云南銅業(yè)巨虧：行業(yè)低迷還是管理黑洞

10月15日，云南銅業(yè)（000878）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，今年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損15-15.5億元。這意味著在上半年虧損8.2億元的基礎(chǔ)上，第三季度公司繼續(xù)出現(xiàn)6.8-7.3億元的虧損。盡管銅價(jià)今年來(lái)走勢(shì)相對(duì)偏弱，但相對(duì)于其他有色金屬仍屬于高位運(yùn)行的格局。僅僅用有色金屬市場(chǎng)行情下滑、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下跌來(lái)解釋公司的巨虧，理由恐怕并不充分。

中鋁入主后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常

云南銅業(yè)是一家老牌有色金屬行業(yè)上市公司，早在1998年4月就已登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。2003-2006年，受益全球大宗商品牛市行情，云南銅業(yè)盈利逐年增長(zhǎng)，從2003年的9942.59萬(wàn)元增長(zhǎng)至2006年的17.07億元，3年的時(shí)間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十多倍。

2007年，中鋁公司以增資擴(kuò)股的方式入主云南銅業(yè)集團(tuán)，從而成為云南銅業(yè)的實(shí)際控制人。然而7wmL4KFEHNT3oCjEHuCsXcJ2KtR1v/n4dAZxQLzVIJ8=，這一年，也是云南銅業(yè)變臉的開(kāi)始。2007年，銅價(jià)高位運(yùn)行，然而云南銅業(yè)僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.22億元，同比下滑近半。2008年，受全球金融危機(jī)影響，銅價(jià)大幅下挫，云南銅業(yè)當(dāng)年巨虧27.9億元，將2006、2007兩年積累的盈利虧空殆盡。

2009-2011年，伴隨著銅價(jià)的回升，云南銅業(yè)的盈利水平趨于穩(wěn)定。2011年以來(lái)，銅價(jià)高位震蕩回落。云南銅業(yè)在2012年近乎微利。盡管今年銅價(jià)震蕩下跌，但仍維持在歷史相對(duì)高位，且今年三季度銅價(jià)環(huán)比回升，在這樣的背景下，云南銅業(yè)仍出現(xiàn)巨額虧損，實(shí)在令人感到匪夷所思。

對(duì)比同行業(yè)的江西銅業(yè)可以看出，江西銅業(yè)盈利的穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于云南銅業(yè)。即使在2008年銅價(jià)暴跌階段，江銅依舊可以實(shí)現(xiàn)盈利。事實(shí)上，二者的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)從2008年開(kāi)始出現(xiàn)較大的差異，而這正是在中鋁入主云南銅業(yè)之后發(fā)生的。

行業(yè)低迷還是管理黑洞

對(duì)于云南銅業(yè)的巨虧，市場(chǎng)關(guān)注頗多。有分析人士認(rèn)為，云銅的礦山成本高，冶煉產(chǎn)能利用率低，以及高價(jià)原料庫(kù)存對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽蟮呢?fù)面影響。這或許能解釋云銅的利潤(rùn)率低，但并不能解釋中鋁收購(gòu)云銅后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的異動(dòng)。況且，今年銅價(jià)整體表現(xiàn)尚屬穩(wěn)定，并不至于出現(xiàn)巨額虧損。一位微博名為“漸入佳境之賓利小熊”發(fā)貼稱(chēng)，“云南銅業(yè)巨虧15億？怎么會(huì)虧成這樣？雖然說(shuō)今年上半年的全球銅市場(chǎng)是有一些波動(dòng)，但銅價(jià)一直穩(wěn)定在7200附近啊，很好進(jìn)行各類(lèi)套期保值操作和前期財(cái)務(wù)測(cè)算，怎么就能虧成15億呢？莫非內(nèi)部有人‘放水’出去？”

對(duì)此，一位微博名為“grief汪國(guó)盛”的網(wǎng)友回復(fù)稱(chēng)，“應(yīng)該是之前被中鋁收購(gòu)，然后做了很多假賬，業(yè)績(jī)做得很好，然后等人家收了，在查賬發(fā)覺(jué)各種巨大漏洞，沒(méi)辦法只能再做虧損賬?！倍硪晃晃⒉┱J(rèn)證為中國(guó)兵工物資華東有限公司法定代表人、總經(jīng)理的閆化強(qiáng)回復(fù)稱(chēng)，“grief汪國(guó)盛的分析還是很正確的。之前爆出的應(yīng)收款和商票的問(wèn)題，已經(jīng)說(shuō)明了管理上存在的漏洞，任銅價(jià)如何波動(dòng)，保值和財(cái)務(wù)測(cè)算如何準(zhǔn)確，也抵不住管理黑洞??！”

事實(shí)上，今年以來(lái)的兩起訴訟已經(jīng)充分暴露了云南銅業(yè)的管理黑洞。今年7月，云南銅業(yè)曾發(fā)布公告，對(duì)昆明萬(wàn)寶集源生物科技有限公司及其8位擔(dān)保人提起訴訟，請(qǐng)求被告支付所欠貨款本金2.74億元及利息、滯納金、違約金、為實(shí)現(xiàn)債權(quán)發(fā)生的律師費(fèi)等。而在此前的今年2月，云南銅業(yè)就曾發(fā)布公告，對(duì)江門(mén)市江磁電工企業(yè)有限公司提起訴訟，同樣因?qū)Ψ轿茨苤Ц敦浛睢?/p>

與其說(shuō)是行業(yè)低迷導(dǎo)致云南銅業(yè)的巨虧，倒不如說(shuō)是管理黑洞將云南銅業(yè)拖向深淵。

長(zhǎng)信金利趨勢(shì)重倉(cāng)超2000萬(wàn)股深套

從云南銅業(yè)上半年十大流通股東來(lái)看，除兩只指數(shù)基金被動(dòng)持有外，僅有長(zhǎng)信金利趨勢(shì)基金持有2040.11萬(wàn)股，且二季度增持813.27萬(wàn)股。從其建倉(cāng)節(jié)奏來(lái)看，持倉(cāng)成本大約在12元附近，當(dāng)前9.25元左右的股價(jià)意味著該基金在云南銅業(yè)上被套超過(guò)20%，虧損金額大約在5500萬(wàn)元左右。

蹊蹺的是，盡管云南銅業(yè)是在10月15日公布的前三季度巨虧公告。但當(dāng)天公司股價(jià)不跌反漲，直到本周一開(kāi)盤(pán)后，公司股價(jià)才大幅低開(kāi)下行，全天逆勢(shì)下跌4.55%。而從盤(pán)后龍虎榜數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)并不是賣(mài)出主力，反而有兩家機(jī)構(gòu)分別逆勢(shì)買(mǎi)入近1000萬(wàn)元。機(jī)構(gòu)的買(mǎi)入動(dòng)機(jī)，我們不得而知?；蛟S，是在豪賭在經(jīng)歷一番陣痛后的云南銅業(yè)，還能有涅 重生的機(jī)會(huì)。