下跌有限 醞釀轉(zhuǎn)折

本周大盤(pán)延續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，繼續(xù)向下尋求支撐，人氣直線(xiàn)下降，板塊活躍度大幅萎縮，前期強(qiáng)勢(shì)的板塊普遍處于調(diào)整狀態(tài)，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)明顯減弱，唯一表現(xiàn)較好的板塊就是我們上周策略所提到的民營(yíng)醫(yī)院，其余板塊全線(xiàn)皆墨，熱點(diǎn)散亂，漲停家數(shù)大幅度減少，市場(chǎng)缺乏強(qiáng)有力的領(lǐng)漲板塊。

短期來(lái)看，大盤(pán)已經(jīng)連續(xù)調(diào)整多日，日K線(xiàn)四連陰使得風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。成交量方面開(kāi)始縮量，顯示做空動(dòng)能在衰減，這是有利的信號(hào)。從技術(shù)上看，股指下方有多檔均線(xiàn)支撐，即半年線(xiàn)和2150點(diǎn)缺口附近。在這兩個(gè)支撐位上大盤(pán)將有反復(fù)。如果此位置能夠企穩(wěn)，市場(chǎng)將形成標(biāo)準(zhǔn)的箱體格局，有利于后市行情的逐步演變。按照目前成交量的萎縮速度，下周初段出現(xiàn)有效企穩(wěn)是可以預(yù)期的。

從大的趨勢(shì)上看，我們認(rèn)為市場(chǎng)正在醞釀轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這可能是轉(zhuǎn)折前的最后一次調(diào)整，初步判斷11月份會(huì)見(jiàn)到一個(gè)重要底部，因此我們對(duì)中期趨勢(shì)并不悲觀。而周四公布的匯豐PMI初值并未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的推動(dòng)作用，我們認(rèn)為動(dòng)力依舊來(lái)自于改革紅利，我們對(duì)此要有所準(zhǔn)備，機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人，看清這個(gè)大方向?qū)τ谖磥?lái)行情尤為重要，要知道中國(guó)股市歷史上最體現(xiàn)獲利效應(yīng)的還是政策。

探究市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力一直是市場(chǎng)分析的核心要素，也是難點(diǎn)。前幾次的周策略我們已經(jīng)多次闡述過(guò)目前推動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯就在于改革紅利釋放的預(yù)期，這在本輪的上漲行情板塊輪動(dòng)中已經(jīng)演繹到淋漓盡致，以上海自貿(mào)區(qū)板塊為首的改革紅利板塊風(fēng)起云涌，產(chǎn)生巨大的羊群效應(yīng)。市場(chǎng)走到當(dāng)前的格局，經(jīng)濟(jì)基本面已不構(gòu)成上行驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)。近期來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面的推動(dòng)力已大為減弱，負(fù)面預(yù)期有所反映，但是仍構(gòu)成下行支撐，至少在經(jīng)濟(jì)基本面方面不會(huì)給市場(chǎng)造成太大的負(fù)面因素預(yù)期，有利于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂(yōu)參半，整體來(lái)看差強(qiáng)人意，略好于市場(chǎng)預(yù)期。近期旺季不旺的擔(dān)憂(yōu)漸增，從上周數(shù)據(jù)來(lái)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未得證偽，但也未能消除市場(chǎng)疑慮。我們認(rèn)為一方面除非政策再度收緊，否則小周期弱復(fù)蘇概率較大，經(jīng)濟(jì)基本面仍對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐作用，匯豐10月PMI初值指數(shù)超預(yù)期回升，另一方面復(fù)蘇進(jìn)程仍有波折，短期市場(chǎng)進(jìn)入觀察期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期暫無(wú)向上動(dòng)力。

目前投資者擔(dān)心十八屆三中全會(huì)的改革力度不夠，心態(tài)不穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，由此產(chǎn)生獲利落袋為安，先出來(lái)觀望的心態(tài)，落實(shí)到操作上就形成目前的調(diào)整格局。隨著三中全會(huì)臨近，不及預(yù)期或利好兌現(xiàn)等方面的風(fēng)險(xiǎn)增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，題材炒作想象空間收窄，熱點(diǎn)板塊繼續(xù)明顯降溫。盡管上周兩大風(fēng)險(xiǎn)因素緩解，但QE退出和IPO重啟依然越來(lái)越近，加之地方債、房地產(chǎn)等不確定性，以及市場(chǎng)對(duì)于三中全會(huì)會(huì)期以及改革政策力度的猜測(cè)等，市場(chǎng)心態(tài)進(jìn)一步趨弱，題材股獲利回吐，權(quán)重股積弱難返，不過(guò)維穩(wěn)預(yù)期尚在，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不至大幅上升。

另外，導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的還有一個(gè)重要的因素就是上交所對(duì)融資倉(cāng)位的警示暫停，近兩年來(lái)，兩市融資的速度不斷增長(zhǎng)，融資買(mǎi)入額占A股成交額的比例也在不斷增加，目前已超過(guò)了8%。不可否認(rèn)，在今年主題概念炒作盛行的A股市場(chǎng)，眾多投資者通過(guò)融資放大杠桿，擴(kuò)大了自己的盈利，其中，某些動(dòng)輒幾倍漲幅的牛股功不可沒(méi)。

然而這兩天對(duì)市場(chǎng)信心影響較大的是華泰柏瑞300ETF被上交所暫停融資買(mǎi)入交易。此前，上交所曾先后兩次就300ETF臨近75%的警戒線(xiàn)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，但并未阻止參與者的投入熱情，短短一周時(shí)間，融資余額在流通市值中的占比就提高了5個(gè)百分點(diǎn)。按常理推斷，300ETF是滬深300成份股的一個(gè)縮影，遭到巨額融資買(mǎi)入，應(yīng)該是看好A股后市及大盤(pán)藍(lán)籌股的上漲空間。因此，300ETF被上交所暫停融資，在心理上打擊了部分看多投資者的信心。他們將這一舉動(dòng)理解為，是監(jiān)管層強(qiáng)化防范整個(gè)兩融市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)的先兆，并預(yù)期，一旦融資資金大量撤出，勢(shì)必會(huì)引發(fā)股市下跌。屆時(shí)，融資資金占比大和前期漲幅大的牛股自然會(huì)首當(dāng)其沖。這在前期炒作幅度過(guò)大的文化傳媒和手游等板塊都能得到體現(xiàn)，當(dāng)然這種情緒會(huì)隨著市場(chǎng)調(diào)整而得到放大，但是一旦市場(chǎng)縮量企穩(wěn)，這種情緒會(huì)得到迅速緩解。

綜合上述市場(chǎng)的分析，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯并未得到根本變化，隨著三中全會(huì)的臨近，市場(chǎng)出現(xiàn)情緒不穩(wěn)，落袋為安，保持觀望的態(tài)度都是正常的現(xiàn)象，都是規(guī)避改革預(yù)期力度不確定性的正常反應(yīng)。從習(xí)近平主席最近的講話(huà)要在十八屆三中全會(huì)全面部署的表態(tài)以及習(xí)李新政所采取的措施和執(zhí)行力來(lái)看，我們更愿意相信三中全會(huì)后改革紅利的釋放會(huì)得到有效執(zhí)行，這從目前反腐的力度上還是能看出些許端倪。從市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏結(jié)合歷屆三中全會(huì)前后的市場(chǎng)歷史表現(xiàn)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)正在醞釀轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這可能是轉(zhuǎn)折前的最后一次調(diào)整，初步判斷11月份會(huì)見(jiàn)到一個(gè)重要底部，短期來(lái)看縮量有助于后市企穩(wěn)，下檔多條均線(xiàn)及缺口會(huì)形成有力的支撐，負(fù)面的市場(chǎng)情緒都已得到消化。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我們前幾期都給出了很明確的闡述，目前的市場(chǎng)破位下跌也印證了我們的擔(dān)心，短期頂部的判斷還是可以很明確的給出，至于是否是中期大頂目前還難以給出比較明確的結(jié)論，后續(xù)還需要從技術(shù)上跟蹤觀察。對(duì)于處于高位的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股依然保持回避的態(tài)度。操作策略上，我們建議投資者逢低吸納優(yōu)質(zhì)的改革紅利股，重點(diǎn)關(guān)注企穩(wěn)的上海自貿(mào)區(qū)板塊和和國(guó)家政策扶持的民營(yíng)醫(yī)院，注意把握好進(jìn)出市場(chǎng)的投資節(jié)奏，回避大幅度炒作的高位創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。