從第二層思維看周期股的價值

一般人分析問題往往局限于第一層思維，比如，對于鋼鐵行業(yè)，許多人都會認(rèn)為，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、鋼價下跌、利潤下滑乃至虧損、仍需要觀望。對上述流行的觀點(diǎn)，或許，我們需要換一個角度來分析，正如習(xí)主席最近談到的，中國的產(chǎn)能過剩和地方債務(wù)都處于可以控制的范圍，我們的產(chǎn)能過剩很大程度上是因?yàn)槲覀兛刂平?jīng)濟(jì)增速，控制投資的結(jié)果，是為了倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須接受的陣痛。因此，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能過剩是階段性的結(jié)果，并不是長期結(jié)果。考慮到鋼鐵行業(yè)與經(jīng)濟(jì)政策的變動關(guān)聯(lián)度較大，中國宏觀政策的變化往往導(dǎo)致鋼鐵行企業(yè)業(yè)績彈性較大。因此，從第二層思維角度出發(fā)，我們需要分析，是否鋼鐵股的股價已經(jīng)完全體現(xiàn)了市場的極端的悲觀預(yù)期？是否考慮到未來2年中國經(jīng)濟(jì)增長仍需要鋼鐵行業(yè)的參與？當(dāng)下鋼鐵股的價格是否有足夠的安全邊際？這些問題的回答，我們?nèi)匀豢梢宰駨淖陨隙碌姆治鲞壿嫛?/p>

中國經(jīng)濟(jì)形勢在2013年上半年經(jīng)歷了微妙而復(fù)雜的變化，下行壓力增加是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最顯著的特征。但到了下半年，中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展“底線”作出闡釋：政府的宏觀調(diào)控要使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”，同時在這樣一個區(qū)間內(nèi)，著力調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級?？梢哉f，宏觀政策下有保底，上有屋頂?shù)牟呗允欠袭?dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的。盡管中國推進(jìn)改革開放三十余年，但一直并未能真正擺脫對過去高投入、高污染、低附加值出口驅(qū)動增長模式的依賴。在經(jīng)歷了2008年4萬億刺激政策之后，中國領(lǐng)導(dǎo)層越來越多意識到一味的刺激并不是徹底解決中國經(jīng)濟(jì)增長問題的藥方。

事實(shí)上，以改革推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在今天已經(jīng)成為上至決策層下至普通民眾的一種共識。本屆領(lǐng)導(dǎo)層從執(zhí)政伊始，就把簡政放權(quán)作為推進(jìn)市場化改革、打造中國經(jīng)濟(jì)升級版的重要突破口。

但是在7月份中央經(jīng)濟(jì)形勢分析會議上，“穩(wěn)增長”被置于第一位，緊隨其后的是“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”。由此表明，下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性非常大。而與之相關(guān)的是，下半年新一輪投資開啟，盡管明顯區(qū)別于5年前的4萬億投資，按照市場不完全統(tǒng)計，預(yù)計下半年投資總規(guī)模超萬億，對市場的影響仍然“相當(dāng)”大。

新一輪投資號稱是“慢熱型”驅(qū)動，并會考慮到“以長帶短”，既要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又能短期起到拉動經(jīng)濟(jì)增長。而制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資是最重要的三大投資領(lǐng)域。目前啟動的基礎(chǔ)設(shè)施投資對化解工業(yè)品產(chǎn)能過剩，啟動長期需求有明顯作用。下半年，受房地產(chǎn)政策影響，稅費(fèi)改革對房地產(chǎn)存在短期負(fù)面影響，房地產(chǎn)投資或會保持穩(wěn)中有降的局面。制造業(yè)投資受產(chǎn)能過剩影響，暫時不會出現(xiàn)投資率明顯回升的跡象。但基礎(chǔ)設(shè)施投資的拉動對制造業(yè)投資有一定的恢復(fù)拉升作用。

近期數(shù)據(jù)顯示，鋼材庫存環(huán)比下降，產(chǎn)量環(huán)比上升，說明在淡季的環(huán)境下，鋼材需求仍然不減。與此同時，國內(nèi)鋼企的高爐開工率已連續(xù)5周環(huán)比上升，顯示出鋼廠擴(kuò)產(chǎn)加快。下游需求利好頻現(xiàn)，也支撐了鋼價。通過政府最近出臺的一系列政策，比如棚戶區(qū)改造、地下管網(wǎng)建設(shè)以及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，這些工程對設(shè)計鋼材行業(yè)的投資具有拉動作用。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，必將對鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)工業(yè)品價格上行構(gòu)成重要支持，相關(guān)行業(yè)有望持續(xù)受益，消耗相對過剩的產(chǎn)能。因此，我們建議投資者在三季度末重點(diǎn)留意鋼鐵行業(yè)的估值修復(fù)機(jī)會。尤其是針對那些股價普遍低于2元，市凈率跌破1倍的鋼鐵股可以重點(diǎn)留意。