特變電工：中長期看疆電外送 股價仍將保持強勢

本周國泰君安推薦了特變電工（600089），主要原因是看好“疆電外送”利好新疆電力建設，公司長期受益于新疆電力建設高速發(fā)展。

二級市場上，特變電工在2011年初開始出現(xiàn)持續(xù)調整，且調整節(jié)奏并不完全跟隨上證指數。至2012年末，股價跟隨整個市場走出反彈行情，雖然上行節(jié)奏與大盤有契合之處，但也可以看出具備相當的獨立性，資金介入跡象明顯。值得強調的是，在本輪上證指數大幅度調整的過程中，特變電工雖然有所下跌，但很快即收復失地，并未有效跌破關鍵價位，保持了整個上升通道的完整，后續(xù)配合基本面的變化或有強勢表現(xiàn)。

國泰君安指出，近日新疆與西北主聯(lián)網第二通道竣工投運，建成后“疆電外送”及甘肅、青海地區(qū)外送能力將由目前的330萬千瓦提升至700萬千瓦。疆電外送主通道和“哈密南-鄭州”特高壓直流（預計2013年下半年投運）將有效打破新疆電源建設的瓶頸，“窩電”現(xiàn)象將大大緩解，有助于新疆光伏電站、火電及配套電網建設的提速。

特變電工的中長期投資邏輯即是新疆電力建設仍處于高速發(fā)展期，本地龍頭公司受益。事實上，自2009年以來，新疆電力建設明顯提速，國家電網計劃“十二五”投資1300億元建設新疆電網（其中2013年330億元）。國泰君安認為，憑借政策、銷售渠道、服務和運輸半徑等區(qū)位優(yōu)勢，本地公司將分得最大的蛋糕，特變電工的光伏電站EPC、變壓器和電纜等業(yè)務將受益。

另外，公司的煤礦價值或將逐漸顯現(xiàn)。隨著新疆火電建設提速及鐵路外送通道的逐步落實，公司煤礦或開始體現(xiàn)價值——國泰君安調研獲悉，目前特變電工煤礦權益X//GSsptk9RmBFhf6RovCg==儲量超過100億噸，準東帳篷溝南露天煤礦一期1000萬噸/年項目正在建設，目前已有少量出煤。

從大的周期角度來判斷，特變電工2013年之前的諸多利空因素已逐漸淡化和消除。公司一次設備盈利能力已復蘇。事實上，之前較長時間的調整基于2010年電網投資回落以及集中招標導致的大幅降價，公司2011-2012年傳統(tǒng)變壓器業(yè)務受到重創(chuàng)。但2013年則是公司前期中標的特高壓、直流訂單的交貨高峰，同時特高壓的審批招標也將進入快車道。

國泰君安給出特變電工2013-2015年EPS分別為0.52元、0.65元和0.77元。值得強調的是，該業(yè)績預測未含煤炭價值。從介入的風險來看，目前特變電工股價僅對應2013年16倍PE，安全邊際仍然相當顯著?！肮夥娬尽⒑Ｍ馐袌?、多晶硅、特高壓”的四輪驅動帶來的業(yè)績與估值雙升彈性大，疆電外送將提供新的投資邏輯。未來股價上行的催化劑則有多個方面，包括多晶硅價格上行、特高壓招標、光伏電站中標、海外大單、新疆煤礦建設獲進展等。