五年沒長進(jìn) 誰低于1664？

2008年10月28日，上證指數(shù)創(chuàng)出低點(diǎn)1664點(diǎn)，正是金融風(fēng)暴愈演愈烈之時。此后，盡管A股市場又增添了不少上市公司，但1664點(diǎn)作為判斷市場整體價格的“參照物”一直在投資者群體中占有相當(dāng)重要的位置。

至2013年6月28日，距創(chuàng)出1664點(diǎn)正好四年零八個月。在這將近五年的時間里，上證指數(shù)最接近1664點(diǎn)的位置是在2013年6月25日創(chuàng)出的階段新低1849點(diǎn)。

僅就上證指數(shù)而論，1664點(diǎn)作為一種象征意義的低點(diǎn)并未被跌破，然而，A股市場當(dāng)中卻有不少股票跌破了1664點(diǎn)時的同期價格。我們的統(tǒng)計顯示，這樣的公司共計180家（參見表一）。

五年沒長進(jìn)，究竟是誰低于1664？

統(tǒng)計本身并不僅僅只是為了滿足好奇心，更重要的意義在于，觀察這些“低于1664”的公司，我們可以找到不少規(guī)律，為今后規(guī)避該類公司提供了依據(jù)。

跌破1664：主板公司是“主力軍”

根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，2013年6月28日收盤價低于2008年10月28日收盤價（復(fù)權(quán)后，下同）的公司，共計180家。其中，主板公司164家，占比91.11%；中小板公司16家，占比8.89%。

在2008年10月28日之前，A股上市交易的股票為1583只。換言之，當(dāng)時上市的股票中，已有約11.37%跌破了金融危機(jī)最為劇烈時的1664點(diǎn)。

這些“五年沒長進(jìn)”的公司，以滬深主板公司為主——當(dāng)時上市交易的1583只A股中，主板公司為1310只，中小板公司為273只。依此計算，主板公司“跌破1664”的比率為12.51%，但中小板只有5.86%的比率。

這樣的統(tǒng)計結(jié)果在一定程度上印證了目前“上證指數(shù)”明顯弱于“中小板指數(shù)”和“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)”的狀況。如果以2008年10月28日為原點(diǎn)，將上證指數(shù)和中小板指數(shù)疊加于同一張圖（等比坐標(biāo)）中，可以清晰的看到，中小板指數(shù)與上證指數(shù)拉開明顯差距開始于2009年10月（參見圖一）。

它們?yōu)楹蔚陀?664？

這180家公司為何會在“生長”了五年之后，股價甚至還要低于1664點(diǎn)時的水平？盡管其中有云天化、鹽湖股份及云南鹽化等公司是因為在2008年10月28日之前停牌，導(dǎo)致數(shù)據(jù)對比未能完全真實(shí)反映兩個時點(diǎn)的價格差，但這樣的情形只是極少數(shù)。

只要稍加分析，在“低于1664”的公司群體中，我們不難找到一些共性和規(guī)律：①鋼鐵股大量存在于名單當(dāng)中，這是因行業(yè)不景氣而股價持續(xù)下跌的典型。同樣的還有造紙板塊及航運(yùn)板塊的公司。②券商股有6只低于1664點(diǎn)同期價格，這在相當(dāng)程度上反映了市場當(dāng)時給予的估值和盈利預(yù)期過高，此后數(shù)年間逐漸回歸理性。③大量的“中”字頭公司在名單當(dāng)中，這其中的原因相對復(fù)雜，既有行業(yè)因素，也有個體經(jīng)營不善導(dǎo)致盈利下降的因素，同時也包含了估值下降因素。④交運(yùn)板塊的高速公路、港口、機(jī)場幾乎“全軍覆沒”。⑤受新經(jīng)濟(jì)模式?jīng)_擊的公司，這方面以蘇寧云商為典型代表。

上述5個共性和規(guī)律可以在相當(dāng)程度上歸納“低于1664”群體的特征，事實(shí)上，在經(jīng)歷將近五年的時間后，市場從兩個方向上對個股的漲跌作出了選擇——“盈利變化”和“市場估值”。如果一個公司在過去五年時間當(dāng)中，盈利保持一定幅度的持續(xù)增長，同時市場對該公司所處板塊給出的估值并未出現(xiàn)下滑，那么這個公司幾乎不可能出現(xiàn)在“低于1664”的名單當(dāng)中。這也說明從較長的時間來觀察，A股市場的運(yùn)行仍然遵循價值規(guī)律。

特征一：周期性行業(yè)下行

包括武鋼股份、安陽鋼鐵在內(nèi)的19只鋼鐵股都跌破了1664點(diǎn)時的同期價格，整個鋼鐵行業(yè)面臨的經(jīng)營困境使得板塊內(nèi)公司的盈利出現(xiàn)持續(xù)的大幅下滑，甚至是大幅虧損。從行業(yè)的周期特征來看，2008年仍然是鋼鐵行業(yè)的周期高點(diǎn)，而目前整個行業(yè)已是周期低點(diǎn)，因此盡管在2008年末證券市場達(dá)到了整體低點(diǎn)，但這并不意味著周期性行業(yè)公司的股價也相應(yīng)的處于最低點(diǎn)。相反，即使證券市場整體回升，但隨著行業(yè)性的劇烈盈利下降，周期性行業(yè)中的公司更要警惕其獨(dú)立于大盤的下行風(fēng)險。

在“低于1664”的群體中，類似的還有航運(yùn)板塊的中海集運(yùn)、中遠(yuǎn)航運(yùn)、*ST遠(yuǎn)洋。周期性公司盈利急劇下行，反映了市場在“盈利變化”方向上作出明確選擇。

特征二：估值下降

券商板塊成為“低于1664”的又一個重要構(gòu)成，這其中包含了長江證券、太平洋、海通證券、國金證券、中信證券及國元證券等。從盈利變化的角度看，這些公司自2009年以來的凈利潤變化并不是特別明顯，以海通證券為例，公司2010—2012年的凈利潤分別為36.86億、31.03億和30.19億，雖然盈利略有下降，但是公司目前股價相對于1664點(diǎn)時候的價格已跌去約47.98%。

其中的原因更多在于2008年之前市場對“券商借殼”概念長時間進(jìn)行追捧，而海通證券借殼都市股份后，市場給予了較高的估值。盡管在市場下跌至1664點(diǎn)的過程中，海通證券股價也有下滑，但絕對估值仍然偏高，隨著更多的券商股上市，市場在此后將近五年時間中逐漸回歸到對板塊的理性估值，盈利預(yù)期也不再過分激進(jìn)。

特征三：“中”字頭企業(yè)

中國石油、中國石化、中國聯(lián)通、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中國鐵建、中國中鐵、中國鋁業(yè)、中國人壽……這些在2008年10月28日以前上市的“中”字頭企業(yè)，目前股價也都低于1664點(diǎn)時的水平。

這些“中”字頭企業(yè)股價下跌的原因相對復(fù)雜，既有行業(yè)因素，也有個體經(jīng)營不善導(dǎo)致盈利下降的因素，同時也包含了估值下降因素。以中國鋁業(yè)為例，行業(yè)的持續(xù)不景氣導(dǎo)致了2012年的巨額虧損，但即使是在2010及2011年公司尚有一定盈利的情況下，相對于其巨大的股本規(guī)模，盈利也不過是“微利”，這種盈利能力無論如何也支撐不起2007—2008年的股價。

事實(shí)上，中國石油2010—2012年從盈利的角度觀察也僅是略有下降，凈利潤分別為1398億元、1329億元和1153億元，其股價近期創(chuàng)出階段新低，甚至低于1664點(diǎn)時的水平，主要原因恐怕很難歸結(jié)于盈利變動，更多的因素集中在1664點(diǎn)之前市場給出了過高的估值。

特征四：交運(yùn)板塊“全軍覆沒”

包括高速公路、港口和機(jī)場在內(nèi)的交通運(yùn)輸板塊幾乎是“全軍覆沒”。

粵高速、中原高速、福建高速、楚天高速、贛粵高速、山東高速、深圳機(jī)場、白云機(jī)場、廈門空港、日照港、上港集團(tuán)、天津港、大秦鐵路等均已低于1664點(diǎn)時的股價?！爸卮蠊?jié)假日高速公路免費(fèi)”政策、維護(hù)成本、折舊增加等因素對高速公路公司造成了利空影響，盈利預(yù)期的下降使得以往的防御性板塊難言“防御”。

特征五：新經(jīng)濟(jì)模式?jīng)_擊

蘇寧云商是受新經(jīng)濟(jì)模式?jīng)_擊而股價低于1664點(diǎn)同期水平的典型，實(shí)體門店連鎖的傳統(tǒng)經(jīng)營模式在過去的五年中受到網(wǎng)購興起的強(qiáng)烈沖擊，盡管蘇寧云商試圖通過建立“蘇寧易購”的網(wǎng)絡(luò)平臺，并將名稱從原來的“蘇寧電器”改為“蘇寧云商”，但公司擺脫傳統(tǒng)經(jīng)營模式的過程仍在持續(xù)，而新經(jīng)濟(jì)模式下公司能否維持盈利的高增長則存在疑問。

事實(shí)上，造紙板塊當(dāng)中以往曾被追捧的岳陽林紙、晨鳴紙業(yè)等，亦是在以往五年的演變中逐漸沉淪，股價跌落至1664點(diǎn)同期水平之下。