喬治白上市一年盤點(diǎn)：存貨與應(yīng)收款暴增

一年前的7月13日，喬治白（002687）登陸中小板，公司股票發(fā)行價(jià)格為23元；時(shí)隔一年后，喬治白的股票僅有7元出頭，即便算上公司其間10轉(zhuǎn)10派5元的分配，其股價(jià)仍跌去四成。

上市之初，喬治白頂著唯一一家職業(yè)服定制上市公司的光環(huán)，吸引著投資者的關(guān)注；但一年后的今天，喬治白帶給投資者的只有深套。

值得注意的是，一季度凈利潤(rùn)尚能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的喬治白竟然預(yù)告上半年業(yè)績(jī)將有0-20%的下滑；同時(shí)記者注意到，曾作為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一大特色的訂單驅(qū)動(dòng)所帶來的低庫存和低應(yīng)收賬款的優(yōu)勢(shì)已一去不復(fù)返：截至2012年底，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重明顯增加，且今年一季度存貨增加迅猛。有分析人士指出，公司若不及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)不利的局面，財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化的局面或?qū)⒊掷m(xù)。

上半年業(yè)績(jī)同比下滑

喬治白主要從事職業(yè)裝的生產(chǎn)和銷售。喬治白在上市前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱完美。2009-2011年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.02億元、4.16億元和5.9億元；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4057.73萬元、7245.38萬元和9424.08萬元。都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2012年年報(bào)是公司上市后的首份年報(bào)，但在這份年報(bào)里，公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻沒有延續(xù)上市前的優(yōu)異：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.41億元，同比增長(zhǎng)8.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9550.17萬元，同比僅增加1.34%；實(shí)際上，公司在扣非后的凈利潤(rùn)已出現(xiàn)了0.22%的下滑。而在非經(jīng)常性損益中，政府補(bǔ)助占了絕大部分。上市首年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南禄@示出公司增長(zhǎng)放緩。

今年一季度，公司的業(yè)績(jī)似乎較去年有所起色，營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)16.74%和19.02%。不過，與去年年報(bào)無異的是，公司扣非后的凈利潤(rùn)亦出現(xiàn)小幅下滑。令投資者感覺到驚訝的是，公司在披露一季報(bào)的同時(shí)預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)將出現(xiàn)0-20%的下滑。而業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因在于“宏觀經(jīng)濟(jì)未強(qiáng)勁復(fù)蘇，服裝行業(yè)尚處于疲軟狀態(tài)。而公司為開拓市場(chǎng)，加大了市場(chǎng)開拓力度及人員培訓(xùn)，費(fèi)用增長(zhǎng)較大所致?！?/p>

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者就此采訪喬治白董秘蘇忠，他在收到記者發(fā)去過的采訪提綱后卻一直沒有對(duì)此回復(fù)。

存貨和應(yīng)收賬款激增

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，甚至出現(xiàn)下滑的同時(shí)，喬治白的一些重要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)亦拉響了“警報(bào)”。據(jù)記者了解，由于喬治白從事職業(yè)服定制，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的模式有別于其他品牌型和生產(chǎn)型的企業(yè)，公司主要靠訂單驅(qū)動(dòng)。

“與直營(yíng)店為主的品牌服飾比較，公司定制的性質(zhì)使得公司根據(jù)投標(biāo)情況進(jìn)行生產(chǎn)，因此是低庫存；同時(shí)，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例較小?！便y河證券分析師馬莉?qū)Υ吮硎尽?/p>

但是，記者卻從喬治白公開信息中看不到這些特征，反而是存貨和應(yīng)收賬款不斷高漲。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年末，公司的存貨為1.19億元，其中，原材料、在產(chǎn)品和庫存商品分別為4152.92萬元、1328.22萬元和9133.95萬元。截至今年一季度，公司存貨為1.36億元。

據(jù)記者簡(jiǎn)單測(cè)算，一季度公司存貨較去年年底增加了1700萬元，增長(zhǎng)比例為14.29%；但同期公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)僅為1151萬元，存貨增加明顯高于凈利潤(rùn)的增加；而且，其占總資產(chǎn)的比例由去年年底的10.42%增加至12.32%。

另一方面，公司應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了與營(yíng)業(yè)收入不匹配的增長(zhǎng)。2011年公司應(yīng)收賬款為1.12億元，同期營(yíng)業(yè)收入為5.98億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重為18.7%；但2012年公司應(yīng)收賬款1.74億元，營(yíng)業(yè)收入6.41元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重上升為27.15%。

對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款的激增，蘇忠并未給對(duì)記者給出原因以及解決之道。不過，有不愿具名的分析人士對(duì)記者表示，“存貨將占用公司營(yíng)運(yùn)資金，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)大產(chǎn)生負(fù)面的影響，若公司不能加強(qiáng)生產(chǎn)計(jì)劃管理和合理庫存管理，及時(shí)消化存貨，可能產(chǎn)生存貨跌價(jià)和存貨滯壓情況，并導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降，從而給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來負(fù)面影響。”

事實(shí)上，記者注意到，在2012年年報(bào)里，喬治白就已對(duì)部分庫存進(jìn)行了跌價(jià)準(zhǔn)備，比如，原材料跌價(jià)準(zhǔn)備為646.34萬元，庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備為2231.76萬元。

面臨巨大解禁壓力

受業(yè)績(jī)拖累，喬治白上市之后的股價(jià)走勢(shì)也讓人跌破眼鏡。上市當(dāng)日，公司股價(jià)也高于23元發(fā)行價(jià)開盤，并一度拉高至26.6元，收盤25.38元。

如果說，喬治白的首日亮相不算難堪，那么此后股價(jià)卻一路陰跌，股價(jià)長(zhǎng)期在17-18元附近徘徊。自去年12月份以來，喬治白雖然跟隨大盤的上漲股價(jià)也曾到摸高過23元的發(fā)行價(jià)，但卻是曇花一現(xiàn)，特別是自4月22日公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)分配以后，股價(jià)更是每況愈下，目前僅有7元出頭，這一價(jià)格較當(dāng)初的發(fā)行價(jià)下跌了40%多。

另外，在喬治白前十大流通股股東里也罕有基金，截至3月底，公司前十大流通股股東中除4家為證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶外，其他為自然人。

由于喬治白即將迎來上市一年日，這也意味著首發(fā)股東的限售股份將于今年7月15日解禁。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，姜成清、李格、錢少芝等多位自然人股東所持股份屆時(shí)將解禁，合計(jì)解禁數(shù)量為1111萬股。目前喬治白的流通股本僅為4930萬元，解禁股占比22.54%，這對(duì)公司目前本已走弱的股價(jià)又將構(gòu)成新的巨大壓力。