中國經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系的錯(cuò)位研究

摘 要：自帕特里克提出“跟隨需求”和“供給導(dǎo)向”兩種經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系模式后，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系的主題引起了全球范圍的爭(zhēng)論?，F(xiàn)代金融于各國經(jīng)濟(jì)中的特殊地位凸現(xiàn)了對(duì)這一主題研究的重大現(xiàn)實(shí)意義。本文基于機(jī)構(gòu)部門視角，兼顧理論框架和現(xiàn)實(shí)模型，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系進(jìn)行研究。結(jié)果表明，中國金融發(fā)展未推動(dòng)非金融企業(yè)部門經(jīng)濟(jì)增長，阻礙了住戶部門經(jīng)濟(jì)增長，但是優(yōu)化了機(jī)構(gòu)部門構(gòu)成，推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化、市場(chǎng)化和社會(huì)化進(jìn)程，中國經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系發(fā)生錯(cuò)位，金融改革陷入兩難境地。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長；金融發(fā)展；機(jī)構(gòu)部門；錯(cuò)位關(guān)系

中圖分類號(hào)：F124 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2013）11-0055-06

一、引 言

針對(duì)這一主題，國外文獻(xiàn)大致可以被歸納為宏觀國家、中觀產(chǎn)業(yè)及微觀企業(yè)三種層面的研究。

宏觀國家層面上，King和Levine[1]認(rèn)為以銀行或股票市場(chǎng)為代表的金融發(fā)展水平皆對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、物質(zhì)資本積累率及資本配置效率具有顯著穩(wěn)定的促進(jìn)作用。Tadesse[2] 則認(rèn)為隨著一國金融部門發(fā)達(dá)程度的提高，相對(duì)于銀行導(dǎo)向型金融體系，市場(chǎng)導(dǎo)向型金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用會(huì)越來越顯著。Hung[3]構(gòu)建的內(nèi)生增長模型表明當(dāng)政府支出相對(duì)較大時(shí)，多重均衡便會(huì)實(shí)現(xiàn)，金融發(fā)展會(huì)增加通貨膨脹，降低初始通貨膨脹率較高國家的經(jīng)濟(jì)增長，只有初始通貨膨脹率相對(duì)較低時(shí)，金融發(fā)展才會(huì)降低通貨膨脹率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

中觀產(chǎn)業(yè)層面上，Rajan和Zingales[4]認(rèn)為金融發(fā)展會(huì)通過降低產(chǎn)業(yè)向外部融資的成本直接促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長，并通過技術(shù)創(chuàng)新間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融市場(chǎng)的發(fā)展水平會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策和產(chǎn)業(yè)增長產(chǎn)生重要影響，在一定程度上也決定著產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度。Wurgler[5]以及Fisman和Love[6]從不同視角論證了金融市場(chǎng)的發(fā)展有利于資本配置效率的提高。微觀企業(yè)層面上，Kunt和Maksimovic[7]認(rèn)為法律體系越是完善的國家，其能夠提供長期債務(wù)的債券市場(chǎng)和提供股權(quán)資本的股票市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，這樣公司外部融資的可得性越高、融資成本越低，公司增長也就越快。Castaeda[8]的

研究結(jié)果表明，股票市場(chǎng)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間可能是非線性關(guān)系，尤其是當(dāng)機(jī)構(gòu)較弱時(shí)股票市場(chǎng)的形成可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長。

國內(nèi)學(xué)者也基于不同覆蓋范圍和不同視角做了大量的研究?；趪艺w的研究文獻(xiàn)中，冉茂盛等[9]認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了金融發(fā)展。袁云峰和曹旭華[10]認(rèn)為金融發(fā)展推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長。王志強(qiáng)和孫剛[11]指出20世紀(jì)90年代以來中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的雙向因果關(guān)系?；诘貐^(qū)局部的研究文獻(xiàn)中，錢方明等[12]以單個(gè)省市為具體對(duì)象對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系進(jìn)行了研究，而孫楊和楊俊[13]則進(jìn)行了多地區(qū)或中東西部的比較研究?；诓煌暯堑奈墨I(xiàn)中，韓正清等[14]基于中國二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)視角探究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系。

冉和光等[15]從產(chǎn)業(yè)視角對(duì)主題進(jìn)行研究，孫佳鈞等[16]基于資本賬戶視角對(duì)中美金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行比較研究，他們認(rèn)為在資本賬戶不開放的條件下，國內(nèi)金融深化對(duì)本國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著的正面影響，而在資本賬戶開放的條件下，國內(nèi)金融深化對(duì)本國經(jīng)濟(jì)增長影響不顯著。

綜上所述，“供給導(dǎo)向說”在二者關(guān)系的爭(zhēng)論中處于上風(fēng)。國外的大部分研究覆蓋了許多發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家，但是這些發(fā)展中國家并未包括中國，因而國外研究成果未必完全適用于中國金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國內(nèi)研究的進(jìn)展滯后于國外，大部分僅僅停留在國家層面上，對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)層面的研究相對(duì)較少，即使是中觀層面上的分類，機(jī)構(gòu)部門分類并沒有產(chǎn)業(yè)部門分類那樣受到學(xué)者們的重視，而貨幣基金組織所開創(chuàng)的這一科學(xué)性極強(qiáng)的分類思想被證明是國民經(jīng)濟(jì)核算體系建立的基石，與三次產(chǎn)業(yè)分類相比，將整體經(jīng)濟(jì)按此法分類具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，有利于更細(xì)致、更具針對(duì)性地分析部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展關(guān)系及其形成原因，有利于更好地揭示總體現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)普遍規(guī)律。因此，本文以此作為切口對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系進(jìn)行研究。

二、基于機(jī)構(gòu)部門視角的經(jīng)濟(jì)與金融構(gòu)成分析

（一）機(jī)構(gòu)部門構(gòu)成分析

企業(yè)部門、住戶部門和政府部門共同構(gòu)成了參與中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體部門，其中企業(yè)部門又可細(xì)分為金融機(jī)構(gòu)部門和非金融企業(yè)部門。

中國經(jīng)濟(jì)總量的九成以上是由企業(yè)部門和住戶部門增加值所組成，二者呈此消彼長關(guān)系，企業(yè)部門與住戶部門總量貢獻(xiàn)率的時(shí)間分布分別近似U型和倒U型，其中新千年作為各自貢獻(xiàn)率趨勢(shì)變化的轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)，兩部門生產(chǎn)增量貢獻(xiàn)率變化速度均大于總量貢獻(xiàn)率變化速度，而政府部門作為管理、協(xié)調(diào)和監(jiān)督的部門其經(jīng)濟(jì)增加值比較穩(wěn)定。由于金融機(jī)構(gòu)部門與非金融企業(yè)部門規(guī)模差異較大，為客觀評(píng)價(jià)二者貢獻(xiàn)，采用反映生產(chǎn)活動(dòng)創(chuàng)造的增加值經(jīng)過二次收入分配對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)份額的相對(duì)貢獻(xiàn)率來比較兩部門社會(huì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率。中國企業(yè)部門社會(huì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率階段性特征明顯，金融機(jī)構(gòu)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率并沒有想象中那么高，相對(duì)于非金融企業(yè)部門，對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)也沒有任何優(yōu)勢(shì)可言。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融區(qū)域化進(jìn)程的不斷加快，金融機(jī)構(gòu)部門會(huì)有更大的發(fā)展空間，這也意味著它在享受機(jī)會(huì)的同時(shí)，也將擔(dān)負(fù)起更多的社會(huì)責(zé)任。

一般來講，企業(yè)部門（住戶部門）對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)份額越大，說明該國國民經(jīng)濟(jì)增長所蘊(yùn)涵的生產(chǎn)力和生產(chǎn)方式的先進(jìn)性越強(qiáng)（弱），因而機(jī)構(gòu)部門構(gòu)成水平也就越高（低）。

（二）金融資產(chǎn)構(gòu)成分析

中國金融體系呈現(xiàn)銀行主導(dǎo)和政府主導(dǎo)的雙重特征模式，具體表現(xiàn)在巨大的銀行類金融資產(chǎn)份額約占金融總資產(chǎn)的70%以上和政府實(shí)際控制的金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)中所占的絕對(duì)比重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年3月，在各類銀行資產(chǎn)構(gòu)成中，國有商業(yè)銀行占比為43.90%，由各級(jí)政府持大部分股權(quán)的股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行占比分別為18.00%和9.30%，這意味著不包括其他類金融機(jī)構(gòu)中的政策性銀行時(shí)，由政府直接或間接控制的銀行總資產(chǎn)占據(jù)了全部金融機(jī)構(gòu)的七成以上。

社會(huì)資金循環(huán)系統(tǒng)中，企業(yè)部門是資金的主要融入者，住戶部門是資金的融出主體。從企業(yè)部門融入資金看，中國國有企業(yè)的融資方式以外源融資為主，內(nèi)外源融資嚴(yán)重失衡，企業(yè)的留存收益過低，無法支持自身的進(jìn)一步發(fā)展，只能通過具有政策傾斜性質(zhì)的高負(fù)債來融通資金。盡管近年來中國上市公司的凈資產(chǎn)收益率

呈上升趨勢(shì)，但是這種帶有上升趨勢(shì)的高資產(chǎn)負(fù)債率將成為銀行和上市公司的巨大隱患。非國有企業(yè)的融資方式主要是內(nèi)源融資

雖然中國對(duì)非國有企業(yè)的信貸約束略有放松，但是對(duì)其貸款比重仍然非常低，它們只能依靠留存收益和非正規(guī)金融市場(chǎng)融資進(jìn)一步發(fā)展。另外，2006—2008年企業(yè)新增資金來源中直接融資比重較2001—2003年有了較大提高，說明中國金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展為企業(yè)開拓了融資渠道，增加了企業(yè)通過市場(chǎng)直接融通資金的便捷度，同時(shí)也緩解了中國銀行的信貸壓力，分散了金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。

從住戶部門融出資金看，儲(chǔ)蓄存款依舊是中國住戶部門的主要融資方式，除2007年，新增儲(chǔ)蓄存款均占住戶部門資金總?cè)诔龅陌顺梢陨?，這說明中國居民在選擇資金融出方式上的傳統(tǒng)觀念并沒有改變，仍然將安全性和保障性擺在首位，這一點(diǎn)也促成了中國金融體系的銀行壟斷特征。保險(xiǎn)支出在2002年實(shí)現(xiàn)了跳躍性增長，隨后基本上保持了穩(wěn)定的增長，但絕對(duì)額與融資比重仍然較小。

城鄉(xiāng)居民存款結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民存款占比分別維持在80%與20%左右，這種穩(wěn)定性體現(xiàn)了中國居民存款分布的不均衡性，而不均衡性又反映了城鄉(xiāng)可支配收入和參與潛在金融活動(dòng)能力的差距。

定期存款占比的下降意味著活期存款比重的提高，說明住戶部門具有高流動(dòng)性、強(qiáng)交易性的資金需求的傾向性，隨之而來的是消費(fèi)和生產(chǎn)經(jīng)營意愿的增加，而近年來住戶部門資金融入的增加也證明了這點(diǎn)。

中國住戶部門資金融出方式以儲(chǔ)蓄存款為主，當(dāng)這一比重過大時(shí)，就導(dǎo)致了銀行絕對(duì)壟斷和企業(yè)以間接融資為主的外源融資方式，這樣三者任何一方利益變化都會(huì)影響到其余二者，嚴(yán)重時(shí)會(huì)沖擊到整個(gè)金融體系，而為了穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，政府就會(huì)介入，政府的介入又進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行壟斷，企業(yè)部門和住戶部門的融資結(jié)構(gòu)仍然不會(huì)改變，如此往復(fù)，金融系統(tǒng)可能陷入惡性循環(huán)。

三、中國機(jī)構(gòu)部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源

1.經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)

本文采用代表著企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的非金融企業(yè)部門增加值（NFQY）和

住戶部門增加值（ZH），并購建經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的現(xiàn)代化、社會(huì)化和市場(chǎng)化程度（XDH）指標(biāo)，其由企業(yè)部門（包括非金融企業(yè)部門和金融機(jī)構(gòu)部門）增加值與住戶部門增加值的比值構(gòu)成，該比值越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的現(xiàn)代化、社會(huì)化和市場(chǎng)化程度越高。

1992—2008年的各個(gè)機(jī)構(gòu)部門的增加值數(shù)據(jù)來源于各年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，為了得到不變價(jià)增加值數(shù)據(jù)，用GDP平減指數(shù)（1992年為基期）除現(xiàn)價(jià)增加值以剔除價(jià)格因素，而各部門現(xiàn)價(jià)增加值根據(jù)結(jié)構(gòu)賦權(quán)平攤處理后得到。

2.金融發(fā)展指標(biāo)

本文采用傳統(tǒng)的金融發(fā)展指標(biāo)金融相關(guān)比率（FIR）、

金融結(jié)構(gòu)比率（FSR）和金額中價(jià)效率（SLR），但在處理方法上略有改進(jìn)。FIR指標(biāo)是存量指標(biāo)與流量指標(biāo)的比值，為了滿足時(shí)間可比性，將上期和本期的金融資產(chǎn)加總再除以2倍的本期實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值。

中國金融資產(chǎn)總量由存款余額、貸款余額、流通中的現(xiàn)金、股票市值、債券（國債、金融債和企業(yè)債）、保險(xiǎn)費(fèi)收入和國外資產(chǎn)（由金融資產(chǎn)近似替代）構(gòu)成，數(shù)據(jù)來源于各年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，其中，2005年和2006年企業(yè)債余額根據(jù)發(fā)行額、匯兌額與余額關(guān)系計(jì)算而來，2002年和2003年企業(yè)債余額根據(jù)EXCEL的規(guī)劃求解功能近似估計(jì)而來；1991—2003年和2004—2008年儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)分別來源于《世界經(jīng)濟(jì)年鑒》（2006—2007年）和《中國國際投資頭寸表》，儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)需經(jīng)年度人民幣對(duì)美元年平均匯價(jià)換算處理，匯率數(shù)據(jù)來源于各年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二） 基于VAR模型的機(jī)構(gòu)部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展關(guān)系的檢驗(yàn)與分析

1.變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

將絕對(duì)量指標(biāo)NFQY和ZH做對(duì)數(shù)處理后，再對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。LNFQY、LZH、XDH、FIR、FSR和SLR都是非平穩(wěn)變量，經(jīng)過一階差分之后，所有變量在5%置信水平下平穩(wěn)，即原序列都為一階單整，且單位根檢驗(yàn)的各個(gè)方程都通過了變量系數(shù)顯著性檢驗(yàn)、擬合優(yōu)度檢驗(yàn)等相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)（如表1所示），故符合協(xié)整檢驗(yàn)和VAR模型的準(zhǔn)入條件。

2.非金融企業(yè)部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的向量自回歸分析

檢驗(yàn)結(jié)果（如表2所示）表明，LNFQY、FIR、FSR和SLR之間有且只有一個(gè)穩(wěn)定的長期關(guān)系，協(xié)整向量為（1，-4.20，12.54，-14.51）′，即LNFQY和 FIR、SLR存在正向長期關(guān)系，而與FSR之間有負(fù)向長期關(guān)系。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果（如表3所示）表明，F(xiàn)IR、FSR和SLR都不是引起LNFQY變化的原因，LNFQY是引起FIR和SLR變化的原因（5%顯著性水平），而它的變化對(duì)FSR有較弱影響（10%顯著性水平）。綜合協(xié)整檢驗(yàn)和因果檢驗(yàn)結(jié)果，可以判斷FIR、FSR和SLR的變化不會(huì)導(dǎo)致LNFQY的變化，LNFQY的變化會(huì)對(duì)FIR、FSR產(chǎn)生正向影響，對(duì)FSR具有弱負(fù)向影響。

3.住戶部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的向量自回歸分析

根據(jù)SIC與AIC準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)為2的VAR模型穩(wěn)定，結(jié)合表4以及LZH分別與FIR、FSR、SLR的雙間脈沖響應(yīng)和方差貢獻(xiàn)圖（圖略，需要者可與作者聯(lián)系）可知，F(xiàn)IR、SLR不是引起LZH變化的原因，F(xiàn)SR是引起LZH變化的原因。LZH變化是引起FIR和SLR變化的原因，它對(duì)FSR有較弱影響（10%顯著水平）。FSR對(duì)LZH有較大的負(fù)向沖擊作用，方差貢獻(xiàn)度自2期過后一直維持在50%的水平。LZH變化對(duì)FIR和SLR也有較為顯著的影響，其中當(dāng)給LZH方程誤差項(xiàng)一個(gè)正向沖擊時(shí)，會(huì)造成FIR的正向變化和SLR的負(fù)向變化，對(duì)兩者的影響力度從3期過后均保持在10%以上的水平。雖然LZH對(duì)FSR有微弱影響，但整體看來FSR是LZH變化的原因之觀點(diǎn)更具有說服力。

4.經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度與金融發(fā)展的向量自回歸分析

根據(jù)SIC與AIC準(zhǔn)則選取滯后階數(shù)為2的VAR模型穩(wěn)定，結(jié)合表5以及XDH分別與FIR、FSR、SCR的脈沖響應(yīng)圖和XDH序列的Cholesky方差分解結(jié)果（圖略）可知，XDH不是引起FIR、FSR和SLR變化的原因，而FIR、FSR和SLR都是XDH變化的原因。其中，F(xiàn)SR以1%的顯著水平拒絕了原假設(shè)，F(xiàn)IR和SLR分別在5%水平上成為XDH的Granger原因。在3個(gè)金融變量中，F(xiàn)IR對(duì)XDH的沖擊最大，自2期過后，方差貢獻(xiàn)穩(wěn)定在12%以上的水平，且效用逐期增大，但增幅不大。與FIR對(duì)XDH作用方向相同，當(dāng)給FIR方程誤差項(xiàng)一個(gè)正向沖擊時(shí)，經(jīng)過各期傳遞，最終會(huì)使XDH做出同向響應(yīng)，但是效果并不明顯。短期看，SLR會(huì)對(duì)XDH產(chǎn)生正向作用，但是，從中長期來看（4期后），會(huì)對(duì)XDH產(chǎn)生負(fù)向作用，整體看來，正負(fù)效應(yīng)相互抵消，作用效果也不顯著。綜合Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，XDH對(duì)FIR、FSR和SLR沒有影響，F(xiàn)IR和FSR對(duì)XDH有正向影響，SLR對(duì)XDH有短期正向影響和長期負(fù)向影響。

（三）實(shí)證結(jié)果及其經(jīng)濟(jì)解釋

1.實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的“需求跟隨”關(guān)系

實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致了金融深化程度的加深，表現(xiàn)為金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融效率的提高，而金融發(fā)展并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的原因。近些年以來，中國不斷地?cái)U(kuò)大金融規(guī)模，積極地大力發(fā)展以股票市場(chǎng)為主導(dǎo)的資本市場(chǎng)，但是為什么卻沒有收到預(yù)想的成效呢？或者說，為什么被西方國家普遍認(rèn)同的“金融功能理論”在中國卻失效了？從實(shí)證結(jié)果看，首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長會(huì)導(dǎo)致金融效率的提升，這與中國金融效率下降的事實(shí)矛盾，但卻凸顯了金融系統(tǒng)自身存在的效率問題。其次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長并不會(huì)促成金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，相反存在微弱的抑制作用，但是金融結(jié)構(gòu)的變化是明顯的，這說明中國金融結(jié)構(gòu)的改變是政府強(qiáng)制牽引的結(jié)果。近年來，雖然中國一直在對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行著調(diào)整，但是對(duì)資本市場(chǎng)的扶植主要是以股票市場(chǎng)為主，股票市場(chǎng)的發(fā)展是為了以更小的成本獲得融資，以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和健康成長。但是，這些獲得融資的企業(yè)未必就是真正意義上的“最有效率”的企業(yè)，有些企業(yè)進(jìn)行“圈錢式”的融資可能別有所圖。相反，那些最有效率的、只能依靠?jī)?nèi)源融資的企業(yè)常常因?yàn)闊o法獲得充沛資金而喪失應(yīng)有的競(jìng)爭(zhēng)力。

商業(yè)銀行將資金貸給擁有地方政府隱性擔(dān)保的國有企業(yè)，這不僅使得一些國有企業(yè)失去了創(chuàng)新的活力，變得懶散、臃腫，反過來又導(dǎo)致金融中介機(jī)構(gòu)喪失了對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新以尋求利潤的正常本性和動(dòng)力，這種惡性循環(huán)使得資金并沒有配置到最具活力、最有效率的實(shí)體企業(yè)。另外，即使商業(yè)銀行“愿意借”，這些企業(yè)也無法負(fù)擔(dān)高貸款利率的成本，中國確實(shí)存在融資渠道單一的缺陷，也說明中國銀行業(yè)是一個(gè)暴利行業(yè)，因而改變這種格局就顯得非常重要。

2.住戶部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的“需求跟隨”關(guān)系

中國金融發(fā)展對(duì)住戶部門增加值沒有促進(jìn)作用，住戶部門經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了金融規(guī)模的擴(kuò)張，住戶部門經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展也呈現(xiàn)了“需求跟隨”關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，住戶部門經(jīng)濟(jì)增長對(duì)金融規(guī)模有正向影響，而對(duì)金融效率產(chǎn)生負(fù)面影響。住戶部門強(qiáng)調(diào)的是非法人企業(yè)，包括住戶非法人市場(chǎng)企業(yè)和自身最終使用的住戶企業(yè)兩種。住戶生產(chǎn)無論是從經(jīng)營規(guī)模上還是管理層次上都與具有企業(yè)性質(zhì)的生產(chǎn)單位不同，無法與現(xiàn)代化大生產(chǎn)相提并論。既然很多企業(yè)單位都無法獲得外源融資，那么收益風(fēng)險(xiǎn)較大、利潤率較低的住戶部門就更不可能通過商業(yè)銀行或資本市場(chǎng)進(jìn)行間接或直接的外源融資以擴(kuò)大生產(chǎn)。雖然金融規(guī)模和效率的提高并不是住戶部門經(jīng)濟(jì)增長的原因，但是金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻會(huì)對(duì)住戶部門經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，這是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和震蕩較大給住戶部門經(jīng)濟(jì)造成的不良影響。

3.經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化與金融發(fā)展的“供給導(dǎo)向”關(guān)系

中國金融發(fā)展為生產(chǎn)的現(xiàn)代化、社會(huì)化與市場(chǎng)化提供了重要貢獻(xiàn)力量，即二者存在“供給導(dǎo)向”關(guān)系。需要解釋的是，雖然中國機(jī)構(gòu)部門構(gòu)成水平進(jìn)步緩慢，但是這并不影響本文的結(jié)論，因?yàn)橛绊懰囊蛩厥嵌嘣?，它的進(jìn)步程度取決于各種影響因素的力量“碰撞”和“中合”，而對(duì)于其他因素是如何影響機(jī)構(gòu)部門構(gòu)成水平并不在本文的研究范圍內(nèi)。

四、研究結(jié)論

第一，中國金融發(fā)展未推動(dòng)非金融企業(yè)部門經(jīng)濟(jì)增長。非金融企業(yè)部門是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)份額最大的機(jī)構(gòu)部門，隨著該部門增加值的不斷擴(kuò)大，該部門對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求也越來越大，從而推動(dòng)了金融體系的發(fā)展。這意味著中國金融發(fā)展仍然處于“需求跟隨”階段，金融功能仍然停留在支付、結(jié)算水平，金融體系資金配置功能的失效使得資金流向不合理，削弱了企業(yè)部門創(chuàng)新能力，無法引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，阻滯了企業(yè)部門經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變。

第二，中國金融發(fā)展阻礙住戶部門經(jīng)濟(jì)增長。住戶部門是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與主體之一，其對(duì)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)貢獻(xiàn)僅次于非金融企業(yè)部門。隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革的深化，作為住戶部門的重要組成部分的農(nóng)戶及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)增加值迅速擴(kuò)大、生活水平不斷提高，將增加金融產(chǎn)品和服務(wù)需求，促進(jìn)金融規(guī)模擴(kuò)大。但是金融發(fā)展水平并沒有滿足住戶部門的融資需求，這使得住戶部門生產(chǎn)擴(kuò)大化難以持續(xù)，影響了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的升級(jí)。

第三，中國金融發(fā)展優(yōu)化了機(jī)構(gòu)部門結(jié)構(gòu)，推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化、市場(chǎng)化與社會(huì)化進(jìn)程。從社會(huì)發(fā)展的矛盾運(yùn)動(dòng)規(guī)律看，生產(chǎn)力的發(fā)展在社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中具有決定性作用。因此，生產(chǎn)的現(xiàn)代化、社會(huì)化與市場(chǎng)化在社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)中占有核心地位。金融規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得中國金融整體水平不斷提升，金融發(fā)展又使得中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)得到了充沛的資金支持和保證，使住戶經(jīng)濟(jì)為主的“鄉(xiāng)村”向企業(yè)經(jīng)濟(jì)為主的“城鎮(zhèn)”轉(zhuǎn)變，也使得“農(nóng)村”向“農(nóng)業(yè)”轉(zhuǎn)變成為可能，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化、市場(chǎng)化和社會(huì)化進(jìn)程。

第四，中國經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展關(guān)系發(fā)生錯(cuò)位，金融改革陷入兩難境地。次貸危機(jī)、歐債危機(jī)的余震未退，全球經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)元?dú)猓袊磥斫?jīng)濟(jì)前景不容樂觀，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本對(duì)主導(dǎo)地位的爭(zhēng)奪，金融資本的配置損失，由此導(dǎo)致的中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的錯(cuò)位。改變這種關(guān)系的“方法”也就是所謂的發(fā)展很快、如今卻已陷入兩難境地的金融改革。如果“按兵不動(dòng)”，金融資本配置效率低，阻礙了包括民族產(chǎn)業(yè)的實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國企業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)利益分配格局下的產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)舉步維艱，不益于國家整體利益。如果“全速行軍”，金融資本食利集團(tuán)越發(fā)壯大，金融業(yè)泡沫不斷膨脹，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)日益加深，未來政府信用壓力會(huì)增大，在社會(huì)保障體系不健全的現(xiàn)實(shí)中可能會(huì)引發(fā)許多社會(huì)問題。本文認(rèn)為“全速行軍”的方法不是不可行，而是時(shí)機(jī)尚未成熟，它實(shí)施的重要前提是社會(huì)保障體系的健全以及人民幣至少可以和美元、歐元、日元為核心的貨幣聯(lián)盟分庭抗禮。因此，漸進(jìn)式金融改革既是謹(jǐn)慎之舉，亦乃明智之舉，目前的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)金融系統(tǒng)的適時(shí)整頓和對(duì)金融資本的合理疏導(dǎo)之上。

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