后市震蕩加劇 把握改革主線

節(jié)后市場(chǎng)四個(gè)交易日，市場(chǎng)恢復(fù)了正常節(jié)奏，季度資金結(jié)算影響和長(zhǎng)假效應(yīng)都隨風(fēng)而逝，周二周三大盤(pán)走勢(shì)相對(duì)比較順暢，大盤(pán)指數(shù)連續(xù)上移，讓人感覺(jué)到了慢牛的味道，周四盤(pán)中受傳聞上交所研究在上海自貿(mào)區(qū)推動(dòng)國(guó)際板影響，大盤(pán)走出跳水走勢(shì)，成交量稍顯放大；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在突破通道上軌限制后在權(quán)重帶領(lǐng)下創(chuàng)出歷史新高，好景不長(zhǎng)，同樣受傳聞?dòng)绊懞蠓帕肯麓臁０鍓K個(gè)股方面，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)而言亮眼很多，漲停個(gè)股不斷，上周策略我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的土地改革、金改、民營(yíng)銀行等與改革紅利相關(guān)的概念板塊個(gè)股非常強(qiáng)勢(shì)。

距離十八屆三中全會(huì)的逐步臨近還有一個(gè)月左右的時(shí)間，在預(yù)期未兌現(xiàn)之前，相關(guān)的板塊還會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，當(dāng)然節(jié)奏的把握也是很重要的。隨著下周相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布、三季度報(bào)表10月11日開(kāi)始陸續(xù)公布，以及地方債審計(jì)數(shù)據(jù)的逐步披露，利空的消息會(huì)逐步釋放，大盤(pán)后市走勢(shì)相對(duì)不確定性增加，震蕩幅度會(huì)加劇，這在周四的盤(pán)中已經(jīng)有所體現(xiàn)，當(dāng)然在十八屆三中全會(huì)未召開(kāi)之前，維穩(wěn)的市場(chǎng)情緒依然起主導(dǎo)作用，更確切的說(shuō)，期待十八屆三中全會(huì)的改革預(yù)期在起主導(dǎo)作為，操作上更多的留意與改革相關(guān)的個(gè)股行情，另外可以關(guān)注三季報(bào)超預(yù)期的個(gè)股，回避大幅度炒作的處于高位的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。

10月1日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了PMI指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回升，表明我國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中有升，但到9 月其回升力度明顯放緩。9月歷來(lái)是旺季，從數(shù)據(jù)的分項(xiàng)來(lái)分析，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)旺季不旺征兆，9月份總體需求狀況在高位保持穩(wěn)定，部分可選消費(fèi)品行業(yè)的需求超出市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)，市場(chǎng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)基本上已經(jīng)有所預(yù)期，大部分的觀點(diǎn)認(rèn)為“三季度末，工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存壓力并不大，部分行業(yè)的生產(chǎn)速度相對(duì)需求來(lái)說(shuō)仍是不足的，預(yù)計(jì)總需求仍然穩(wěn)定。但受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)的高點(diǎn)大概率落在8月份或者9月份。四季度經(jīng)濟(jì)的動(dòng)量可能減弱，但整體平臺(tái)要高于今年二季度。四季度經(jīng)濟(jì)反彈夭折為小概率事件，但動(dòng)量也難以再創(chuàng)新高”。

10 月7 日世行下調(diào)中國(guó)與東亞大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，而大宗商品價(jià)格的疲軟給印尼等國(guó)家的出口與投資帶來(lái)傷害。另外習(xí)近平主席在APEC峰會(huì)上講話再次重申了經(jīng)濟(jì)走勢(shì)符合預(yù)期，是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，中國(guó)將繼續(xù)堅(jiān)定走改革開(kāi)放的路線，利空利多消息的對(duì)沖，無(wú)疑也顯示出未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)峻，這必將對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的負(fù)面影響，好在市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期，下周數(shù)據(jù)披露的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)依然是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的，只要不大幅超出市場(chǎng)的預(yù)期，對(duì)走勢(shì)的干擾就相對(duì)較小，我們做提前量的分析也是為之做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。

接下來(lái)我們分析下市場(chǎng)所關(guān)心的美國(guó)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題。由于民主、共和兩黨未能就始于10 月1 日的聯(lián)邦政府新財(cái)年預(yù)算決議達(dá)成共識(shí)，美聯(lián)邦政府陷入17 年來(lái)的首次關(guān)門(mén)風(fēng)波。而導(dǎo)致這一結(jié)果的最直接的原因是民主黨與共和黨對(duì)總統(tǒng)奧巴馬的醫(yī)療改革計(jì)劃存在嚴(yán)重分歧，互不讓步，說(shuō)白了就是兩黨政治權(quán)利博弈，這在歷史上上演過(guò)多次，從目前情況看白宮和國(guó)會(huì)共和黨人的僵持依然沒(méi)有緩解跡象。信息咨詢(xún)商IHS預(yù)計(jì)，政府關(guān)門(mén)每持續(xù)一周，第四季2.2%的GDP增速預(yù)期將下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)從歷史上看，最終兩黨往往會(huì)在最后的緊要關(guān)頭采取相互妥協(xié)的方式予以解決，但目前階段的博弈勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的上下劇烈波動(dòng)，這就好比之前市場(chǎng)對(duì)QE退出的預(yù)期一樣，多頭空頭會(huì)不停的在上面做文章，因此作為投資者還是要予以防范。

談完美債，我們真正要關(guān)心就是國(guó)內(nèi)的地方債問(wèn)題了。地方債是通過(guò)短期債務(wù)的展期來(lái)支持長(zhǎng)期的資金運(yùn)營(yíng)，這種期限錯(cuò)配注定難以持續(xù)，債務(wù)會(huì)像滾雪球一樣越滾越大。本輪地方債風(fēng)險(xiǎn)從2008年金融危機(jī)后開(kāi)始累積。彼時(shí)各地方政府為“保增長(zhǎng)”紛紛進(jìn)行大項(xiàng)目投資，由于大多數(shù)地方政府被禁止直接從銀行貸款，也不能發(fā)債，地方政府主要通過(guò)建立特殊投資公司（即地方融資平臺(tái)）向銀行貸款。審計(jì)署6月發(fā)布的公告顯示，36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)余額接近3.85萬(wàn)億元，16地區(qū)債務(wù)率超100%，債務(wù)率最高達(dá)219%。社科院有關(guān)專(zhuān)家估計(jì)，目前的地方債務(wù)危機(jī)“黑洞”已經(jīng)突破20萬(wàn)億。無(wú)論“20萬(wàn)億”的報(bào)道是否準(zhǔn)確，都可以看出大家對(duì)于地方債問(wèn)題的高度關(guān)注。審計(jì)署緊急對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行審校核查，反映了中央政府盡快摸清地方債務(wù)的惡化程度、并采取對(duì)策進(jìn)行治理的意圖，是主動(dòng)控制地方債風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)，審計(jì)結(jié)果的披露將在很大程度上左右市場(chǎng)的走勢(shì)，這是我們必須要重視的。

結(jié)合上述三個(gè)影響市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的重要因素分析，大盤(pán)指數(shù)經(jīng)歷過(guò)技術(shù)上短暫調(diào)整后，后市震蕩幅度將會(huì)加劇，影響市場(chǎng)的不確定性因素增加。我們前幾期策略都提到過(guò)本輪行情是政策紅利釋放行情，目前的市場(chǎng)情況也符合這一特征，在十八屆三中全會(huì)還未召開(kāi)之前，市場(chǎng)的改革標(biāo)簽不會(huì)變化太多，對(duì)深度改革的期待將會(huì)在個(gè)股的炒作上體現(xiàn)。操作上更多的留意與改革相關(guān)的個(gè)股行情，如土地流轉(zhuǎn)、調(diào)整充分后的上海自貿(mào)區(qū)等，把握好進(jìn)出節(jié)奏，另外可以關(guān)注三季報(bào)超預(yù)期的個(gè)股，回避大幅度炒作的處于高位的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。