周期贏弱關(guān)注新興行業(yè)

盡管近期的“底線論”，“下限論”引發(fā)了市場(chǎng)的騷動(dòng)，但深究國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容本質(zhì)上都無(wú)一例外地與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)大方向依然保持一致。 因此，上周以傳媒、計(jì)算機(jī)為代表的“信息消費(fèi)”遙遙領(lǐng)先，而銀行代表的周期則成為唯一下跌的行業(yè)，以新興行業(yè)作為當(dāng)下“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手的邏輯開(kāi)始為市場(chǎng)接受，而以“穩(wěn)增長(zhǎng)”來(lái)“穩(wěn)周期”的臆想正在為市場(chǎng)拋棄。

流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)亟需提示。錢荒之后，我們?cè)鞔_指出需要警惕錢荒后遺癥。而從近期債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，余震似乎正在發(fā)生。近期國(guó)債收益率的大幅度上行正是源于錢荒沖擊對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用模式的改變。當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)正以錢荒為戒，增加自己的現(xiàn)金儲(chǔ)備。 這導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了“系統(tǒng)性趨緊”，7月資金價(jià)格下行程度明顯是低于預(yù)期。這雖降低了商業(yè)銀行通過(guò)銀行間市場(chǎng)融資來(lái)擴(kuò)張，但同時(shí)堵上了一個(gè)向?qū)嶓w投放流動(dòng)性的口子，結(jié)果將致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。 而由于近期市場(chǎng)預(yù)期的紊亂，對(duì)流動(dòng)性沖擊明顯反應(yīng)不足。

行業(yè)方面，乏善可陳的新數(shù)據(jù)表現(xiàn)與我們周期羸弱的判斷無(wú)異。6月工業(yè)企業(yè)收入累計(jì)增速進(jìn)一步下滑至11.4%，為年內(nèi)低點(diǎn)。利潤(rùn)增速同樣創(chuàng)下年內(nèi)新低的11.1%。產(chǎn)成品庫(kù)存低位徘徊，尚未觀察到向上跡象。應(yīng)收賬款增速低位反復(fù)，企業(yè)間的商業(yè)信用尚未全面理順。

上中下游情況具體如下：上游煤炭與油氣開(kāi)采的收入與利潤(rùn)均有所企穩(wěn)，金屬和非金屬采礦收入和利潤(rùn)繼續(xù)惡化，化工情況相對(duì)較好，收入保持穩(wěn)中有升，而利潤(rùn)穩(wěn)定。中游制造行業(yè)中，通用和專用設(shè)備收入穩(wěn)中有降的跡象，利潤(rùn)略有回落。交運(yùn)設(shè)備收入和利潤(rùn)壓力較大，電氣設(shè)備此前顯著的收入和利潤(rùn)上升趨緩。計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備收入維持穩(wěn)定，利潤(rùn)震蕩向下。下游及消費(fèi)行業(yè)中，農(nóng)副食品，食品制造以及飲料收入與利潤(rùn)繼續(xù)趨向放緩。紡織服裝升勢(shì)受阻。醫(yī)藥收入穩(wěn)定，但利潤(rùn)勢(shì)頭不佳。電力收入穩(wěn)定，利潤(rùn)受去年基數(shù)影響，趨向回歸。燃?xì)庑袠I(yè)利潤(rùn)和收入雙雙回升成亮點(diǎn)。

最后落實(shí)到投資上。在大類資產(chǎn)方面，7月資金價(jià)格中樞下降幅度低于預(yù)期，且流動(dòng)性沖擊余震開(kāi)始顯現(xiàn)，但股市因近期穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期紊亂，對(duì)此反應(yīng)明顯不足，可以考慮低配股票。行業(yè)方面，仍應(yīng)多關(guān)注新興行業(yè)（TMT），對(duì)強(qiáng)周期和銀行謹(jǐn)慎。