樂普醫(yī)療：心臟支架業(yè)務(wù)底部已現(xiàn)

本周晨會，中金公司推薦了樂普醫(yī)療（300003），理由是公司心臟支架短期價(jià)格企穩(wěn)，未來業(yè)績有望逐季回升，基本面具有較大改善空間，目前股價(jià)具備較強(qiáng)的安全邊際。

二級市場上，樂普醫(yī)療在上市后一度受到資金的追捧，但在2011年后公司股價(jià)出現(xiàn)了長時(shí)間的大幅度調(diào)整，自2012年末以來的創(chuàng)業(yè)板牛市行情中，公司股價(jià)表現(xiàn)也偏于中庸。在基本面向好趨勢確立后，公司股價(jià)有望突破上行。

首先，在對樂普醫(yī)療心臟支架業(yè)務(wù)的判斷上，中金公司方面持樂觀態(tài)度——從2012年各地對心臟支架實(shí)行集中招標(biāo)采購制度以來，心臟支架中標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的下降，這也直接導(dǎo)致公司支架產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了下滑。市場的疑慮在于支架產(chǎn)品的招標(biāo)價(jià)格是否還會進(jìn)一步下降，公司業(yè)績是否還會受到影響。在梳理了近期中標(biāo)價(jià)格以后，中金公司方面認(rèn)為心臟支架降價(jià)的幅度已經(jīng)放緩，短期價(jià)格進(jìn)一步下行的空間不大。

實(shí)際上，目前各地新農(nóng)合開始逐步引入商業(yè)保險(xiǎn)，開展大病醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃。該計(jì)劃不受病種限制，這意味著PCI手術(shù)也在報(bào)銷范圍之內(nèi)。原先PCI手術(shù)約2萬元（平均，含支架）的高昂費(fèi)用壓制了基層需求，隨著報(bào)銷體系的完善，基層需求有望得到釋放，成為心臟支架市場新的藍(lán)海。雖然心臟支架中標(biāo)價(jià)格仍有下降的風(fēng)險(xiǎn)，但幅度有限，而基層市場具備快速放量的潛力。因此中金公司認(rèn)為心臟支架市場有望隨著基層醫(yī)保體系的完善迎來新一輪的快速增長。

投資者需要把握的是，過去國家規(guī)定PCI手術(shù)只允許在有條件的三級醫(yī)院進(jìn)行，基層醫(yī)院不具備手術(shù)資質(zhì)使得潛在需求無法充分釋放。目前規(guī)定：三級甲等醫(yī)院；有條件的醫(yī)院；地理位置需要的醫(yī)院均可以做PCI手術(shù)，醫(yī)院和醫(yī)生資質(zhì)不是制約PCI手術(shù)量增長的因素。各省培訓(xùn)中心對于醫(yī)生的培訓(xùn)，也儲備了大量具備手術(shù)業(yè)務(wù)能力的醫(yī)生。因此在醫(yī)保和手術(shù)資質(zhì)均已放開的背景下，PCI 手術(shù)基層放量的條件已經(jīng)具備。中金公司也了解到，樂普醫(yī)療也意識到了這一行業(yè)機(jī)遇，已通過擔(dān)保融資和醫(yī)師學(xué)術(shù)交流幫助縣級醫(yī)院拓展PCI業(yè)務(wù)，占領(lǐng)基層市場。

此外，樂普醫(yī)療未來股價(jià)的催化劑或在于公司能夠進(jìn)行加速進(jìn)口替代的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量，如心臟起搏器和心臟瓣膜等品種將成為未來公司新的增長點(diǎn)。資料顯示，樂普醫(yī)療子公司秦明醫(yī)學(xué)是國內(nèi)唯一獲得心臟起搏器批文的公司。中金公司判斷，其升級產(chǎn)品“雙腔起搏器”有望于2014年獲得批文，復(fù)制支架進(jìn)口替代的過程。此外，樂普醫(yī)療的封堵器業(yè)務(wù)將受益于先天性心臟病納入大病醫(yī)保，保持快速增長；同時(shí)腎動脈射頻消融導(dǎo)管有望于明年推出，作為治療高血壓的最新治療手段，將成為公司新的增長點(diǎn)。儲備產(chǎn)品線的研發(fā)進(jìn)展將提升公司整體估值中樞。

業(yè)績方面，中金公司給出樂普醫(yī)療2013和2014年EPS分別為0.52元和0.63元。