全球貨幣競爭性超發(fā)下的我國銀行業(yè)發(fā)展

金融危機爆發(fā)以來，以美國、歐盟和日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，相繼推出擴張性貨幣政策，導致全球貨幣競爭性超發(fā)。貨幣競爭性超發(fā)不僅導致全球性貨幣與資本市場的周期性波動，還影響到銀行業(yè)的發(fā)展利益和生存環(huán)境。我國作為世界第二大經(jīng)濟體，銀行業(yè)發(fā)展面臨的國際金融環(huán)境更為復雜，需要制訂相應對策措施，以預防和控制可能出現(xiàn)的問題和風險。

美國先后實施了四輪量化寬松貨幣政策（QE），導致全球基礎貨幣投放量持續(xù)上升和通貨膨脹在全球范圍內(nèi)蔓延。僅在2012年，日本先后進行了六次量化寬松政策操作，向貨幣市場注入大量的流動性，以提振受到地震和金融危機雙重打擊的日本經(jīng)濟。這是導致亞太地區(qū)特別是東亞地區(qū)各國流動性過剩的重要原因。歐元區(qū)受到金融危機和主權債務危機的雙重打擊，為了復蘇經(jīng)濟和擺脫危機，歐洲中央銀行（ECB）先后實施了以擔保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）、完全貨幣交易計劃（OMT）共同構成的量化寬松政策，進一步加劇了全球性貨幣競爭性貶值態(tài)勢。英國作為全球重要的金融交易中心，為應對美國金融危機與歐洲主權債務危機對本國經(jīng)濟的消極影響和沖擊，不僅制定和實施了常規(guī)意義上的量化寬松政策，還不斷“推陳出新”，增加本國貨幣市場的流動性，如2012年7月英格蘭銀行推出的“融資-貸款計劃（FLS）”，成為導致全球性貨幣競爭性超發(fā)的另一個重要源頭。

本文探討的全球貨幣競爭性超發(fā)是指世界主要經(jīng)濟體特別是以美國、歐盟和日本為代表的經(jīng)濟體，同時實施量化寬松政策向市場大量增發(fā)貨幣，導致市場流動性泛濫和競爭性貨幣貶值的現(xiàn)象。國際“貨幣戰(zhàn)爭”是指各國通過調整利率、匯率等方式進行競爭性、破壞性貨幣貶值的政治經(jīng)濟博弈。

貨幣競爭性超發(fā)原因

全球貨幣競爭性超發(fā)作為西方國家為擺脫國際金融危機與主權債務危機困境的現(xiàn)實途徑，是導致國際“貨幣戰(zhàn)爭”的重要原因。全球貨幣競爭性超發(fā)的根源在于西方國家對國際貨幣與金融市場的不對稱壟斷，是國際政治經(jīng)濟體系特別是國際貨幣體系內(nèi)在缺陷與不合理的根本體現(xiàn)。具體而言，全球性貨幣競爭性超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”的出現(xiàn)，有如下原因：

中央銀行或貨幣發(fā)行機構追求最大化利益與影響力。通過量化寬松形式向國內(nèi)與國際金融市場注入流動性，符合西方國家中央銀行或貨幣發(fā)行機構的經(jīng)濟與政治利益。主要表現(xiàn)在三方面：一是中央銀行或貨幣發(fā)行機構通過購買政府債券方式向市場注入流動性，不僅增加了其在中央政府機構中的話語權和影響力，還使其在與其他政府機構在預算分配和資源配置競爭方面獲得優(yōu)勢地位，從而維護與增進本機構的政治地位與相關權益。二是中央銀行或貨幣發(fā)行機構能夠通過量化寬松政策直接或間接影響國內(nèi)貨幣與金融市場交易活動，干預宏觀經(jīng)濟運行，引導微觀經(jīng)濟活動主體的投融資行為，實現(xiàn)本機構干預經(jīng)濟的目標并維護本機構的經(jīng)濟與金融利益。三是中央銀行或貨幣發(fā)行機構通過量化寬松政策干預國際貨幣與金融市場，對外轉嫁金融與債務危機帶來的風險，促進本國商品出口，降低本國對外債務負擔。2012年12月開始，美聯(lián)儲（FED）作為美國的主要貨幣發(fā)行機構推進第四輪量化寬松政策（QE4），以0～0.25%的超低利率每月購買450億美元美國國債，試圖為2013年美國經(jīng)濟的進一步復蘇創(chuàng)造流動性條件，進一步強化了美聯(lián)儲干預本國與世界貨幣與金融市場的能力，也有利于鞏固和強化美聯(lián)儲對美國政府的影響力，維護該機構股東的經(jīng)濟與政治利益。

中央政府或行政管理當局解決經(jīng)濟與金融問題的策略選擇。國際金融危機與主權債務危機導致大多數(shù)西方發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟增長速度下降甚至衰退，經(jīng)濟增長速度下降與衰退抑制了社會有效需求，政府面臨失業(yè)率上升和財政收入減少的壓力。通過實施量化寬松政策可以擴大社會總需求，促進經(jīng)濟復蘇并緩解就業(yè)壓力，成為以美國、歐盟和日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體政府的理性選擇。擴張性貨幣政策能夠短期內(nèi)增加整個社會的流動性和總需求，從需求方面拉動經(jīng)濟增長和改善就業(yè)狀況，促進經(jīng)濟復蘇和盡快擺脫經(jīng)濟蕭條帶來的消極影響。與財政政策相比，通過量化寬松方式調控宏觀經(jīng)濟面臨的政治與經(jīng)濟約束力相對較小，這也為中央政府頻繁使用擴張性貨幣政策提供了方便。2013年1月22日，日本中央銀行（BOJ）宣布新的無限期每月購買1450億美元（13萬億日元）國債計劃，即是日本新一屆政府為走出長期經(jīng)濟蕭條和克服2011年大地震帶來的經(jīng)濟衰退消極影響，重整日本經(jīng)濟并解決日本經(jīng)濟發(fā)展長期面臨困局的政策選擇。

國家間利益競爭和相互影響的結果。在國際貨幣與金融市場體系中，一國貨幣政策的調整和變更具有較強的外部性，各國的貨幣政策具有密切的關聯(lián)性，相互影響與相互模仿的趨勢日益顯著。特別是以美國、歐盟和日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，彼此之間聯(lián)系密切，一國貨幣政策的重大調整必然引起其他國家的連鎖反應。這涉及到兩方面：一是國際貨幣的主要發(fā)行國增加貨幣流動性時，其他貨幣接受國為維護本國的貿(mào)易利益和外幣資產(chǎn)權益而采取競爭性貨幣貶值政策。二是新興經(jīng)濟體的快速崛起，隨著其貿(mào)易地位與貨幣地位的不斷上升，傳統(tǒng)貨幣與貿(mào)易大國為維護既得利益并打擊新興競爭對手，采取競爭性貨幣貶值政策。美聯(lián)儲在2008～2011年相繼推出QE1、QE2兩輪量化寬松政策后，2012年6月歐洲中央銀行宣布啟動完全市場交易計劃以取代債券市場計劃。實際上，歐洲央行的貨幣政策受美聯(lián)儲貨幣政策的影響。同時，美聯(lián)儲2012年推出的兩輪量化寬松政策QE3和QE4，也是受得了歐洲央行貨幣政策的影響。

現(xiàn)存國內(nèi)貨幣與金融市場體系運行的必然結果?，F(xiàn)存牙買加國際貨幣體系，是布雷頓森林貨幣體系（Bretton Woods System）崩潰后建立的，仍然是以美元為主要的國際儲備、交易結算和投資貨幣，以浮動匯率制為特征，以美國、歐盟和日本為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，仍然是該貨幣體系的主要受益者和規(guī)則制定者。該貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷也是導致全球貨幣競爭性超發(fā)與貶值的重要原因，表現(xiàn)在三方面：一是美國作為國際儲備貨幣的主要發(fā)行國在獲得了征收國際鑄幣稅、全球范圍內(nèi)低成本借貸好處的同時，沒有履行穩(wěn)定國際貨幣與金融市場的義務。二是缺乏對主要國際貨幣發(fā)行國行為的有效約束，導致其國內(nèi)利益集團的博弈影響到主要貨幣發(fā)行國的貨幣供給行為，導致國際貨幣市場的不確定性風險增大與周期性波動。三是全球經(jīng)濟一體化程度的提高，導致國際貨幣超發(fā)的累積遞增效應，增大了全球性貨幣競爭性超發(fā)與貶值的影響范圍和程度。2008年11月至2012年12月，美國相繼實施的四輪量化寬松政策沒有受到任何強力約束；2012年，日本的六輪量化寬松政策也沒有受到國際社會的任何強力約束，新興國家和廣大發(fā)展中國家對發(fā)達經(jīng)濟體的量化寬松政策的反制能力有限。

當前，全球競爭性貨幣超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”正以多種形式表現(xiàn)出來：一是中央銀行增加對政府債券的購買量，向國內(nèi)外貨幣與金融市場注入流動性。二是利用貨幣政策工具不斷降低銀行利率和信貸成本，不斷擴展信貸規(guī)模。三是短期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹或通貨膨脹預期，通貨膨脹從本國向主要貿(mào)易伙伴國傳遞與擴散。四是本幣匯率對外持續(xù)貶值，形成本幣對外貶值循環(huán)，推動本國出口以拉動本國經(jīng)濟增長。五是各國進行貨幣超發(fā)與貨幣貶值競賽，導致全球性貨幣貶值與通貨膨脹循環(huán)螺旋式上升。六是貿(mào)易摩擦與貿(mào)易保護主義持續(xù)不斷，國際貿(mào)易、金融與政治利益矛盾沖突不斷激化，阻礙全球經(jīng)濟增長和一體化、區(qū)域化進程。

對我國銀行業(yè)發(fā)展的影響

全球性貨幣超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”對我國銀行業(yè)發(fā)展的影響表現(xiàn)在多個方面：

全球貨幣競爭性貶值引致系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險增加。全球貨幣競爭性超發(fā)給我國銀行業(yè)帶來的系統(tǒng)性風險，是指貨幣與金融市場波動導致的市場風險。如各國政府為維護貨幣與金融利益進行的宏觀經(jīng)濟政策調整，特別是匯率政策、利率政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的調整導致的政策變動風險；全球貨幣競爭性貶值導致各國宏觀經(jīng)濟增長周期性波動而產(chǎn)生的風險；國際貨幣與金融市場動蕩引起各國購買力變化和市場競爭力變化導致的周期性風險。全球貨幣競爭性超發(fā)必然誘發(fā)一系列政治經(jīng)濟事件，造成國際貨幣與金融市場的波動和不確定性增大，形成非系統(tǒng)性風險。由于貨幣競爭性貶值導致的貿(mào)易摩擦與貨幣利益沖突導致會引發(fā)一些突發(fā)性風險，而全球流動性過剩與通貨膨脹則會在一些國家或經(jīng)濟體誘發(fā)各種政治事件。

大量頻繁資本跨國流動增加了我國貨幣與金融市場的風險。全球貨幣競爭性超發(fā)增加了國際貨幣與金融市場的動蕩風險，大量的流動資本與投機資本為規(guī)避各種市場風險和獲得風險收益，在全球范圍內(nèi)大規(guī)模頻繁流動，我國也必然成為國際流動資本與各種投機資本的“避風港”和謀利市場。大量游資與投機資本的跨國流動增加了我國貨幣與金融市場的風險和不確定性，有可能擾亂我國金融市場秩序，增加各種投機性“泡沫”。

貨幣政策有效性受到影響，中央政府宏觀調控政策目標實現(xiàn)面臨更多變數(shù)。我國銀行業(yè)發(fā)展面臨的宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境日益復雜。美國、歐盟和日本所實施的量化寬松政策導致全球貨幣競爭性貶值與流動泛濫，必然對人民幣匯率和我國銀行利率的形成機制產(chǎn)生沖擊和影響，我國的貨幣政策工具選擇受到多方面約束。值得關注的是，隨著全球金融與貨幣市場一體化程度的不斷提高，特別是我國金融市場與銀行業(yè)對外開放程度的不斷提高，西方發(fā)達經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟政策對我國金融市場與銀行業(yè)發(fā)展的影響日益顯著，給我國銀行業(yè)帶來大量不可預期和不可控的外部政策風險。 我國銀行業(yè)發(fā)展的國際市場空間可能受到壓縮。各國競爭性貨幣超發(fā)的一個重要目的，是期望通過促進本幣貶值的方式改善對外貿(mào)易環(huán)境，推動本國出口貿(mào)易和外向型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并通過擴大外部需求的方式拉動本國經(jīng)濟增長。但各國競爭性貨幣貶值的最終結果可能適得其反，全球貨幣與金融利益沖突增加的同時，貿(mào)易壁壘和各種形式的保護主義紛紛涌現(xiàn)，不僅阻礙全球貿(mào)易發(fā)6QGy49+8IdRjtFpSubQO4w==展和經(jīng)濟增長，還阻礙了全球一體化進程和各國間的專業(yè)化合作與分工，使得我國銀行業(yè)發(fā)展的國際市場空間拓展受到制約。

貨幣競爭性貶值給人民幣國際化增添新的變數(shù)。隨著我國經(jīng)濟地位和貿(mào)易地位的不斷提高，人民幣在國際市場上作為主要的交易結算貨幣、投資貨幣與儲備貨幣的地位逐步顯現(xiàn)。美國、歐盟與日本作為我國的主要貿(mào)易伙伴，其量化寬松政策導致的全球流動性泛濫和貨幣貶值，不僅影響到雙邊與多邊經(jīng)貿(mào)關系，而且對多邊與雙邊貨幣與金融合作產(chǎn)生消極影響。我國銀行業(yè)及非銀行金融機構作為人民幣國際化業(yè)務的主要操作者和推動者，也受到影響與制約。

簡言之，各國競爭性貨幣超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”增加了我國金融機構特別是銀行部門的系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風險，銀行業(yè)面臨的市場風險上升，我國貨幣政策與財政政策目標的實現(xiàn)增添了新的變數(shù)，不僅拖累了全球經(jīng)濟增長，還壓縮了我國銀行業(yè)國際業(yè)務的市場空間，給我國銀行業(yè)對外開放和人民幣國際化增加了新的不確定性因素。

我國銀行業(yè)應對策略

應對全球競爭性貨幣超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”對我國銀行業(yè)帶來的影響和沖擊，是我國銀行業(yè)目前和未來相當長時間內(nèi)面臨的共同任務。可從如下方面采取應對措施：

防止全球大宗商品、能源與原材料產(chǎn)品價格上漲對我國銀行業(yè)務帶來的風險和不確定性。全球大宗原材料和能源類產(chǎn)品價格上漲，增加了原材料與能源進口企業(yè)的經(jīng)營成本與風險，與能源、原材料進口緊密相關的銀行業(yè)務必然受到影響。各國貨幣競爭性超發(fā)特別是美國、歐盟與日本貨幣競爭性超發(fā)必然導致全球大宗商品、能源與原材料價格上漲。我國作為全球大宗農(nóng)產(chǎn)品、能源與原材料的主要進口國，價格上漲對我國國家利益的損害也最大，對以大宗農(nóng)產(chǎn)品、能源與原材料進口相關的銀行業(yè)務的影響也不可小視。

防止國際投資資本大規(guī)模流入對我國銀行業(yè)經(jīng)營活動帶來的不確定性與市場風險。全球競爭性貨幣超發(fā)導致的流動性泛濫，增加了全球性投機資本的大規(guī)模流動，我國則是國際游資進行投機活動的主要對象國。大規(guī)模的國際投機資本流動不僅增加了我國銀行業(yè)經(jīng)營的風險，還使我國銀行業(yè)面臨越來越多的國際競爭對手。我國銀行業(yè)如果不調整全球化發(fā)展戰(zhàn)略和有效應對國際金融市場競爭加劇帶來的競爭風險，則可能造成大量銀行和金融機構破產(chǎn)倒閉。只有提高我國銀行業(yè)應對全球性投資資本競爭能力，才能使我國銀行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

防止輸入性通貨膨脹導致的經(jīng)濟泡沫影響我國銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。全球競爭性貨幣超發(fā)的一個重要結果是通貨膨脹從少數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體向全球蔓延，導致部分新興經(jīng)濟體出現(xiàn)輸入性通貨膨脹，誘發(fā)經(jīng)濟發(fā)展泡沫。一旦經(jīng)濟發(fā)展泡沫破滅，則必然對銀行業(yè)造成沉重打擊。最為典型的是大量外資流入我國的房地產(chǎn)業(yè)及其他不動產(chǎn)行業(yè)，增加了這些行業(yè)的發(fā)展泡沫，房地產(chǎn)業(yè)作為我國銀行業(yè)主要的業(yè)務領域，必然受到牽連和消極影響，特別是以住房抵押貸款為基礎的各種銀行業(yè)務面臨的風險和沖擊更為顯著。制訂切實可行的相關措施，控制輸入性通貨膨脹導致的房地產(chǎn)市場泡沫是我國銀行業(yè)未來相當長時間內(nèi)面臨的重要課題。

防止主要貿(mào)易伙伴國貨幣貶值給我國出口行業(yè)及相關銀行業(yè)務帶來的風險和消極影響。2012年日本實施的多輪量化寬松政策，進一步壓低了日元匯率，日本政府希望通過壓低日元幣值的方式增加日本產(chǎn)品的出口，進而振興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這對我國的產(chǎn)品出口造成了消極影響，對我國的高端制造業(yè)特別是高端成套設備及裝備制造業(yè)的影響更為顯著。如果不加以防范和控制，則必然削弱我國制造業(yè)在國際市場上的比較優(yōu)勢和綜合競爭力。支持我國制造業(yè)特別是高端制造業(yè)產(chǎn)品出口，始終是我國銀行業(yè)的重要任務，也是我國銀行業(yè)的重要業(yè)務領域。如果高端裝備出口因為貿(mào)易伙伴國的貨幣貶值而受到損害，必然對我國銀行業(yè)造成連帶損害。因此，我國銀行業(yè)必須對此做出反應，防范可能出現(xiàn)的風險。

要采取各種措施防范全球競爭性貨幣貶值與國際“貨幣戰(zhàn)爭”對我國銀行業(yè)帶來的風險和挑戰(zhàn)，充分利用各種可能機會進入國際金融市場，并不斷提高銀行業(yè)的國際市場競爭力，使我國由金融大國轉變?yōu)榻鹑趶妵?/p>

結論

新一輪全球競爭性貨幣超發(fā)與國際“貨幣戰(zhàn)爭”強力沖擊著現(xiàn)存的國際貨幣金融體系與國際政治經(jīng)濟秩序，將深刻地改變國際貨幣金融版圖，以“金磚國家”為代表的新興經(jīng)濟大國和廣大的發(fā)展中國家，將成為推動此次歷史潮流和變革的主要推動力量，我國將扮演關鍵的領導者和協(xié)調者角色，我國銀行業(yè)發(fā)展也需要適應這一潮流與趨勢。

為推動我國銀行業(yè)的國際化經(jīng)營，增加國際競爭力，適應全球貨幣競爭與國際“貨幣戰(zhàn)爭”發(fā)展的需要，需要在六個方面做出努力：一是進一步完善我國銀行業(yè)內(nèi)部治理機制，形成利益相關者的風險與收益共享型的內(nèi)在風險預防和控制機制，提高應對國際貨幣競爭與國際金融市場風險的能力。二是充分利用國際貨幣體系變革和國際金融市場開放的機會，參與國際貨幣與金融市場相關規(guī)則的制訂，為我國銀行業(yè)參與國際市場競爭創(chuàng)造良好的制度條件，不斷突破不合理的國際貨幣體系與國際金融規(guī)則對我國銀行業(yè)發(fā)展形成的制度約束。三是適應全球貨幣與銀行業(yè)競爭的新形勢，制訂和實施我國銀行業(yè)的“走出去戰(zhàn)略”，在國際貿(mào)易結算、國際投資與國際資產(chǎn)儲備領域大力推進人民幣國際化進程，抓住人民幣國際化給我國銀行業(yè)發(fā)展帶來的新機遇，不斷拓寬國際市場業(yè)務。四是在全球貨幣與金融市場競爭中，充分發(fā)揮我國的經(jīng)濟大國與貿(mào)易大國的比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢，控制和抵御以美元、歐元、日元、英鎊為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣超發(fā)帶來的貨幣貶值風險，適時采取人民幣的“貨幣替代戰(zhàn)略”，在我國銀行業(yè)的經(jīng)營、結算與投資活動中增加人民幣的市場規(guī)模和經(jīng)營領域，不斷減少對西方國家貨幣的依賴，用人民幣替代外幣。五是在國際貨幣與金融合作中，充分發(fā)揮我國的大國政治地位和外交談判能力，不斷弱化西方國家的貨幣與金融霸權，不斷提高以我國為代表的新興經(jīng)濟體和廣大發(fā)展中國家的話語權，逐漸改變?nèi)蜇泿鸥偁幮猿l(fā)、競爭性貶值與國際“貨幣戰(zhàn)爭”的國際政治與制度基礎，為我國銀行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的國際政治條件。六是積極推進各種全球性與地區(qū)性國際金融機構與組織的改革與治理機制完善，適時推動新的全球性與地區(qū)性國際金融機構與金融組織的建立，不斷增加我國銀行業(yè)在各種國際金融機構與組織中的影響力和話語權。

本文受國家社科基金重點項目“后金融危機時代我國參與國際貨幣體系改革與人民幣國際化問題研究”（項目批準號：11AJL004）資助。

（作者單位：外交學院國際經(jīng)濟學院）