不宜樂(lè)觀解讀數(shù)據(jù)微升政策效應(yīng)有待持續(xù)觀察

●分項(xiàng)指標(biāo)大部分表現(xiàn)好于上月從而帶動(dòng)數(shù)據(jù)回升。

●大型企業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)為制造業(yè)PMI溫和回升奠定了基礎(chǔ)，小企業(yè)PMI連續(xù)兩月回升，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)與匯豐PMI有所沖突。

●政策刺激略顯成效，但持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

事件：

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)共同編制的7月PMI出臺(tái)，數(shù)據(jù)從6月份的50.1%回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.3%。各分項(xiàng)指數(shù)較上月都有較好的表現(xiàn)，從而帶動(dòng)本月PMI值回升。而根據(jù)匯豐銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月匯豐制造業(yè)PMI終值為47.7%，創(chuàng)11個(gè)月最低水平。

解讀：

7月份數(shù)據(jù)較6月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)指數(shù)中除供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較上月回落外，其余全部上升。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和就業(yè)指數(shù)的回升成為整體PMI指數(shù)回升的主要因素?？偟膩?lái)看， 7月份生產(chǎn)指數(shù)為52.4%，依舊高于新訂單指數(shù)1.8個(gè)百分點(diǎn)，差值較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百多分點(diǎn)，顯示出目前制造業(yè)的生產(chǎn)依舊是供大于求，產(chǎn)能過(guò)剩局面仍將持續(xù)。

構(gòu)成的分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)較上月有所回升，是構(gòu)成本月綜合指數(shù)較上月微升的主要原因。

（1）本月生產(chǎn)指數(shù)為52.4%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，是本月PMI上升的主要因素之一。顯示出目前制造業(yè)運(yùn)行總體平穩(wěn)，生產(chǎn)指數(shù)上升也反映了企業(yè)信心有所回升。

（2）新訂單指數(shù)為50.6%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。顯示出7月份需求動(dòng)力有所增加，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為49.0%和48.4%，比上月回升1.3和0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于臨界點(diǎn)以下。

（3）原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)原材料庫(kù)存有所增加，企業(yè)采購(gòu)意愿有所增強(qiáng)，也帶動(dòng)了原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的上漲，但是該數(shù)據(jù)仍位于臨界點(diǎn)之下，并且已經(jīng)持續(xù)6個(gè)月。

（4）主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.1%，比上月大幅上漲5.5個(gè)百分點(diǎn)，重新升至臨界點(diǎn)以上。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的大幅反彈，上游原材料價(jià)格的上漲是其主要原因，其中鋼鐵、原油等貢獻(xiàn)較大。

（5）從業(yè)人員指數(shù)為49.1%，比上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。連續(xù)14個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下。今年以來(lái)制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)一直維持在榮枯分水嶺下方。本月數(shù)據(jù)較上月有所回升，一方面得益于國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)政策的推進(jìn)，另一方面7月份是畢業(yè)生離校末尾時(shí)間，就業(yè)壓力迫使就業(yè)簽約數(shù)量有所增加。

（6）供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.1%，盡管比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但依然連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。

（7）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.4%，比上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的下降走勢(shì)，表明制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)3個(gè)月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期持樂(lè)觀態(tài)度的比例有所上升。

分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)為制造業(yè)PMI溫和回升奠定了基礎(chǔ)。分企業(yè)規(guī)?？?，分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為49.6%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為49.4%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示出小型企業(yè)信心也有所增強(qiáng)。小型企業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回升，盡管數(shù)據(jù)表現(xiàn)與匯豐PMI有所沖突，但是這也表明我國(guó)一系列支持小微企業(yè)的政策措施初顯成效。同時(shí)也要看到小型企業(yè)PMI位于臨界點(diǎn)以下，仍面臨著資金緊張、勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)過(guò)快、技術(shù)落后等諸多困難和問(wèn)題，需要繼續(xù)加大政策的扶持力度。

綜合來(lái)看，7月PMI較6月有所回升，表明經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)的基本格局沒(méi)有變化。一方面，從影響因素看，近期出臺(tái)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革舉措和政策增加了企業(yè)發(fā)展信心。如取消和下放部分行政審批權(quán)限，激發(fā)了民間經(jīng)濟(jì)活力；加大棚戶區(qū)改造力度、加大環(huán)境保護(hù)力度和加快鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施，改善了投資相關(guān)行業(yè)的信心；放開(kāi)貸款利率管制、減輕小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)、擴(kuò)大信息消費(fèi)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)等措施，改善了企業(yè)運(yùn)行環(huán)境和發(fā)展預(yù)期。

另一方面，我們認(rèn)為盡管近期的局部刺激政策對(duì)數(shù)據(jù)的回升起到了一定的促進(jìn)作用，但是數(shù)據(jù)的回暖更多的是來(lái)自于企業(yè)信心方面的回暖，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與否、強(qiáng)弱程度如何還有待持續(xù)觀察，尤其是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜的背景下，改革的進(jìn)度與力度、改革的成果顯現(xiàn)都有待時(shí)間的驗(yàn)證。