理財(cái)產(chǎn)品灰幕

2013年7月28日國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的一句話消息牽動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng)：近日，根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，審計(jì)署將組織全國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)。

官方最近一次發(fā)布全面的地方政府債務(wù)審計(jì)報(bào)告是在2011年，當(dāng)時(shí)公布的截至2010年底的地方債務(wù)總額為10. 7萬(wàn)億元。

以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的公共投資已經(jīng)成為中國(guó)保持GDP增速的最大引擎。尤其是在2008年全球危機(jī)爆發(fā)時(shí)，為了對(duì)抗沖擊，中國(guó)開始了4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激政策，地方政府也啟動(dòng)了大批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)—通過(guò)設(shè)立政府融資平臺(tái)來(lái)籌集資金，其中相當(dāng)一部分來(lái)自影子銀行。

而銀行理財(cái)產(chǎn)品則是影子銀行的重要財(cái)源。2013年7月31日召開的銀監(jiān)會(huì)年中工作會(huì)議透露，截至6月末，銀行理財(cái)資金余額達(dá)9. 08萬(wàn)億元，其中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)余額2. 78萬(wàn)億元。

實(shí)際上，理財(cái)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步浮出水面，并引發(fā)監(jiān)管層的注意。2012年華夏銀行、交通銀行接連因其理財(cái)產(chǎn)品虧損而與持有人之間產(chǎn)生糾紛，其中交通銀行的“至尊18號(hào)”持有人的維權(quán)行動(dòng)目前仍在進(jìn)行。

“理財(cái)產(chǎn)品就是變相吸儲(chǔ)，它不像存在銀行的錢那樣安全，具有一定風(fēng)險(xiǎn)，尤其操作方式并不很透明。”一位國(guó)有銀行內(nèi)部人士對(duì)《瞭望東方周刊》表示。

然而，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，在信貸整體收緊的情況下，再次發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以籌措資金似乎成為唯一的選擇，理財(cái)產(chǎn)品就像無(wú)法戒除的“毒癮”。

銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月來(lái)，信托資產(chǎn)余額達(dá)9. 45萬(wàn)億元。

影子銀行的“血庫(kù)”

影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)（Shadow Banking system）。2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB，F(xiàn)inancial Stability Board）對(duì)“影子銀行”作了嚴(yán)格界定，即“銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系”。

在中國(guó)，信托公司、保險(xiǎn)公司、金融租賃公司、典當(dāng)行等監(jiān)管程度較低的金融機(jī)構(gòu)，通常被認(rèn)為是影子銀行。在企業(yè)無(wú)法從銀行獲得直接貸款時(shí)，這些機(jī)構(gòu)往往可以伸出援手，當(dāng)然，利息比銀行的貸款利率要高出許多。

信托公司要提供貸款，就需要融資，渠道之一就是將部分信貸打包交給銀行代售，這就成了銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

而在剛剛過(guò)去的“錢荒”中，銀行對(duì)資金的渴求也將理財(cái)產(chǎn)品的收益率推升至高位。

據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，在6月17日的一周里，新發(fā)行的個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)計(jì)平均收益率4. 58%，較之前一周上升19基點(diǎn)，較端午節(jié)前一周上升29基點(diǎn)。按收益區(qū)間看，5%至 8%高收益產(chǎn)品占比高達(dá)17. 51%，為2013年初以來(lái)的最高水平。

由于中國(guó)的利率并未真正市場(chǎng)化，存款利率偏低，難以抵御物價(jià)上漲的幅度，中國(guó)的銀行儲(chǔ)戶很容易被高收益的理財(cái)產(chǎn)品吸引。

摩根大通公司（J. P. Morgan Chase & Co）估測(cè)，在2010年至2012年中國(guó)正規(guī)銀行縮減信貸期間，影子銀行的貸款余額增加了一倍，達(dá)到人民幣36萬(wàn)億元（約合5. 8萬(wàn)億美元），占中國(guó)GDP的69%左右。作為影子銀行業(yè)重要支柱的信托公司，管理的資產(chǎn)規(guī)模也擴(kuò)大近兩倍，至人民幣8. 7萬(wàn)億元，信托業(yè)由此成為僅次于銀行業(yè)的中國(guó)第二大金融服務(wù)行業(yè)。

銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，至2013年6月末，信托資產(chǎn)余額達(dá)到9. 45萬(wàn)億元。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾指出，理財(cái)產(chǎn)品在某些情況下，短期融資被投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，一旦面臨資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，一個(gè)簡(jiǎn)單方法就是通過(guò)新發(fā)產(chǎn)品來(lái)償還到期產(chǎn)品。其危險(xiǎn)性在于，一旦資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花的做法就難以為繼。

許多人深信，巨大的儲(chǔ)蓄余額使得中國(guó)不可能出現(xiàn)美國(guó)次級(jí)債那樣的金融危機(jī)。但警報(bào)仍然存在。

“中國(guó)影子銀行規(guī)模越來(lái)越大，很容易形成黑洞，最壞的結(jié)果就是資金鏈斷裂，比如銀行可能會(huì)無(wú)力應(yīng)付理財(cái)產(chǎn)品的集中兌付。目前中國(guó)銀行的表內(nèi)信貸有8萬(wàn)億元，但實(shí)際上信貸規(guī)模有30萬(wàn)億元，屬于影子銀行的貸款中相當(dāng)一部分是由理財(cái)產(chǎn)品募集來(lái)的資金又去發(fā)放的貸款?！北本┐髮W(xué)中國(guó)金融研究中心證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟對(duì)《瞭望東方周刊》說(shuō)，“影子銀行規(guī)模過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于個(gè)人來(lái)講，可能是到期沒辦法兌付，對(duì)于國(guó)家來(lái)講，則可能引起金融系統(tǒng)崩潰?！?/p>

一筆糊涂賬

相對(duì)于銀行，信托公司這樣的金融機(jī)構(gòu)并不需要詳細(xì)披露自己的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，理財(cái)產(chǎn)品一旦進(jìn)入信托這條管道，就似乎去向不明。實(shí)際上，信譽(yù)良好的大企業(yè)基本上可以從銀行獲得貸款，求助于信托公司的往往是風(fēng)險(xiǎn)較高的民營(yíng)企業(yè)或項(xiàng)目。這正是理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在。

多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的說(shuō)明書對(duì)投資方向的描述都非常模糊。

以招商銀行2011年11月發(fā)售的“招銀進(jìn)寶系列之朝招金理財(cái)計(jì)劃”為例，其投資方向這樣表述：本理財(cái)計(jì)劃資金由招商銀行投資于信用級(jí)別較高、流動(dòng)性較好的金融工具：主要包括國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、債券回購(gòu)、以及高信用級(jí)別的企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等固定收益工具。

其投資比例區(qū)間如下：國(guó)債、金融債、央行票據(jù)、企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)、固定收益工具為30%～95%；銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)0%～70%；投資于同業(yè)存款、交易所債券回購(gòu)的信托計(jì)劃0%～50%；投資于新股申購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券的信托計(jì)劃0%～30%；現(xiàn)金0%～20%。其設(shè)定范圍之廣可見一斑。

此外，說(shuō)明中還特別強(qiáng)調(diào)，“理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)可能因市場(chǎng)的重大變化導(dǎo)致投資比例暫時(shí)超出上述區(qū)間，銀行將盡合理努力，以客戶利益最大化為原則，盡快使投資比例恢復(fù)至上述規(guī)定區(qū)間”，以及“銀行有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況，在不損害投資者利益的前提下且根據(jù)約定提前公告的情況下，對(duì)本理財(cái)計(jì)劃的投資范圍、投資品種和投資比例進(jìn)行調(diào)整”。

“這些錢進(jìn)入同一個(gè)資金池中，然后進(jìn)行統(tǒng)一的投資操作，別說(shuō)是投資者，就連銀行自己可能都不清楚誰(shuí)的錢究竟投向了哪，而銀行本來(lái)也沒打算給投資者清楚的交代。這就像一筆糊涂賬，銀行和投資者都是糊里糊涂的?！眳坞S啟告訴本刊記者。

“銀行的銷售人員在推銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí)往往會(huì)夸大收益，同時(shí)絕口不提風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)中國(guó)人相信放在銀行的錢不可能損失，因此習(xí)慣性地把理財(cái)產(chǎn)品與存款畫等號(hào)。而銷售人員也經(jīng)常會(huì)這樣誤導(dǎo)我們?！苯煌ㄣy行“至尊18號(hào)”的持有人林小雅（化名）對(duì)《瞭望東方周刊》表示。

林小雅承認(rèn)，在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，她并沒有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此后交通銀行一再延遲的季度報(bào)告也沒有足夠重視。

銀監(jiān)會(huì)念“緊箍咒”

由于出現(xiàn)了華夏銀行、交通銀行的虧損事件，監(jiān)管部門開始加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理。

2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)“8號(hào)文”（《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》），對(duì)理財(cái)產(chǎn)品資金池的運(yùn)作模式作出嚴(yán)苛規(guī)定。

首先，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。這實(shí)際上是對(duì)以往資金池模式的否定，這壓縮了銀行“黑箱操作”的空間。

而對(duì)于投資方向，“8號(hào)文”指出，“一些銀行在業(yè)務(wù)開展中存在規(guī)避貸款管理、未及時(shí)隔離投資風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題”。

“理財(cái)產(chǎn)品大多數(shù)投向了高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目等等，尤其是地方政府發(fā)行的城投債。這是個(gè)公開的秘密?！币晃徊辉妇呙男磐袠I(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者。

此外，“8號(hào)文”對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)也作了界定，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

在股份制銀行當(dāng)中，興業(yè)銀行和中信銀行2012年非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)占理財(cái)產(chǎn)品余額分別達(dá)到50%和64%。

西南大學(xué)信托與理財(cái)研究中心研究員曾韻佼對(duì)《瞭望東方周刊》說(shuō)，信貸資產(chǎn)在表內(nèi)要受到很多監(jiān)管，一旦出表，監(jiān)管便沒有那么嚴(yán)格，無(wú)法跟蹤。如果風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款沒有放在表內(nèi)，計(jì)提的撥備不是很高，一旦出現(xiàn)這類問(wèn)題的銀行較多，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而“8號(hào)文”對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的界定，實(shí)際上將各種銀行信貸資產(chǎn)出表的可能形式都包括了進(jìn)去，無(wú)異于為銀行套上了“緊箍咒”。

呂隨啟認(rèn)為，“8號(hào)文”對(duì)中小銀行的影響更大?！八拇髧?guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位更強(qiáng)，在擴(kuò)張信貸上更有話語(yǔ)權(quán)，因此理財(cái)產(chǎn)品比重較小。而中小銀行理財(cái)產(chǎn)品的比重更大?！?/p>

中國(guó)社科院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品研究中心研究員王增武對(duì)本刊記者說(shuō)，在理財(cái)產(chǎn)品上中小銀行的違規(guī)操作比較多，股份制銀行非標(biāo)資產(chǎn)占的比重較大?！艾F(xiàn)在一些銀行為規(guī)避監(jiān)管，令非標(biāo)資產(chǎn)符合比例，便把理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量這個(gè)分母做大，這也會(huì)積聚非標(biāo)準(zhǔn)債券的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

信托業(yè)受挫

由于銀行都想在信貸規(guī)模的控制下盡量做大，只能通過(guò)銀信合作、銀證合作、銀保合作形成的影子銀行業(yè)務(wù)，變相擴(kuò)大信貸。

銀信合作始于2005年，2009年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“111號(hào)文”規(guī)定銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于銀行自身信貸，于是銀行只好借助于信托公司這一通道，變相發(fā)放貸款。

信托公司在銀信合作通道業(yè)務(wù)中賺取的通道費(fèi)并不高，在千分之三到萬(wàn)分之五之間，但信托業(yè)的資金規(guī)模更容易做大，而且銀行推薦的客戶操作更快?！般y行已經(jīng)對(duì)融資主體把過(guò)關(guān)，而且銀信合作業(yè)務(wù)是銀行做的發(fā)行，由銀行兜底，如果借款人還不了款，會(huì)由銀行自己來(lái)解決。”上述信托業(yè)內(nèi)部人士說(shuō)。

簡(jiǎn)而言之，銀信合作的通道類業(yè)務(wù)雖然報(bào)酬率低，但整體風(fēng)險(xiǎn)小，主要依賴規(guī)模做大來(lái)獲取利潤(rùn)。

“信托公司在通道業(yè)務(wù)這種合作模式下，只是作為規(guī)避監(jiān)管的一個(gè)外殼、一個(gè)手段而已?！?曾韻佼說(shuō)。

“銀行通道業(yè)務(wù)中，銀行占主導(dǎo)，因?yàn)橘Y金和客戶都是它的，銀行只是利用信托的通道做它的業(yè)務(wù)而已?！鄙鲜鲂磐泄緝?nèi)部人士說(shuō)。

曾韻佼告訴記者，信托貸款、信托收益權(quán)是理財(cái)產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)債券資產(chǎn)中比例最高的。王增武也認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)信托這樣的通道業(yè)務(wù)“相當(dāng)依賴”。

“8號(hào)文出臺(tái)之后要求銀行的理財(cái)資金對(duì)接非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)要做比例的限制，這對(duì)新的銀信合作業(yè)務(wù)肯定會(huì)有障礙，對(duì)信托業(yè)是個(gè)不小的影響?！鼻笆鲂磐袠I(yè)內(nèi)部人士告訴本刊記者。

此外，“8號(hào)文”還規(guī)定商業(yè)銀行應(yīng)比照自營(yíng)貸款管理流程，對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資進(jìn)行投前盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查和投后風(fēng)險(xiǎn)管理。該信托公司內(nèi)部人士稱，未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品要像表內(nèi)資產(chǎn)一樣計(jì)提撥備，銀信合作將更難操作。實(shí)際上，銀監(jiān)會(huì)也已要求信托項(xiàng)目要建立監(jiān)管臺(tái)賬制度，逐筆落實(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員的責(zé)任。