反彈還有空間

七月第一個(gè)交易周，市場(chǎng)整體走勢(shì)與我們預(yù)期相符，經(jīng)歷了6月份近500點(diǎn)的暴跌之后，多方迎來難得的喘息機(jī)會(huì)，上證指數(shù)重新回到2000點(diǎn)上方。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出反彈新高，讓多頭為之一振。結(jié)合技術(shù)面來看，周線四連陰后，一般都會(huì)有兩周以上的反彈，本周收出周線小陽(yáng)，后市還有繼續(xù)反彈的空間和時(shí)間。而這一結(jié)論，我們認(rèn)為也會(huì)得到基本面的支持，市場(chǎng)情緒稍有所改善，但依然很謹(jǐn)慎，投資者受輿情的影響很大，而在市場(chǎng)血雨腥風(fēng)之時(shí)，總有一些分析師情緒失控，爆出恐怖的看空觀點(diǎn)，這對(duì)于一般投資者而言是有負(fù)面影響的，所以，本欄認(rèn)為盡管1849點(diǎn)是否成為中期以上級(jí)別大底，還有待進(jìn)一步確認(rèn)，但市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很低了。謹(jǐn)慎的態(tài)度可以堅(jiān)持，但我們已經(jīng)無需過度悲觀。

首先，我們談一下大家最關(guān)心的IPO重啟，種種跡象表明，管理層重啟IPO的心情是比較急迫的，一大堆擬上市企業(yè)壓在手里發(fā)不出去，這些企業(yè)像是燙手山芋，管理層很希望盡快把這個(gè)“堰塞湖”解決掉，但事情顯然并非想象當(dāng)中那么簡(jiǎn)單。剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)暴跌的投資者，已經(jīng)開始對(duì)市場(chǎng)感到恐懼，大量投資者開始離開股市，6月暴跌的陰影還未散去，管理層必須要先恢復(fù)信心，才能重啟IPO。如果我們的假設(shè)是正確的話，后市再度出現(xiàn)大跌的可能性幾乎沒有。投資者會(huì)問：管理層如何阻止股市再度大跌？目前管理層采取的辦法是讓指標(biāo)股為股市保駕護(hù)航。大家可以看看中石油和工行的走勢(shì)，就可以體會(huì)到管理層只做不說的“維穩(wěn)思路”。

可以肯定的是，重啟IPO必須要在市場(chǎng)的上升趨勢(shì)中，因?yàn)闅v史上的重啟時(shí)機(jī)無不是如此（見下圖）。還有一個(gè)問題是，公布IPO重啟時(shí)間表時(shí)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)大跌，對(duì)此我們認(rèn)為結(jié)果恰恰相反，公布時(shí)間表可能會(huì)出現(xiàn)大漲，原因在于，市場(chǎng)已經(jīng)過度反映了這個(gè)利空，利空出盡對(duì)市場(chǎng)反而是好事。總之，我們認(rèn)為IPO重啟前后，市場(chǎng)是沒問題的，這和09年10月推出創(chuàng)業(yè)板前后的思考邏輯是一樣的，大家可以參考一下當(dāng)時(shí)大盤的運(yùn)行節(jié)奏。

我們談的第二個(gè)問題是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和“錢荒”，這兩大利空是影響6月暴跌的主要因素。對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從本周公布的官方PMI和匯豐PMI終值的情況看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊乏力，明顯還處在筑底過程，這種狀態(tài)可能還會(huì)延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有充分的預(yù)期，因此，不會(huì)再產(chǎn)生很大的殺傷力。此外，“錢荒”所產(chǎn)生的最大沖擊波已經(jīng)平穩(wěn)度過，本周并未爆出有銀行出現(xiàn)違約，這使得市場(chǎng)的緊張氣氛明顯緩解，從目前各銀行的理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率來看，錢依然處在緊張的狀態(tài)，但市場(chǎng)已經(jīng)基本適應(yīng)了。央行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整思路，會(huì)迫使各商業(yè)銀行壓縮理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，這對(duì)股市來講，也不是壞事。

我們談的第三個(gè)問題是估值，以滬深300指數(shù)為例。截止6月25日，滬深300指數(shù)成分股平均市盈率為8.5倍，與2006年以來的低位非常接近。即使剔除銀行股的影響，其平均市盈率亦不過11.2倍。10倍左右的市盈率水平，與成熟市場(chǎng)相比，基本上實(shí)現(xiàn)了“接軌版、”。以民生銀行為例，6月份出現(xiàn)了外資機(jī)構(gòu)一邊對(duì)民生銀行唱空 一邊增持的情形，就在6月21日，民生銀行（01988.HK）當(dāng)天成交量創(chuàng)出了自2009年以來的天量，成交股數(shù)高達(dá)2.33億股，成交金額達(dá)18.24億港幣。在巴克萊和惠譽(yù)唱空民生報(bào)告的掩護(hù)下，外資大行開始了逆勢(shì)增持，其中摩根士丹利在6月21日增持5243萬股，黑石增持1837萬股。兩家公司的增持額度占到民生全天成交的35%。6月24日，民生銀行（01988.HK）股價(jià)再次大跌8.03%，卻未見外資投行減持。相反，瑞銀出手購(gòu)入5513萬股，黑石再次增持3607萬股，兩者之和占當(dāng)天成交的47%。6月25日，黑石第三次增持1957萬股。6月21日—6月27日，外資機(jī)構(gòu)累計(jì)增持民生銀行（01988.HK）1.85億股，占到總股本的0.42%。

本周一個(gè)突出的特點(diǎn)是主板和創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)表現(xiàn)分化，這和存量資金有限和經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)型有直接關(guān)系。我們分析過道瓊斯和納斯達(dá)克，兩者之間長(zhǎng)期來看沒有背離，相信我們的主板和創(chuàng)業(yè)板也是如此，等待宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，兩者可能就會(huì)變得同步起來。但值得注意的是，即使兩者同步起來，所累積的漲幅是不一樣的，以美國(guó)為例，1990-2000年十年間，納斯達(dá)克漲幅超過十倍，道瓊斯?jié)q幅才五倍多，因此，在不同的時(shí)期，周期股和成長(zhǎng)股的表現(xiàn)力度差距會(huì)很大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，在這個(gè)時(shí)期，我們堅(jiān)定站在成長(zhǎng)股的一邊。

這里面還有兩個(gè)疑問，那就是IPO重啟對(duì)創(chuàng)業(yè)板是否沖擊很大？中報(bào)會(huì)不會(huì)影響創(chuàng)業(yè)板的炒作？這是兩個(gè)很好的問題，但我們預(yù)計(jì)影響都不會(huì)太大，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率平均50多倍，重啟IPO會(huì)有影響，但只要不打包發(fā)行，影響會(huì)很有限，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的參與主力，完全建立在這一假設(shè)基礎(chǔ)之上，因?yàn)?，主板市?chǎng)短期很難脫離弱反彈的基調(diào)，這樣管理層不太可能推出打包發(fā)行，這樣的假設(shè)并非完全沒有道理。此外，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入中報(bào)期，中報(bào)不過關(guān)的成長(zhǎng)股已經(jīng)提前經(jīng)歷了調(diào)整，雖然創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)反彈新高，但內(nèi)部分化的現(xiàn)象很突出，很多業(yè)績(jī)確定的一線成長(zhǎng)股開始不斷刷新歷史新高。因此，如果我們不站在一定高度，很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的漲不停。

綜合而言，我們認(rèn)為后市延續(xù)反彈的概率較大，其中存在必然的思考邏輯，目前市場(chǎng)只存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)也是結(jié)構(gòu)性的，只要市場(chǎng)保持基本穩(wěn)定，我們的策略仍然是做好個(gè)股。選股方面要注意處在業(yè)績(jī)釋放初期的行業(yè)龍頭股，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)這個(gè)邏輯，目前來看，我們一直重點(diǎn)看好的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)以及影視傳媒，其中的機(jī)會(huì)非常豐富。與此同時(shí)，如果中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)釋放還沒那么 快的成長(zhǎng)股，在實(shí)戰(zhàn)中可結(jié)合超跌加以把握。我們強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)控制倉(cāng)位，盡量高拋低吸做波段，這是因?yàn)榇蟊P處在底部的過程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。