A股面臨新結(jié)構(gòu)分化

過(guò)去一周，滬深300指數(shù)雖有上漲，但后半周仍弱勢(shì)不堪。分板塊看，僅金融板塊取得2.76%的漲幅，周期類(lèi)大體平穩(wěn)，消費(fèi)與成長(zhǎng)類(lèi)分別下跌2.75%和2.12%。這一結(jié)構(gòu)的演化，至少可以說(shuō)明兩點(diǎn)：第一，較正面的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一定程度上改善了市場(chǎng)預(yù)期，但是流動(dòng)性偏緊和“烏龍指”事件的擾動(dòng)，使得市場(chǎng)做多動(dòng)能不足，投資者擁抱周期股心有余悸；第二，盡管消費(fèi)與成長(zhǎng)保持了方向性的正確，但預(yù)期過(guò)分膨脹之后，其估值面臨二季報(bào)能否支撐的考驗(yàn)。實(shí)際上，市場(chǎng)自7月以來(lái)就糾結(jié)于這兩個(gè)問(wèn)題，至今仍沒(méi)有做出選擇。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能否轉(zhuǎn)變，以及在何種條件下發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為這取決于經(jīng)濟(jì)周期向上的可持續(xù)性。7月的工業(yè)增加值與用電量數(shù)據(jù)相互印證，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)。但不少人預(yù)期，周期只是暫時(shí)企穩(wěn)，流動(dòng)性狀況在6月之后發(fā)生根本改變，受此制約，“淡季不淡”或許將對(duì)應(yīng)“旺季不旺”。的確，我們認(rèn)為流動(dòng)性是決定周期可持續(xù)與否的關(guān)鍵變量，也是下半年市場(chǎng)能否真正向好的關(guān)鍵要素。

對(duì)于周期的具體節(jié)奏，市場(chǎng)中大多數(shù)研究員認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)庫(kù)存周期。那么，在產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀背景下，庫(kù)存周期的持續(xù)性面臨考驗(yàn)。換個(gè)視角看，目前以原材料為代表的周期品價(jià)格企穩(wěn)，或許是逐步確認(rèn)周期品賣(mài)出的時(shí)機(jī)，但無(wú)論機(jī)理怎樣，價(jià)格總是先導(dǎo)，這值得我們密切關(guān)注。

關(guān)于消費(fèi)與成長(zhǎng)的持續(xù)性，我們可以從已發(fā)布的二季報(bào)進(jìn)行展望。整體上，已公布二季度盈利數(shù)據(jù)的公司流通市值占比在40%左右，二季報(bào)盈利呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。但是，包括幾乎全部上市公司的創(chuàng)業(yè)板和中小板，二季報(bào)盈利增速相比一季報(bào)提升了8個(gè)百分點(diǎn)左右。這說(shuō)明中小板與創(chuàng)業(yè)板此前的上漲，似乎有業(yè)績(jī)向好的支撐。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在公布季報(bào)公司占比80%以上的行業(yè)中，電子和通信的增速相比一季度略有下降，但絕對(duì)水平保持在30%以上，餐飲旅游則大幅下滑。在占比60%以上的行業(yè)中，傳媒和地產(chǎn)增速略有下滑，但仍保持在30%的水平以上。計(jì)算機(jī)、建材和輕工制造增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中建材和輕工分別大幅升至26%和30%。紡織服裝小幅上升，有色金屬和農(nóng)林牧漁增速則繼續(xù)惡化，醫(yī)藥行業(yè)的盈利增速則放緩至個(gè)位數(shù)?？梢?jiàn)，成長(zhǎng)似乎有理可循，但醫(yī)藥卻有點(diǎn)預(yù)期差。因?yàn)閺臋C(jī)構(gòu)調(diào)研、融資融券數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥已是市場(chǎng)的共識(shí)性品種，如果真存在預(yù)期差，那么對(duì)投資者而言，醫(yī)藥的調(diào)整或許將是個(gè)災(zāi)難。

或許周期、消費(fèi)與成長(zhǎng)就不存在“蹺蹺板”似的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應(yīng)。至少在目前，宏觀經(jīng)濟(jì)向好尚不能證偽，我們不能輕易判定周期走向。而另一方面，隨著反腐與改革的深入，政策預(yù)期和政策主題將不斷上演，比如近期的“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略，就彰顯了信息化的長(zhǎng)期性與重要性；而中央政府對(duì)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的推進(jìn)，就為中國(guó)提供了新的開(kāi)放與改革方向。

綜合以上，我們認(rèn)為周期與成長(zhǎng)不再是非此即彼的關(guān)系，其內(nèi)部將有分化，比如周期內(nèi)的有色化工、成長(zhǎng)性與政策相結(jié)合的通信與計(jì)算機(jī)會(huì)相對(duì)較好。