影子銀行運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)控制

關(guān)于影子銀行，有些人霧里看花，有些人將其妖魔化，也有些人對(duì)其中的部分業(yè)務(wù)表示肯定。下面我們以客觀的態(tài)度分析影子銀行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)可能對(duì)正規(guī)金融體系的沖擊力度，探討影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。

影子銀行的內(nèi)涵

影子銀行的概念最早是在2007年由美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）的保羅·麥卡利（Paul McCulley）提出的，之所以稱之為“影子”，是指“有銀行之實(shí)，無(wú)銀行之名”的含義，即指那些游離于正規(guī)商業(yè)銀行體系之外、從事與銀行相類似的信用中介活動(dòng)卻不受嚴(yán)格監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實(shí)體與金融活動(dòng)。在中國(guó)，影子銀行從其具體門類業(yè)務(wù)的角度定義較為合適：泛指正規(guī)商業(yè)銀行體系、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以外的金融中介活動(dòng)，主要包括：銀行理財(cái)、券商資管、信托融資、委托貸款、表外商業(yè)匯票、小貸公司、擔(dān)保典當(dāng)和地下融資八項(xiàng)。 從影子銀行業(yè)務(wù)運(yùn)行角度看，中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)存在以下四個(gè)基本特點(diǎn)：

一是受監(jiān)管較少，或影子銀行業(yè)務(wù)本身具有規(guī)避監(jiān)管傾向。影子銀行業(yè)務(wù)游離于正規(guī)金融渠道之外，不受或很少受到專門針對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、債券市場(chǎng)或股票市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管。中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)覆蓋了商業(yè)銀行表外或邊緣業(yè)務(wù)、證券、信托、民間借貸等極其寬泛領(lǐng)域，在現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的情況下，還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其專門監(jiān)控。監(jiān)管“漏網(wǎng)”給市場(chǎng)以“規(guī)避監(jiān)管”和“融資創(chuàng)新”的機(jī)會(huì)，褒貶是非有待歷史的檢驗(yàn)。

二是資金鏈條脆弱，“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”存在嚴(yán)重期限錯(cuò)配。影子銀行資金最根本來(lái)源還是儲(chǔ)蓄資金，容易受到信貸政策影響，同時(shí)影子銀行體系為次級(jí)貸款者和市場(chǎng)富余資金搭建了橋梁，成為次級(jí)貸款者融資的主要中間媒介，在資金的運(yùn)用上大多存在“期限錯(cuò)配”情況，一旦經(jīng)濟(jì)下行或企業(yè)陷入較嚴(yán)重困境，勢(shì)必倒逼影子銀行體系的資金鏈或流動(dòng)性，同時(shí)，影子銀行體系也得不到監(jiān)管層的救助。

三是杠桿率較高。由于中國(guó)影子銀行受監(jiān)管較少，并且沒(méi)有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，這也就造成了杠桿率較高；而且，很多融資企業(yè)在利用完“正規(guī)金融渠道”后再次通過(guò)影子銀行加杠桿。

四是不太透明的場(chǎng)外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長(zhǎng)，其中許多產(chǎn)品、業(yè)務(wù)很少有公開(kāi)的、可以披露的信息。如民間的地下融資、擔(dān)保典當(dāng)?shù)?，其交易過(guò)程較為隱蔽、相關(guān)信息難以披露。

影子銀行的構(gòu)成及規(guī)模

從央行公布的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，近年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)貸款占社會(huì)融資總量呈現(xiàn)快速下降趨勢(shì)，由2002年的91.9%下降至2012年52.1%。企業(yè)的融資不再僅僅依賴銀行業(yè)，尤其是原來(lái)極度缺乏資金的中小企業(yè)，將其旺盛的需求轉(zhuǎn)向了信托、民間借貸等影子銀行業(yè)務(wù)。

影子銀行總規(guī)模

影子銀行是最近三年快速膨脹起來(lái)的。影子銀行的規(guī)模究竟有多大？由于中國(guó)影子銀行在界定上尚存爭(zhēng)議，并且影子銀行體系的盤根錯(cuò)節(jié)，有陽(yáng)光的、也有非陽(yáng)光的，難以獲知準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，因此，各界均依據(jù)自己對(duì)影子銀行的理解、定義進(jìn)行估算，因此，估算規(guī)模大相徑庭。如果依據(jù)本文對(duì)影子銀行的定義，截至2012年末，其規(guī)模（存量）大約在32.09萬(wàn)億元，考慮到理財(cái)、信托等產(chǎn)品間的交叉重疊，目前影子銀行實(shí)際規(guī)模約28萬(wàn)億元，占中國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)21%，占2012年M2的29%，占中國(guó)金融資產(chǎn)總量（150萬(wàn)億元）的18.7%，且在近三年時(shí)間里，影子銀行規(guī)模呈逐年快速上升趨勢(shì)。

影子銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

從影子銀行各構(gòu)成上看（見(jiàn)圖1），理財(cái)產(chǎn)品和信托融資所占份額最大，二者之和占比達(dá)45%；其次是表外商業(yè)匯票與委托貸款，占比分別為21%和19%；至于最不透明的地下融資初步估計(jì)占11%左右。

具體分細(xì)項(xiàng)看：

其一，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量從2010年的1.3萬(wàn)只上升至2012年9月的2.8萬(wàn)只，同期發(fā)行產(chǎn)品的余額由3.2萬(wàn)億元突飛猛進(jìn)至7.6萬(wàn)億元。

其二，表外運(yùn)行的商業(yè)匯票余額（未到期的商業(yè)匯票余額與到期貼現(xiàn)的商業(yè)匯票余額之差）在2009～2012年突然放大，由2009年9月末的1.5萬(wàn)億元急劇上升至2012年9月末的6.1萬(wàn)億元。

其三，最近四年，委托貸款和信托貸款在社會(huì)融資總規(guī)模中的占比大幅度上升，兩項(xiàng)相加占比由8%的水平上升至15%的水平。截至2012年9月末，委托和信托融資余額約為12.3萬(wàn)億元。

其四，最近三年，小額貸款公司和擔(dān)保典當(dāng)融資發(fā)展也很快，截至2012年9月末，小額貸款公司機(jī)構(gòu)數(shù)量為5629家，貸款余額為5329億元。其中，擔(dān)保典當(dāng)融資在2012年9月末約為5600億元。

其五，券商資管業(yè)務(wù)近年來(lái)異軍突起。自2011年四季度開(kāi)始，券商資管規(guī)模迅速膨脹，截至2012年12月末，券商資管規(guī)模已突破萬(wàn)億元，達(dá)到1.5萬(wàn)億元。其中，定向資管銀證合作規(guī)模更是逼近1萬(wàn)億元。券商資管的快速增長(zhǎng)，主要是依托于銀證合作業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。

影子銀行業(yè)務(wù)運(yùn)行模式

考慮到影子銀行體系龐大并且運(yùn)行交錯(cuò)復(fù)雜，因此，將其分解為五大塊主要業(yè)務(wù)，了解影子銀行體系的“資產(chǎn)負(fù)債”情況，然后對(duì)這五大塊業(yè)務(wù)運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析。

影子銀行的“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”

依據(jù)本土情況大體將影子銀行體系分解為五大塊業(yè)務(wù)：銀行表外業(yè)務(wù)、銀行其他表外業(yè)務(wù)、信托融資業(yè)務(wù)、券商資管業(yè)務(wù)及民間融資業(yè)務(wù)，并從這五大塊業(yè)務(wù)產(chǎn)品、資金來(lái)源及資金投向分析中國(guó)影子銀行體系的“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”情況（見(jiàn)表1）。

總體來(lái)說(shuō)，影子銀行的資金（類負(fù)債）主要來(lái)源于：儲(chǔ)蓄資金、企業(yè)閑置資金、居民及利用從銀行融資便利的企業(yè)或個(gè)人從銀行套取的低利率貸款資金；資金投向（類資產(chǎn)）主要是：難于從銀行獲得貸款的中小企業(yè)、房地產(chǎn)、地方政府基礎(chǔ)設(shè)施及居民，影子銀行大部分資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外，以上各業(yè)務(wù)中，理財(cái)產(chǎn)品、信托融資及券商資管業(yè)務(wù)近些年來(lái)擴(kuò)張迅速；同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品、信托業(yè)務(wù)及地下錢莊構(gòu)成了影子銀行體系的三大塊。

影子銀行各大塊業(yè)務(wù)運(yùn)行機(jī)制

銀行理財(cái)。目前銀行理財(cái)主要分為三類：代客類、債券票據(jù)類和外資行的理財(cái)。

代客類是指投資人入股集合成一大筆資金后，銀行根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)出投資項(xiàng)目與規(guī)模，銀行充當(dāng)資產(chǎn)管理方和投資顧問(wèn)的角色。

債券票據(jù)類：絕大多數(shù)是采用“資金池”模式，“資金池”也可具體分為：債券類資金池（目前占絕大多數(shù)）、票據(jù)資金池及委托貸款資金池。以票據(jù)資金池為例：銀行方設(shè)立一個(gè)票據(jù)池（央票、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)等），然后向市場(chǎng)募集資金以構(gòu)筑與“票據(jù)池”相匹配的“資金池”，接下來(lái)進(jìn)行“融短投長(zhǎng)、滾動(dòng)操作”盈利，如，銀行投資一年期的項(xiàng)目（放貸、債券等）收益率7.5%，然后滾動(dòng)發(fā)售期限在3個(gè)月，收益率為5.0%的理財(cái)產(chǎn)品，中間獲利2.5%。這一類理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)主要是依據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金面及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)定的。

外資銀行的理財(cái)產(chǎn)品：外資行主要通過(guò)開(kāi)發(fā)“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”代理客戶在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行投資，投資方向有固定收益的債券類，也有不同風(fēng)險(xiǎn)程度的金融衍生品，如：期權(quán)、期貨等。

信托融資。主要包括以下三方面業(yè)務(wù)：

銀信合作業(yè)務(wù)：銀信合作的模式主要有：渠道合作、信用增級(jí)、產(chǎn)品合作及股權(quán)投資模式。但其本質(zhì)在于銀行繞過(guò)貸存比、信貸額度等約束曲線向企業(yè)貸款。銀行將募集來(lái)的理財(cái)資金交給信托公司，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業(yè)等。如某企業(yè)需要貸款，可以依信托平臺(tái)將項(xiàng)目打包成理財(cái)產(chǎn)品，利用銀行的信用優(yōu)勢(shì)進(jìn)行代售，然后，銀行將所融資金交托給信托平臺(tái)，并以信托貸款的形式貸給相應(yīng)企業(yè)，信托平臺(tái)收取服務(wù)費(fèi)。

政信合作業(yè)務(wù)：信托公司與各級(jí)地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程等領(lǐng)域開(kāi)展的業(yè)務(wù)合作，地方政府對(duì)還款做出承諾或以地方政府的債權(quán)收益作為融資標(biāo)的。自2008年國(guó)家四萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃啟動(dòng)后，地方政府為配套中央資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成立地方融資平臺(tái)并以其為主體進(jìn)行融資，其中信托業(yè)務(wù)是其重要的融資渠道之一。

房產(chǎn)信托：目前受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，其運(yùn)行機(jī)制是信托公司主要通過(guò)開(kāi)發(fā)信托產(chǎn)品向銀行融資，然后信托公司將所融資金貸給房地產(chǎn)商，信托公司從中獲取服務(wù)費(fèi)，這就避開(kāi)了監(jiān)管，并且從近年來(lái)的情況看，此類資金來(lái)很多是源于銀行理財(cái)產(chǎn)品。

券商資管業(yè)務(wù)。2012年末，券商資管1.5萬(wàn)億元的規(guī)模中，集合理財(cái)整體規(guī)模穩(wěn)定在0.2萬(wàn)億～0.3萬(wàn)億元間，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃占比也不大，券商資管規(guī)模膨脹主要得益于定向資管的銀證合作，其規(guī)模已逼近1萬(wàn)億元大關(guān)。銀行將理財(cái)資金以定向資產(chǎn)管理的方式委托給券商資管，進(jìn)而銀行信貸規(guī)模由表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，從而規(guī)避了監(jiān)管部門對(duì)理財(cái)資金運(yùn)用的限制，這實(shí)際上是銀信合作模式的翻版，是影子銀行的新渠道。

民間融資。主要通過(guò)地下錢莊、小貸公司及典當(dāng)擔(dān)保進(jìn)行資金融通。運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)源于企業(yè)、個(gè)人或套取銀行貸款等；資金主要投向個(gè)體私營(yíng)的中小企業(yè)及個(gè)人等。其中，80%擔(dān)保公司的主要對(duì)民營(yíng)及外資企業(yè)提供信用擔(dān)保并收取費(fèi)用；小貸公司通過(guò)向銀行及民間融資后，包裝成陽(yáng)光化的貸款主要為中小企業(yè)提供資金。

委托貸款。它是指一些有剩余資金的企業(yè)將其在銀行存款向指定的企業(yè)或項(xiàng)目企業(yè)提供貸款。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)存款和借款企業(yè)間的中介，自身并不提供資金。本質(zhì)上是一個(gè)企業(yè)向另一企業(yè)放貸。受托的金融機(jī)構(gòu)在整個(gè)過(guò)程中只負(fù)責(zé)信用調(diào)查、代發(fā)、監(jiān)管和回收，同時(shí)收取手續(xù)費(fèi)，不對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任。

表外票據(jù)業(yè)務(wù)。銀行的表外票據(jù)業(yè)務(wù)的資金主要來(lái)源于銀行間的同業(yè)存款，目前最主要的業(yè)務(wù)涉及承兌與貼現(xiàn)。部分商業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社等，有的通過(guò)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以套取利差收益，有的以票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣斷并買入返售，逃避貸款規(guī)模監(jiān)管，有些商業(yè)銀行的承兌匯票甚至成為了其主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的工具，自主性和靈活性強(qiáng)，監(jiān)管對(duì)其無(wú)效。

影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的沖擊

定性分析

影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行的沖擊主要體現(xiàn)為：

首先，影子銀行的發(fā)展對(duì)現(xiàn)階段居民儲(chǔ)蓄資金形成某種誘導(dǎo)，由于影子銀行體系內(nèi)的資金價(jià)格高于正規(guī)銀行體系內(nèi)的利率水平，許多居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而通過(guò)理財(cái)、信托公司、財(cái)務(wù)公司、小貸公司等流入影子銀行體系，這就從源頭上分流了銀行業(yè)傳統(tǒng)的資金來(lái)源。

其次，由前面分析可知，影子銀行的資金最主要是來(lái)源于正規(guī)的銀行體系，并且業(yè)務(wù)間存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。雖然影子銀行受到的約束少，資金運(yùn)作自由，但由于影子銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱，很多資金運(yùn)用存在著“期限錯(cuò)配”等問(wèn)題，決定了影子銀行流動(dòng)性鏈條的脆弱性，一旦融資主體、信用中介或企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張甚至是斷裂，勢(shì)必倒逼過(guò)來(lái)沖擊商業(yè)銀行的流動(dòng)性穩(wěn)定。以理財(cái)產(chǎn)品為例，若理財(cái)產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)性的，支付利息與標(biāo)的資產(chǎn)相匹配，那么資產(chǎn)負(fù)債管理是安全的。但是目前許多資產(chǎn)擔(dān)保的理財(cái)產(chǎn)品，并無(wú)明確的資產(chǎn)作為擔(dān)保，而是以資產(chǎn)池為標(biāo)的，這樣資產(chǎn)池現(xiàn)金流入與利息支付時(shí)點(diǎn)并不匹配，就容易造成了資產(chǎn)負(fù)債管理的復(fù)雜性，一旦資金池規(guī)模縮減導(dǎo)致融短貸長(zhǎng)不能持續(xù)，商業(yè)銀行有可能陷入兌付困難。

其三，由于影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)之間的聯(lián)系密切，一旦游離于監(jiān)管體系外的影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失，必定波及關(guān)聯(lián)度高的商業(yè)銀行，即使損失不大，也將對(duì)銀行的聲譽(yù)造成極大負(fù)面影響。

定量分析

前文已經(jīng)對(duì)中國(guó)“影子銀行”中理財(cái)、信托等六塊主要業(yè)務(wù)的運(yùn)行機(jī)制、業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行了分析與測(cè)算，中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的總體規(guī)模在28萬(wàn)億元左右，六大主要業(yè)務(wù)占影子銀行業(yè)務(wù)的比重見(jiàn)表2。整體上看，表外商業(yè)匯票、理財(cái)產(chǎn)品、信托融資、券商資管等業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行資產(chǎn)表外化提供了“通道”，通過(guò)這些業(yè)務(wù)渠道繞開(kāi)相關(guān)限制與監(jiān)管，擴(kuò)大了資產(chǎn)投向，但同時(shí)增加了銀行呆壞賬率發(fā)生概率；民間融資業(yè)務(wù)中大部分資金主要來(lái)自于民間的借貸，與商業(yè)銀行關(guān)系密切基本是小貸公司、擔(dān)保公司業(yè)務(wù)等，影響相對(duì)輕；而委托貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行僅起到中介的作用，對(duì)銀行的資產(chǎn)的影響很小。

綜合考慮信托、理財(cái)、券商資管及表外票據(jù)四項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要投向、業(yè)務(wù)間聯(lián)系等因素，這四項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行呆壞賬影響的資產(chǎn)規(guī)模約在8萬(wàn)億元左右；民間融資在2萬(wàn)億元左右；委托貸款對(duì)商業(yè)銀行呆壞賬影響近似為零。因此，影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行呆壞賬有影響的資產(chǎn)規(guī)模在10萬(wàn)億元左右，約占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的7.6%，也可以理解為影子銀行對(duì)商業(yè)銀行呆壞賬的影響（“貢獻(xiàn)率”）為7.6%，進(jìn)一步地，根據(jù)影子銀行中各業(yè)務(wù)占比可測(cè)算出各業(yè)務(wù)的“沖擊系數(shù)”。

如果采用“影子銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為正規(guī)銀行表內(nèi)資產(chǎn)計(jì)算呆壞賬”的方法，那么，由影子銀行業(yè)務(wù)造成的呆壞賬大約在1000億元左右，而目前中國(guó)正規(guī)銀行體系的呆壞賬大約在1.3萬(wàn)億元左右，占比約7.7%，因此，目前影子銀行對(duì)商業(yè)銀行的總體沖擊仍在可控范圍。

風(fēng)險(xiǎn)控制的“三防”措施

針對(duì)影子銀行的特點(diǎn)及對(duì)商業(yè)銀行影響，建議在如下三個(gè)方面加強(qiáng)防范：

一是防信用風(fēng)險(xiǎn)。一方面，影子銀行在資金運(yùn)用方面自由度高，其資金投向往往是風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)，而中小企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策的影響較大，這就造成了影子銀行內(nèi)在信用風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，影子銀行大量地通過(guò)銀行表外業(yè)務(wù)開(kāi)展，銀行實(shí)際上為其中很多業(yè)務(wù)提供了隱性擔(dān)保，銀行為此也承擔(dān)隱性擔(dān)保責(zé)任，如：理財(cái)產(chǎn)品。

二是防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)對(duì)影子銀行普遍比較擔(dān)憂的是其傳導(dǎo)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)影子銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：“類資產(chǎn)”與“類負(fù)債”的“期限錯(cuò)配”、交易不太透明及風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱等方面。這里需要指出的是，正規(guī)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配是建立在穩(wěn)定的存款吸收機(jī)制之上，而影子銀行并無(wú)存款吸收機(jī)制。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)表外業(yè)務(wù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，明確資金投向并作出嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，如：信托產(chǎn)品、資產(chǎn)池等。

三是防聲譽(yù)受損。商業(yè)銀行在進(jìn)行表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，對(duì)開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要有較為充分的估計(jì)，同時(shí)，嚴(yán)格防范商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風(fēng)險(xiǎn)，以維護(hù)商業(yè)銀行良好聲譽(yù)。

（作者單位：中國(guó)光大銀行）