私募不敢投的地方債項(xiàng)目

風(fēng)勁角弓鳴，地方債的審計(jì)風(fēng)暴又把這個(gè)剪不斷、理還亂的問(wèn)題推到風(fēng)口浪尖。

對(duì)于一個(gè)只能從郵箱、PPT、電話里了解項(xiàng)目的投資人而言，那些項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)就像風(fēng)月一樣飄渺；收益率又性感得好像姑娘的裙子，高到心跳加速，手心出汗。

所有宏觀統(tǒng)計(jì)的數(shù)字說(shuō)得再危言聳聽(tīng)，什么某某地方政府不吃不喝400年也還不出錢(qián)云云，那都是隔壁家老王和他媳婦的事兒，和咱這項(xiàng)目一點(diǎn)關(guān)系沒(méi)有。大有一副聽(tīng)任庭前花開(kāi)花落，坐看天上云卷云舒的氣度。

可能因?yàn)榭偸亲鳛樾〗巧桑磫?wèn)題的格局總好像欠一點(diǎn)高端大氣。往往討論再三后，對(duì)于要不要投，我還是輕輕地說(shuō)一句：“再想想吧?！?/p>

在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)前，新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型發(fā)生前，誰(shuí)也不會(huì)以犧牲GDP為代價(jià)，在那里“獨(dú)自憑闌，看無(wú)限江山”的。

仔細(xì)分析下財(cái)政收入的構(gòu)成，沒(méi)什么能和賣(mài)地收入相媲美的。可是，怎么把地賣(mài)出更高的價(jià)格，這個(gè)是有講究的。

拿經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)說(shuō)吧。開(kāi)發(fā)區(qū)分為很多級(jí)，縣一級(jí)的開(kāi)發(fā)區(qū)并不需要嚴(yán)格審批，規(guī)模也不會(huì)很大。于是，每隔一段不遠(yuǎn)的距離就搞一個(gè)，跟癌細(xì)胞一樣，迅速?gòu)?fù)制繁殖。等到初具規(guī)模的時(shí)候，把中間連接的開(kāi)發(fā)區(qū)這些地一征，劃拉一下，好大一塊區(qū)域，申報(bào)個(gè)省級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)，整塊區(qū)域的地就能賣(mài)了。

其實(shí)，開(kāi)發(fā)區(qū)里的招商引資來(lái)的那些項(xiàng)目，對(duì)政府來(lái)說(shuō)都是半賣(mài)半送，貢獻(xiàn)不了什么稅收。它最大的功能就是帶來(lái)了人口粘性。一旦人口粘性產(chǎn)生了，周?chē)姆?wù)業(yè)就會(huì)起來(lái)，商業(yè)配套就會(huì)產(chǎn)生。地就能升值，能賣(mài)出好價(jià)錢(qián)。有些資源稟賦的地方，運(yùn)氣好點(diǎn)，能引來(lái)個(gè)央企來(lái)?yè)螕螆?chǎng)面。上下游又能帶動(dòng)很多中小產(chǎn)業(yè)，在它周?chē)⒎毖?。這就解決了很多就業(yè)問(wèn)題。我想，這大概是比較理想的城鎮(zhèn)化進(jìn)程的一種吧。

在這個(gè)過(guò)程中，有個(gè)很關(guān)鍵的地方，就是需要大量的資金推動(dòng)，前期修橋造路、平整土地等等這些都主要依賴于政府投入。

很多項(xiàng)目，所謂的嚴(yán)格評(píng)審對(duì)應(yīng)的合規(guī)性、現(xiàn)金流、可償性，其實(shí)都很虛。地方政府也不是神婆，無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)。對(duì)于無(wú)法預(yù)測(cè)的東西，拍腦袋的成分又怎么能不大。

給客戶看的材料里，甚至有的把還款要求寫(xiě)進(jìn)地方人大決議、做進(jìn)財(cái)政預(yù)算里的。說(shuō)句心里話，這的確看上去很美。但如果不是上級(jí)政府的出具，就是一個(gè)蘿卜章。有沒(méi)有錢(qián)還，能不能按時(shí)還，拼得還是人品。

很多事情，想起來(lái)比做起來(lái)容易很多。就像很多婚姻，看起來(lái)問(wèn)題總比實(shí)際要少。

當(dāng)?shù)氐娜丝谒刭|(zhì)是否能跟上產(chǎn)業(yè)更替的需要？項(xiàng)目對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的破壞程度影響有多大？人口粘性會(huì)否真的產(chǎn)生？消費(fèi)能否跟上？整個(gè)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程又是否能在預(yù)想的時(shí)間的無(wú)涯的荒野里，沒(méi)有早一點(diǎn)，也沒(méi)有晚一點(diǎn)，就準(zhǔn)時(shí)，都做到了。

沒(méi)有人知道。

融資項(xiàng)目集中的省份多為東部發(fā)達(dá)地區(qū)、經(jīng)濟(jì)大省，GDP排名靠前、稅收貢獻(xiàn)大、上市公司多、地方政府信用好。人生來(lái)都是外貌協(xié)會(huì)的，高富帥的信用級(jí)別從來(lái)都比矮窮挫要高。高富帥拍著胸脯說(shuō)，放心，我有錢(qián)還。就總有好多姑娘，滿心歡喜地緊隨其后。

然而，承載著這么多姑娘的愛(ài)，很難說(shuō)高富帥一個(gè)也不辜負(fù)。總會(huì)有幾個(gè)心碎無(wú)痕，歲月靜好的姑娘，要獨(dú)自黯然神傷的。

矮窮挫雖是老實(shí)人，一心一意，但實(shí)在也是捉襟見(jiàn)肘。

我碰到過(guò)有個(gè)項(xiàng)目，光前期工程就要直接把幾座山炸平。聽(tīng)上去是多么不可思議啊，我心里老來(lái)來(lái)回回地想，又有多少小動(dòng)物要從此沒(méi)了家園。

可是地方政府也很無(wú)奈，眼看著年輕人都走光了，只剩下窮得叮當(dāng)響的老人和不穿鞋的小孩，牽著一頭牛。這不是浪漫的水墨畫(huà)，而是實(shí)際情況。面對(duì)這種場(chǎng)景，誰(shuí)還管得了小動(dòng)物。

對(duì)于這種項(xiàng)目，又拿什么來(lái)客觀評(píng)估和保證的未來(lái)現(xiàn)金流呢。

很多問(wèn)題看似是時(shí)間問(wèn)題，卻又無(wú)法用時(shí)間來(lái)化解。就像有些婚姻看似是感情問(wèn)題，卻又無(wú)法用愛(ài)來(lái)化解一樣。

如果審計(jì)風(fēng)暴好像一場(chǎng)圍獵，多么希望最后，回看射雕處，千里暮云平啊。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>

（作者曾供職于多家著名商行，投行，券商。現(xiàn)任某陽(yáng)光私募基金經(jīng)理。）