華峰氨綸：大躍進(jìn)式擴(kuò)張將遇周期瓶頸

華峰氨綸（002064）是我國氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前產(chǎn)能5.7萬噸。日前，公司趁著氨綸行業(yè)景氣度上行，公司擬以不低于9.18元/股的價(jià)格定向發(fā)行1億股，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于年產(chǎn)6萬噸差別化氨綸項(xiàng)目。然而，記者發(fā)現(xiàn)，氨綸行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，技術(shù)壁壘與門檻并不高，景氣周期往往難以維持三年，這意味著當(dāng)公司的新產(chǎn)能釋放時(shí)，整個(gè)氨綸行業(yè)可能重新回到了不景氣周期。業(yè)內(nèi)分析人士表示，公司的做法有貪功冒進(jìn)的嫌疑，相當(dāng)于兩年后再造了一個(gè)華峰氨綸，到時(shí)量升價(jià)跌，投資者的錢有可能因此而付諸東流。

氨綸行業(yè)景氣周期往往不超過3年

氨綸是現(xiàn)代紡織服裝工業(yè)必不可少的一種原料，其需求帶有傳統(tǒng)化纖行業(yè)的強(qiáng)周期屬性，需求增速受宏觀經(jīng)濟(jì)的波動影響較大。同時(shí)，由于氨綸行業(yè)的技術(shù)壁壘不高、投資門檻低，使得產(chǎn)能擴(kuò)張很容易，也成了影響行業(yè)景氣度的一個(gè)重要因素。據(jù)記者了解，目前全球超過一半以上的氨綸產(chǎn)能集中在中國，其中又以江浙地帶居多，但是，我國氨綸行業(yè)的集中度依然偏低，產(chǎn)品價(jià)格波動較大。

從過往十年來看，2006年、2007年、2010年是景氣周期，其它年份皆有不同程度的不景氣。以剛過去的2011年、2012為例，在產(chǎn)能快速擴(kuò)張與宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落的雙重打擊下，氨綸行業(yè)的供過于求的矛盾十分突出，行業(yè)開工率持續(xù)維持低位。今年以來，下游紡織服裝行業(yè)的回暖推高了需求，氨綸行業(yè)普遍扭虧為盈。但是，按照歷史規(guī)律，至2015年，氨綸行業(yè)可能又會重回不景氣周期，這恰恰又是公司定增產(chǎn)能投放的時(shí)間點(diǎn)。

那么，公司具有獨(dú)善其身、穿越行業(yè)周期的能力嗎？從公司公布的凈利潤增長率數(shù)據(jù)來看，公司目前尚不具備這個(gè)能力（參見表1）。

從表中數(shù)據(jù)來看，公司的業(yè)績上下波動十分厲害，也與整個(gè)氨綸行業(yè)的景氣周期相吻合。這表明公司并沒有有別于行業(yè)內(nèi)其它公司的競爭力。那等20億元的募投項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)，公司如何面對產(chǎn)能過剩、景氣周期c21492759c26f9472d8e0dfd3c3eda45下行的挑戰(zhàn)呢？記者就此問題采訪公司董秘陳章良，截止發(fā)稿為止，沒有收到任何回復(fù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極為單一

正因?yàn)榘本]行業(yè)的周期性影響，氨綸行業(yè)的部分大企業(yè)早在多年前就開始著手轉(zhuǎn)型，試圖讓業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。

在這方面，與華峰氨綸并稱雙雄的泰和新材（原來的煙臺氨綸）布局最早，也是運(yùn)作最成功的企業(yè)。資料顯示，泰和新材早在2004年就開始生產(chǎn)間位芳綸，當(dāng)時(shí)其還是國內(nèi)氨綸行業(yè)老大，經(jīng)過近十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球第二大間位芳綸供應(yīng)商。2011年，泰和新材又嘗試對位芳綸的產(chǎn)業(yè)化。2013年中報(bào)顯示，氨綸的營業(yè)收入占全部主營業(yè)務(wù)收入的比重為72.19%。此外，新鄉(xiāng)化纖則發(fā)展了粘膠長絲與短纖，甚至使氨綸業(yè)務(wù)變成了公司的第三大業(yè)務(wù)。

公司雖然也于2011年開始介入環(huán)己酮業(yè)務(wù)，但截止到目前尚未投產(chǎn)。2011年6月28日，公司與遼寧省遼陽市簽訂了投資框架協(xié)議書，規(guī)劃在遼寧省遼陽市設(shè)立遼寧華峰化工有限公司，用5年時(shí)間投資約40億元人民幣，建設(shè)環(huán)己酮-苯深加工產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)項(xiàng)目。不過，此后該項(xiàng)目總投資又縮減成23.61億元。盡管原計(jì)劃今年9月份投產(chǎn)，但截止2013年6月30日，該工程僅完成20%的進(jìn)度。從2013年中報(bào)來看，氨綸營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例仍高達(dá)99.73%。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，過于依賴單一產(chǎn)品，使得公司在氨綸景時(shí)業(yè)績比其它公司好，但一旦不景氣時(shí)又會遭到遠(yuǎn)大于行業(yè)內(nèi)其它公司的損失。

財(cái)技驚人 吝于分紅

公司三季報(bào)顯示，其賬面凈利潤只有1.6億元，貨幣資金也只有1.05億元。但公司卻有雄心壯志推10億元的融資方案，投20億元的大項(xiàng)目，根據(jù)非公開發(fā)行方案預(yù)案，公司擬以不低于9.18元/股的價(jià)格定向發(fā)行1億股，占公司現(xiàn)有總股本的比例高達(dá)13.55%。

而公司高超的財(cái)技最明顯的表現(xiàn)在前腳高位減持套現(xiàn)，后腳低價(jià)參與定向增發(fā)，一個(gè)高拋低吸賺得盆滿缽滿。記者發(fā)現(xiàn)，今年7月至8月份，趁著公司股價(jià)上揚(yáng)，公司董事長家族尤小華、尤金煥、尤小燕、尤小玲瘋狂套現(xiàn)，猶以尤小華表現(xiàn)得最為積極，在三季度減持了4698萬股，套現(xiàn)4.41億元，而尤小玲、尤金煥等人的平均減持均價(jià)遠(yuǎn)超過10元/股。有一位2011年高位買入的投資者對記者表示，尤小平家族每每當(dāng)股價(jià)上揚(yáng)時(shí)就套現(xiàn)，公司幾乎淪為了提款機(jī)。而根據(jù)公司發(fā)布的非公開發(fā)行預(yù)案，控股股東華峰集團(tuán)認(rèn)購股份數(shù)量不低于本次非公開發(fā)行股份總數(shù)的10%，即1000萬股。換言之，公司董事長家族在高位實(shí)現(xiàn)了拋售套現(xiàn)，又通過定向增發(fā)在低位買入了股票。

對比極為鮮明的是，公司在分紅派息方面卻十分吝嗇，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司自上市以來累計(jì)向股東派現(xiàn)6次，共計(jì)2.54億元，僅與IPO時(shí)募資金額大致相當(dāng)，與公司發(fā)行的6億元債券、10億元定向募資額相比，有如小巫見大巫。

從二級市場來看，公司股票9月3日公布非公開發(fā)行預(yù)案當(dāng)天重挫4.61%，截止本周四，已累計(jì)下跌了26.49%，顯然是投資者用腳投了票。恒泰證券投資顧問黃翊對記者表示，目前氨綸行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，各公司的三季報(bào)數(shù)據(jù)也很搶眼，但公司的股價(jià)卻跌幅很大，定向增發(fā)融資可能是最大的誘因。