B股生路“以退為進(jìn)”

無(wú)論萬(wàn)科、中集B轉(zhuǎn)H股，還是麗珠集團(tuán)、上柴股份B股回購(gòu)，市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)是，B股正面臨歷史的抉擇，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。迄今為止，108家公司B股的出路被認(rèn)為不外乎三條，即“改編”為H股、A股，或者被直接回購(gòu)。然而，這真能解決問(wèn)題嗎？

B股轉(zhuǎn)H股，不但可以增加股份的流動(dòng)性，還可以提升公司的國(guó)際知名度，加快公司的國(guó)際化進(jìn)程，但由于B轉(zhuǎn)H股有著較高的門檻設(shè)限，不是想轉(zhuǎn)就能轉(zhuǎn)的。

在上市要求方面，以介紹形式在香港主板上市與以IPO形式在香港主板上市基本相同。上市申請(qǐng)人必須在財(cái)務(wù)測(cè)試、最低市值、公眾持股量、流通比率等11個(gè)方面，符合香港上市規(guī)則所劃定的基本門檻。像中集集團(tuán)這樣的B股公司之所以能順利地實(shí)現(xiàn)B轉(zhuǎn)H股，是因?yàn)樗行酆竦膶?shí)力——經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，中集已成為根植于中國(guó)本土、在全球多個(gè)行業(yè)具有領(lǐng)先地位的企業(yè)。因此，除一小部分較為優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司可以華麗轉(zhuǎn)身外，大多數(shù)B股公司難以復(fù)制中集集團(tuán)B轉(zhuǎn)H模式。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，有條件采用這一模式的不到30家公司。

況且，B轉(zhuǎn)H股與境內(nèi)居民直投香港市場(chǎng)（即股市直通車）的限制也相抵觸，兩種完全不同的市場(chǎng)監(jiān)管體系間切換遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如體系內(nèi)轉(zhuǎn)化來(lái)得順暢，體制上的水土不服與制度矛盾也成為一道難于逾越的屏障。

那么，A股是不是B股公司的歸宿呢？從規(guī)模上說(shuō)，B股市場(chǎng)僅為A股市場(chǎng)的1%，B轉(zhuǎn)A股，A股市場(chǎng)完全有空間接收B股公司“改編”。從股價(jià)上說(shuō)，由于目前A、B股平均價(jià)差很大，B轉(zhuǎn)A被B股投資者認(rèn)為是最有獲利空間的一種途徑。

但橫亙?cè)谘矍暗囊粋€(gè)制度性障礙是：B股中有相當(dāng)數(shù)量的海外散戶，如果轉(zhuǎn)成A股上市，就變成A股市場(chǎng)向海外個(gè)人投資者開(kāi)放，而現(xiàn)有政策是A股僅向境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）開(kāi)放。在制度沒(méi)有突破之前，B轉(zhuǎn)A股只是一種意向，目前還停留在討論階段，付諸實(shí)踐還有待時(shí)日。況且A、B股價(jià)差造成的不公平套利機(jī)會(huì)，與流通股、非流通股同理，背著破壞資本市場(chǎng)秩序的惡名。

在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)未充分開(kāi)放的情況下，貿(mào)然采取行政手段強(qiáng)制將B股轉(zhuǎn)換成A股似乎不太可行，除非采取股權(quán)回購(gòu)再增發(fā)A股的方法，麗珠B回購(gòu)似乎正成為探索先驅(qū)。但不容回避的是，B股持有人并不會(huì)就此與上市公司通過(guò)市場(chǎng)談判達(dá)成利益一致。

倘若不得已而再求其次，由B股公司直接回購(gòu)B股呢？不是所有的B股公司都有回購(gòu)B股的可能，回購(gòu)也不是隨意所欲的資本行為，需要具備業(yè)績(jī)和資金兩大要素，只有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高于資本市場(chǎng)估值、資金充裕的上市公司才有資格回購(gòu)股份。一般情況下，上市公司很少回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行出去的股票。

再說(shuō)，公司當(dāng)初選擇上市主要目的之一是融資，即便上市公司愿意出資回購(gòu)股份，對(duì)其資金面也會(huì)形成巨大壓力，可能會(huì)影響日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。上柴股份的回購(gòu)案例不難看出，公司僅僅回購(gòu)不超過(guò)25%的B股股份，剩余75%的B股股份還不知去向，這意味著仍不能從根本上解決其B股退市問(wèn)題。

條條道路都有障礙，B股公司似乎只有一條生路，就是徹底摘牌退市。這對(duì)大多數(shù)B股上市公司來(lái)說(shuō)，是非常殘酷的選擇。然而從管理層角度來(lái)說(shuō)，解決B股退市這類歷史遺留問(wèn)題往往在政策層面網(wǎng)開(kāi)一面，照顧很多相關(guān)公司，給很多公司一定的預(yù)期，以徹底化解B股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果B股公司自愿退市后，重新上市能夠安排上A股，不失為B股退市公司以退為進(jìn)的新選擇。