近于6月25日盤中的低點。

而同樣是始自6月25日的反彈，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)過6個交易日后創(chuàng)出階段新高，在7月3日即超越下跌前的階段性高點。

中金公司將本輪反彈定義為超跌反彈，且不改變中期調整趨勢。其觀點是，7月以來呈現(xiàn)先抑后揚、大幅反彈的格局。藍籌啟動估值修復，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)新高。護盤利好主要來自消息面，包括李克強總理強調守住經(jīng)濟增長下限使穩(wěn)增長預期升溫。國務院緊接著發(fā)布《金融支持結構調整和轉型升級指導意見》，促進消費升級。證監(jiān)會亦表態(tài)力挺藍籌股，宣布QFII 投資額度增至1500億美元，并允許回購股票的企業(yè)同時發(fā)行優(yōu)先股，鼓勵破凈公司從二級市場回購股票。然而周期股雖然終于出現(xiàn)階段性的估值修復，短期或將繼續(xù)超跌反彈，但此輪反彈不改變中期調整趨勢。

航天證券策略研究員陳義新也持相似觀點，他認為，中小板和創(chuàng)業(yè)板雖然有再度崛起的可能，但是考慮到其所面臨的高估值和高解禁雙重壓力，中小個股風險收益比依然較高；主板市場則受周期類板塊的持續(xù)壓制，投資者對于反彈高度不可過于樂觀，未來或仍以震蕩尋底為主。策略上，在IPO正式重啟前，應當嚴控股票倉位。主板市場可繼續(xù)逢低增配增長確定的低估值藍籌股，中小板和創(chuàng)業(yè)板高估值成長股則不宜追高。

資金面不支持整體大幅上漲

6月份因“流動性危機”引發(fā)的股指大幅下跌近14%，這種月度跌幅在歷史上并不多見。因此市場在超跌后出現(xiàn)反彈在情理之中，但要持續(xù)上行，資金面卻又缺乏相應的支持。

以國信證券為代表的部分券商甚至強調，從對資金面的跟蹤來看，1849點應該不是最終的低點。原因是股市外圍的資金環(huán)境收緊力度有所加大，本貨幣周期高點在年初時段已現(xiàn)。

國信證券認為，僅從貨幣角度（M1同比）來看，未來相當時間股指運行將受到壓制，M1同比回落過程中出現(xiàn)的震蕩或給股指營造一些反彈機會。6月M1同比為9.10%，雖較上月回落，但仍處相對高位，未來回落仍有空間，因此上證指數(shù)6月份的低點1849點應該不是最終的低點，但7、8兩月估計M1同比與6月份基本上相當，由此指數(shù)很可能呈現(xiàn)低位震蕩或震蕩緩跌的態(tài)勢。（參見圖一）

另外，國信證券的統(tǒng)計也顯示，當前M1-M2為-4.9，負差繼續(xù)擴大，歷史上看對股指運行是不利的，目前的負差值與歷史最大負差值比較還有相當余地，未來有進一步擴大的可能。若M1-M2負差呈現(xiàn)收窄，股市下跌將得到緩解，并有望出現(xiàn)小級別反彈；若M1-M2負差呈現(xiàn)趨勢性收窄，則可能出現(xiàn)大的上漲行情；若M1-M2進一步轉為正差，則股市繼續(xù)上漲，或是維持強勢。根據(jù)貨幣周期規(guī)律，未來一段時間內M1-M2轉為正差幾乎沒有可能。

中報前瞻：創(chuàng)業(yè)板加速 權重類減速

截止7月15日，A股已有1518家上市公司發(fā)布了中報業(yè)績預告（快報），1家公司發(fā)布中報。中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司已全部發(fā)布業(yè)績預告，但由于主板公司發(fā)布業(yè)績預告公司較少，因此如果從利潤的角度來看，發(fā)布業(yè)績預告的公司利潤占A股總體利潤的比重只有10%左右。

不過，從已公布業(yè)績預告的數(shù)據(jù)進行前瞻性統(tǒng)計，刨去金融等權重板塊后，和一季報增速相比，中小板和創(chuàng)業(yè)板均在不同程度上有明顯的業(yè)績加速跡象。

廣發(fā)證券的統(tǒng)計顯示，和一季報增速相比，中小板的中報增速從2.8%上升為9.4%，創(chuàng)業(yè)板的中報增速從-1.3%上升為3.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市值占比前50%的公司中報增速從15.7%上升為21.1%。而由于滬深300公司發(fā)布業(yè)績預報的公司太少，目前的數(shù)據(jù)還不具有代表性。

由于業(yè)績預告大多是給出的盈利增長的上限和下限，沒有準確的數(shù)值，因此上述統(tǒng)計結果取中值作為統(tǒng)計基礎。事實上，從歷史數(shù)據(jù)來看，取業(yè)績預告中值與最終的實際業(yè)績最為接近。

另外，從已經(jīng)給出的業(yè)績預告看，中報增速相對一季報進一步減速的行業(yè)可以分為三類：一是以煤炭、有色、鋼鐵為代表的資源類行業(yè)；二是以飲料制造為代表的食品飲料行業(yè)；三是以證券、銀行為代表的金融類行業(yè)。

權重類個股進一步減速，或將從業(yè)績層面進一步壓縮大指數(shù)的反彈上升空間。

中金公司指出，權重板塊估值得到一定的修復，滬深300市盈率（TTM）從8.76回升到9.34，但金融、交運、建材、地產(chǎn)、采掘、公用事業(yè)等行業(yè)估值仍處于歷史低位，進一步下行壓力較小，但反彈高度將取決于政策的落實和中報業(yè)績的確認。